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招商蛇口:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 查看PDF原文

公告日期:2019年05月21日
招商蛇口:2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxr.com.cn)公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 3 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 募集资金使用情况 以来,菏泽、广州等城市根据地方实际情况进行政 招商局蛇口工业区控股股份有限公司2017年 策微调,但政策调整均未突破“房住不炒”的底线, 面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)(债 且亦是为了落实分类调控、因城施策,提高调控的券简称“17蛇口01”、债券代码“112613.SZ”,“17 精准性。 蛇口02”,债券代码“112614.SZ”)于2017年11月 政策层面除短期供需调控外,长效机制的建立 20日完成发行,募集资金24亿元,其中17蛇口 也处于加速推进阶段。2018年1月,国土资源部和01募集资金13.6亿元,期限为5年期,17蛇口02 住房城乡建设部同意沈阳、南京、杭州、合肥等11募集资金10.4亿元,期限为3年期;招商局蛇口工 个城市利用集体建设用地建设租赁住房试点实施业区控股股份有限公司2018年面向合格投资者公 方案,建立租购并举的住房制度。3月《政府工作开发行公司债券(第一期)(债券简称“18蛇口01”、 报告》提出支持居民自住购房需求,培育住房租赁债券代码“112678.SZ”,“18蛇口02”,债券代码 市场。随后,中国证监会和住房城乡建设部联合发“112679.SZ”)于2018年4月17日完成发行,募集 布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通资金30亿元,其中18蛇口01募集资金20亿元, 知》;银保监会发布《关于保险资金参与长租市场期限为5年期,18蛇口02募集资金10亿元,期限 有关事项的通知》。12月,中央经济工作会议强调为3年期;招商局蛇口工业区控股股份有限公司 要构建房地产市场健康发展长效机制,坚持“房子2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第二 是用来住的、不是用来炒的”定位,因城施策、分期)(债券简称“18蛇口03”、债券代码“112715.SZ”, 类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体债券简称“18蛇口04”、债券代码“112718.SZ”)于 系和住房保障体系。 2018年6月11日完成发行,募集资金30亿元,其 在房地产调控政策持续的影响下,2018年行中18蛇口03募集资金18.4亿元,期限为5年期, 业销售增速持续下滑,房企拿地更趋理性,18蛇口04募集资金21.6亿元,期限为3年期。截 土地成交额增速及土地溢价率亦有所下降。 至2018年末,上述债券募集资金已按《募集说明 根据国家统计局数据显示,2018年全国商品房 书》使用完毕。 销售面积与销售额分别为171,654万平方米和 149,973亿元,同比分别增长1.3%和12.2%,增速 行业关注 较上年同期分别下降6.4个百分点和1.5个百分点。 2018年以来房地产调控政策延续“房住不炒” 其中,2018年全国住宅销售面积和销售金额分别为主基调,继续落实分类调控,提高调控的精 147,929万平方米和126,393亿元,同比分别增长准性,同时完善多层次住房供应体系,构建 2.2%和14.7%;办公楼销售面积同比下降8.3%,销 房地产市场健康发展长效机制。 售额同比下降2.6%;商业营业用房销售面积同比下 2018年以来房地产调控政策延续了“房住不 降6.8%,销售额同比增长0.7%。从价格来看,2018 炒”的主基调,调控类型涵盖限购、限贷、限售、 年1~12月全国100个城市住宅均价呈现逐月增长限价等政策,限购城市再次扩容,大连、沈阳、太 的态势,但增速有所下降。2018年12月全国100原等城市相继落地限购令,限售扩容至兰州、长春、 个城市住宅成交均价达14,678元/平方米,较上年大连等二、三线城市,并下沉至县级城市,全国约 增长5.1%,增速较上年同期下降2.1个百分点。分有50余个城市根据当地市场情况新增或升级四限 城市能级来看,2018年12月,一线城市住宅均价政策,实施更为精准化、差异化的调控。2018年8 达41,368元/平方米,较上年同期增长0.4%,增速月住建部要求地方政府落实稳地价、稳房价、稳预 同比下降1.0个百分点;二线城市住宅均价达13,582期的主体责任。随后,成都、杭州、福建等多省市 元/平方米,较上年同期增长7.1%,增速同比下降纷纷响应。随着楼市调控的不断深入,2018年年底 0.6个百分点;而三线城市住宅均价达9,061元/平 4 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 百分点1。受房地产调控政策持续及“因城施策”影 金平衡能力面临更高挑战。同时,房地产行响,2018年全国住宅价格增速有所下降,三线城市 业集中度进一步提升,房企规模分化格局持 房地产住宅价格增幅高于一、二线城市。 续凸显,规模房企凭借更强的销售回款和外 图1:2016~2018年全国商品房销售情况 部融资能力具有更为明显的竞争优势。 从内部流动性来源来看,受国内房地产行业政 策持续收紧影响,近年来房地产企业签约销售金额 增速持续放缓,2018年房地产开发企业到位资金中 定金及预收款和个人按揭贷款合计79,124亿元,同 比增长9.0%,增速下降0.4个百分点,房地产企业 内部流动性来源呈收紧趋势。外部流动性方面, 2018年以来银行对房地产企业贷款审核趋于严格, 且银行信贷通过信托等方式绕道流向房地产企业 资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 被严格限制,房地产开发资金来源于银行贷款资金 土地市场方面,在外部融资环境趋紧的背景 呈下降趋势。2018年房地产开发资金来源于银行贷 下,近年来房地产开发企业加快了开工建设及去化 款的资金为19,026亿元,较上年同期下降7.1%;节奏,推动了房企补充库存的意愿,2018年房企购 来源于非银行金融机构贷款金额为4,979亿元,同置土地面积29,142万平方米,同比上升14.25%; 比增长4.7%,增速同比下滑37.1个百分点。债券土地成交价款16,102亿元,同比上涨18.02%,增 融资方面,自2016年10月银监会要求严控房地产速较上年大幅下降31.43个百分点,成交均价为 金融业务风险,同时上交所、深交所严控房企公司5,525.36元/平方米,同比增长3.31%,增速同比下 债发行条件和审批流程以来,房企交易所市场公司降25.73个百分点。分城市能级来看,2018年一、 债规模大幅下降。与此同时,发改委和财政部于二线城市土地成交均价同比分别下降9.18%和 2018年5月下发《关于完善市场约束机制严格防范12.24%至7,925.8元/平方米和3,189.58元/平方米; 外债风险和地方债务风险的通知》,限制房企境外三线城市成交土地均价有所上升但增速放缓,为 发债用途等。受此影响,房企海外发债亦受阻。另1,728.86元/平方米,同比增长2.81%,增速同比下 外,从房地产境内信用债到期分布来看,2019~2023降34.63个百分点。土地溢价率方面,2018年土地 年为房地产债券到期高峰。在融资渠道收紧及债券市场平均溢价程度显著下降,一、二、三线城市溢 到期高峰到来的背景下,房企资金平衡能力将面临价率分别为5.38%、13.60%和15.35%,较上年同期 更大的挑战。 分别下降8.27个百分点、18.10个百分点和15.55 与此同时,资本实力较强、具有品牌影响力的 个百分点。总体来看,在融资环境趋紧及销售景气 大中型房地产企业的销售规模及集中度均进一步度下降的背景下,房企拿地更为理性,土地成交金 提升。2018年TOP100房企销售金额占全国销售额 额增速及溢价率均有所下降。 比重较上年上升11.20个百分点至66.70%;TOP50 房企销售金额占比较上年上升9.20个百分点至 55.10%;TOP10房企销售金额门槛达到超过2,000 亿元,占全国销售金额的比重为26.90%,较上年上 1一线城市包括北京、上海、广州、深圳;二线城市包括天 升2.80个百分点,千亿房企数量亦达到30家,行津、重庆、杭州、南京、武汉、沈阳、成都、西安、大连、 业集中度和销售门槛均不断提升,房企规模分化格青岛、宁波、苏州、长沙、济南、厦门、长春、哈尔滨、太 原、郑州、合肥、南昌、福州;三线城市包括百城中除一线 局持续加大。在行业增速放缓且面临不确定因素的城市、二线城市之外的其它74个城市。 5 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 力及现金流平衡能力的房企凭借较强的销售及筹 单位:万平方米、亿元、元/平方米 资能力,将获得更多的资源倾斜和流动性补充,具 指标 2016 2017 2018 有更为明显的竞争优势。 签约面积 471.15 570.01 827.35 签约金额 739.34 1,127.79 1,705.84 业务运营 销售均价 15,692 19,785 20,618 公司是招商局集团下唯一的地产资产整合平 结转面积 428.72 435.71 419.47 结转金额 561.39 688.87 808.15 台及重要的业务协同平台,公司利用其独特的产业 结算均价 13,095 15,810 19,266 及资源优势,形成特色“前港-中区-后城”综合发展 数据来源:公司提供,中诚信证评整理 模式。公司主要业务包括社区开发与运营、园区开 表2:2016~2018年公司房地产业务区域销售占比 发与运营和邮轮产业建设与运营三大板块,2018年 区域 2016 2017 2018 公司实现营业总收入882.78亿元,同比增长 深圳 18% 22% 19% 16.25%,上述三大板块分别实现营业收入786.89 华南(除深圳) 13% 17% 10% 亿元、90.19亿元和5.70亿元,分别同比增长 华北 12% 13% 12% 13.97%、增长43.23%和减少4.31%。 华东 40% 30% 43% 华中 16% 17% 16% 2018年招商蛇口房地产销售额保持快速增 其他 1% 1% 0.50% 长,市场地位及竞争实力进一步提升;同时, 合计 100% 100% 100% 公司采取多种方式并行补充土地储备,充裕 注1:其他包括香港、新西兰和园区事业部; 且布局良好的土地储备对公司业务的持续经 2:2016及2017年不含资产处置和股权转让收入。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 营提供有力支撑。 从结算情况来看,公司2018年实现房地产项 2018年,在房地产调控政策持续的背景下,受 目结算面积419.47万平方米,同比减少3.73%;结 益于公司较好的区域布局和产品竞争力,公司签约 算均价方面,得益于在北京、深圳项目的大额结转,销售金额实现大幅增长。公司在近60个城市及地 2018年公司结算均价上升21.86%至19,266元/平方区拥有在售项目214个,全年实现签约销售面积 米,受益于此,公司实现结算金额808.15亿元,同827.35万平方米,同比增加45.15%;实现签约销售 比增长17.32%。 金额1,705.84亿元,同比增加51.26%,签约销售均 项目运营方面,2018年公司仍保持较快的开发 价为20,618元/平方米,同比增长4.21%。从项目销 节奏,2018年新开工面积为1,081.82万平方米,同售的区域分布来看,深圳及华东地区是公司传统的 比增长20.13%,竣工面积498.74万平方米,同比深耕区域,其销售金额占比分别为19%和43%。从 增长9.98%。 主要销售城市看,2018年公司销售金额排名前五的 表3:2016~2018年公司开竣工及在建情况 城市分别为深圳(18.83%)、南京(13.15%)、上海 单位:万平方米 2(12.32%)、杭州(10.28%)和武汉(6.31%),并 指标 2016 2017 2018 在当地取得了较为领先的市场地位。受益于此, 新开工面积 562.00 900.54 1,081.82 2018年公司在房地产行业的销售排名进一步上升, 竣工面积 583.00 453.49 498.74 行业地位巩固。另2019年1~3月,公司实现签约 期末在建面积 1,275.59 1,571.71 2,273.45 销售面积188.92万平方米,同比增加26.92%,实 数据来源:公司提供,中诚信证评整理 现签约销售金额378.95亿元,同比增加21.04%, 土地储备方面,2018年全年公司新增项目80 签约销售均价为20,058.76元/平方米。 个,扩充项目资源1,357万平方米,权益面积738 万平方米。其中招拍挂是公司获取土地最重要的方 2此处为上海区域,包括上海、嘉兴、南通、宁波等城市。 6 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 式,2018年公司通过招拍挂新获取75个项目,对 产业载体开发以及园区物业管理运营、产业园区管应计容建筑面积1,252.42万平方米,全年拿地金额 理运营及园区物业销售等业务,主要分布在深圳蛇为936.2亿元。公司拿地主要集中在一、二线城市, 口、前海、光明科技园和青岛网谷等地区。2018年,按拿地金额计算,一线城市占比11.0%,二线城市 公司实现园区开发与运营业务收入90.19亿元,同占比61.9%,三四线城市占比27.0%。2018年公司 比增长43.23%,主要因深圳太子商务广场项目结转新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等二、 使园区业务收入同比增幅较大。 三城市。除招拍挂及合作开发外,公司积极推进兼 园区开发方面,公司在大湾区的核心城市深圳 并收购增加项目储备,2018年公司分别以8.72亿 的核心位置——蛇口、太子湾及前海拥有了大量待元和9.07亿元收购了东风汽车房地产有限公司 开发的优质资源。2018年12月,《中国(广东)自80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100% 由贸易试验区深圳前海蛇口片区及大小南山周边股权及相关债权,进一步提升公司在华中以及华东 地区综合规划》正式获批,规划范围包括前海蛇口 市场的资源储备。 自贸区28.2平方公里以及前海蛇口之间的片区共 表4:2016~2018年公司土地储备情况 计37.9平方公里,公司在前海蛇口自贸区的土地资 单位:个、万平方米、元/平方米、亿元 源亦包含在上述规划范围内。具体来看,蛇口片区 指标 2016 2017 2018 是公司最成熟的开发片区,截至2018年末,公司 当年新拓展项目 27 55 80 在蛇口片区拥有土地使用权面积共计219.77万平 当年新增土地储备建筑面积 702 797 1,357 方米,由于历史原因,其中尚有164.79万平米未取 当年新增土地平均成本 12,600 11,072 7,030 当年地价支出金额 885 882 954 得土地使用权权属证书。从开发情况来看,截至 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 2018年末,蛇口片区已开发土地面积及正在开发土 截至2018年末,公司在52个城市拥有255个 地面积分别为187.44万平方米和4.15万平方米, 处于不同开发阶段的项目,项目储备总建筑面积3为 公司尚有28.18万平方米土地使用权尚未开发。公4,217.68万平方米。从城市能级分布来看,其中一 司在蛇口片区拥有175.52万平方米的建筑物,其中线城市占比17.45%,二线城市占比70.10%,三四 109.52万平方米物业已取得正式的房产证书,66万线城市占比12.15%,海外占比0.31%,公司在核心 平方米尚未取得正式权属证书,因权属没有争议,一、二线城市拥有大量优质项目资源。具体来看, 该等物业绝大部分都已用于出租。截至2018年末,其中建筑面积前五大城市为深圳、南京、重庆、武 公司在蛇口可租物业的建筑面积为159.57万平方汉和广州,占比分别为8.58%、6.69%、6.35%、5.90% 米。 和4.34%。总的来看,目前公司的项目开发规模体 公司在太子湾片区拥有53.28万平方米土地使 量较大,在对公司业绩形成强有力支撑的同时亦对 用权,目前太子湾片区规划为总建筑面积约170万 公司的资金支出提出较高要求。 平方米的集国际邮轮母港、港澳客运码头配套区、 随着前海自贸区规划逐渐落地,公司在前海 滨海特色娱乐休闲区等功能于一体的深圳新“海上片区资源开发进程有望加快;此外,公司收 门户”。截至2018年末,太子湾片区所涉详蓝规划购招商漳州项目,进一步丰富了公司园区资 和法定图则局部调整已通过审批,目前22.23万平源储备,公司投资性房地产可出租规模不断 方米的土地已取得土地权属证书,公司将尽快按照 扩大,租赁收入稳定上升。 《太子湾片区土地出让合同》的规定办理太子湾片 公司园区开发与运营业务主要包括特色产业 区其他土地的权属证书。 园、大型城市综合体、商业、办公、酒店及配套等 截至2018年末,公司在前海片区拥有土地 237.68万平方米,其中119.63万平方米尚未取得土 地使用证证书。截至2018年末,前海片区已开发 3项目储备总建筑面积=规划计容建筑面积-竣工面积 7 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 理开发。在股东招商局集团的推动下,2018年12 游目的地,招商漳州及其控股子公司拥有产权的月24日,深圳市规土委、前海管理局与招商局集 (包括土地使用权及海域使用权)正在进行一级开团及多家持地公司签署了《土地整备协议》,一揽 发或已经完成一级开发尚待实现收益的土地面积子解决前海用地性质变更和用地确权问题,明确了 为11,516亩,其中已规划住宅用地约1,229亩、商前海土地整备的具体方案及后续合资合作的实施 业用地约1,324亩、工业用地约1,662亩、港航物路径,公司在前海自贸区土地整理开发工作进程有 流用地约3,740亩和市政配套用地约3,561亩,目望加快,可为公司补充大量优质且低成本的土地储 前已完成填海造地及土地整理,正在进行市政配套 备。 建设的收尾工作,仍待全面开发。 表5:截至2018年末公司深圳前海蛇口自贸区 房地产出租方面,随着公司在前海、蛇口片区 土地情况 的土地清理及开发,截至2018年末公司拥有可出 单位:万平方米 租的土地面积为202.81万平米,同比增加10.20%, 蛇口片区 太子湾片区 前海片区 实现土地出租收入1.26亿元,同比下降16.56%, 已经取得土地 54.98 22.23 118.05 主要因土地出租单价有所下降;物业租赁方面, 使用权证书 尚未取得土地 164.79 31.05 119.63 2018年末公司拥有的投资性物业总可出租面积达 使用权证书 311.74万平米,同比上升26.34%,2018年实现投 合计 219.77 53.28 237.68 已经开发建设 187.44 6.99 9.41 资性物业出租收入24.92亿元,同比增长9.85%, 正在开发建设 4.15 14.54 - 包含公寓及住宅、别墅、写字楼、厂房、商铺及商 尚未开发建设 28.18 31.75 228.28 业中心等多种业态,整体出租率在86%左右,同比 合计 219.77 53.28 237.68 上升3个百分点。酒店运营方面,2018年公司酒店 资料来源:公司年报,中诚信证评整理 运营趋于成熟,公司在深圳、北京等地拥有酒店客 表6:截至2018年末公司深圳前海蛇口自贸区 房1,684套,平均入住率为80%左右,实现营业收 已建成物业情况 入7.50亿元,同比增加26.29%。 单位:万平方米 蛇口片区 太子湾片区 前海片区 公司邮轮产业建设与运营收入较为稳定,该 已取得红证 100.97 - 11.59 业务对营业收入贡献仍较小。此外,公司以 已取得绿证 8.55 - - 蛇口母港商业模式为模板,在沿海城市积极 尚未取得权属证书 66.00 13.90 3.67 拓展邮轮产业布局。 合计 175.83 13.90 15.26 公司邮轮产业建设与运营业务包括深圳蛇口 用于出租 159.57 13.90 10.26 自用或其他用途 15.95 - 5.01 邮轮母港、厦门邮轮母港的邮轮运营、客运及港口 合计 175.52 13.90 15.26 出租等业务。公司已初步完成在深圳、厦门、上海、 资料来源:公司年报,中诚信证评整理 湛江的邮轮母港布局,公司以深圳蛇口邮轮母港商 此外,跟踪期内,公司与招商局集团及招商局 业模式为模板,在全国邮轮港口进行布局及商业模 集团(香港)有限公司签订股权转让协议,以85.53 式复制,目前正积极拓展十余个沿海城市与长江沿亿元现金收购招商局漳州开发区有限公司(以下简 岸母港项目,争取建立中国本土邮轮品牌。2018年称“招商漳州”)78%股权,丰富了公司园区资源储 公司邮轮产业建设与运营实现营业收入5.70亿元,备。招商漳州成立于1992年,自成立起即负责漳 同比下降4.31%,占营业收入比重为0.65%,对公州开发区的开发建设。招商漳州目前主要负责开发 司营业总收入贡献仍较小。 漳州双鱼岛项目,双鱼岛位于厦门湾南岸,作为中 2018年蛇口邮轮母港全年靠泊邮轮89泊次, 国第一例获批的经营性人工岛,漳州双鱼岛项目计 同比增加46%,邮轮客流超36万人次,同比增加 8 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 93%。2018年码头吞吐量合计372万人次,其中渡 别为75.93%和58.94%。另截至2019年3月末,公轮码头吞吐量336万人次,邮轮码头吞吐量36万 司资产总额为4,415.99亿元,负债总额3,264.48亿人次。公司自有在营高速客轮8艘,租赁经营0艘。 元,所有者权益为1,151.51亿元,同期末公司资产 表7:2016~2018年邮轮产业主要业务收入明细 负债率和净负债率分别为73.92%和56.68%。 单位:万元 图2:2016~2019.Q1末公司资本结构分析 业务分类 2016 2017 2018 迅隆船务 24,816.40 24,477.17 27,131.57 蛇口邮轮母港 9,190.83 16,082.83 25,250.97 香港邮轮 - 11,122.61 4,569.37 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 分具体业务来看,2018年迅隆船务实现经营收 入2.71亿元,同比上升10.84%,实现净利润0.90 亿元,同比上升27.33%。邮轮母港收入主要来源于 经营的客运航线的船票分成、多余泊位岸线的对外 租赁、船舶供水供电及客运楼内少量物业对外租 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 赁,2018年蛇口邮游轮母港实现营业收入2.53亿 负债方面,公司负债主要由其他应付款、应付 元,同比上升57.01%,实现净利润0.07亿元,同 账款、合同负债、预收款项和有息债务构成。2018比下降77.14%,主要系本年支付老码头赔偿款导致 年末公司其他应付款余额为690.52亿元,同比增长净利润下降。2018年香港邮轮实现营业收入0.57 47.85%,主要因合作公司往来款和关联公司往来款亿元,同比下降58.92%,实现净利润0.04亿元, 增加所致,2019年3月末公司其他应付款小幅下降 同比上升103.60%。 至655.60亿元;2018年末公司应付账款余额260.13 财务分析 亿元,同比增加17.44%,主要因应付工程款增加, 2019年3月末公司应付账款下降至213.82亿元; 以下分析主要基于公司提供的经信永中和会 此外,由于子公司招商局置地有限公司在香港联合 计事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留 交易所上市,招商置地及其子公司于2018年1月1意见的2016年~2018年度审计报告和未经审计的 日起执行新收入准则,该等公司将因转让商品收到2019年一季度报,其中2017年数据为2018年年初 的预收款调整至合同负债,2018年公司新增合同负 重述数。 债科目,2018年末及2019年3月末余额分别为 资本结构 148.86亿元和176.47亿元;预收款项方面,2018 2018年公司业务规模不断扩张,土地储备资源 年末公司预收账款余额为604.63亿元,同比增加 持续增加,公司资产规模呈现较明显增长,2018年 26.31%,主要因2018年公司房地产销售情况较好,末公司资产总额为4,232.21亿元,同比增长 预收房款随之增加,2019年3月末公司预收账款上24.76%;负债总额为3,143.59亿元,同比增长 升至686.07亿元,较大规模的合同负债和预收款项29.09%。得益于利润累积以及公司发行30亿元的 可为公司未来业绩提供较好支撑。从债务规模来永续债,同期末公司所有者权益为1,088.63亿元, 看,2018年公司项目开发及土地储备支出资金需求同比增长13.76%。财务杠杆比率方面,2018年末, 持续攀升,使得总债务规模呈增长态势,截至2018公司资产负债率和净负债率分别为74.28%和 年末,公司总债务余额1,204.10亿元,同比增加48.72%,分别同比上升2.59个百分点和下降11.22 16.45%。债务期限结构方面,由于公司部分债券于个百分点,杠杆水平处于适中水平。若将永续债调 2018年到期,导致2018年末公司短期债务规模同入长期债务,则年末公司资产负债率和净负债率分 比上升33.05%至422.65亿元,公司长短期债务比 9 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 末,公司总债务小幅上升至1,276.30亿元,长短期 从流动资产来看,截至2018年末公司流动资 债务比为0.49倍。 产为3,544.36亿元,同比增长21.69%,流动资产占 所有者权益构成方面,2018年公司所有者权益 总资产比重为83.75%,同比下降2.11个百分点。 主要由实收资本、资本公积及留存收益构成,其中, 从流动资产构成来看,公司流动资产主要由存货、实收资本近年来保持稳定,均为79.04亿元。2018 货币资金和其他应收款构成,2018年末分别为年末公司资本公积为120.49亿元,同比下降 2,108.21亿元、673.75亿元和646.39亿元,占流动41.25%,2018年资本公积大幅下降主要由于公司将 资产的比重分别为59.48%、19.01%和18.24%。 收购招商漳州支付的合并对价与享有其所有者权 表8:2016~2019.Q1末公司流动资产分析 益账面价值的份额之间的差额冲减资本公积,2019 单位:% 年末公司资本公积增加至137.75亿元;2018年末, 指标 2016201720182019.Q1 公司未分配利润为447.70亿元,同比增长27.07%, 流动资产/总资产 84.4485.8683.75 83.82 存货/流动资产 56.9657.5659.48 60.82 2019年3月末公司未分配利润上升至472.97亿元, 货币资金/流动资产 21.3015.8119.01 16.85 得益于较好的盈利能力,近年来公司留存收益呈不 (存货+货币资金)/流动资产78.2773.3678.49 77.67 断增长趋势;此外,2018年末公司其他权益工具为 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 70亿元,同比增加75%,主要为在跟踪期内发行 存货方面,2018年公司存货账面价值同比上升 30亿元永续债券,另截至2019年3月末公司其他 25.76%至2,108.21亿元。公司存货主要由开发成本权益工具仍未70亿元。同时,近年来公司少数股 构成,2018年末公司开发成本1,816.51亿元,同比东权益保持快速增长,2018年末少数股东权益为 增加34.08%,占同期末存货的86.16%。公司在建329.54亿元,同比增加34.17%,2019年3月末公 和拟建项目大部分位于深圳、武汉、杭州、南京和司少数股东权益为372.78亿元,主要系公司房地产 宁波等核心一、二线城市,较大规模的在建项目给项目引入合作,控股子公司少数股东投入不断增加 公司未来经营业绩提供保障的同时,也对公司后续 所致。 的开发资金提出了较高要求。2018年公司产品去化 图3:2016~2019.Q1末公司债务结构分析 情况较好,2018年末公司房地产已完工开发产品占 存货总额的比为10.48%,同比下降4.39个百分点, 主要位于佛山、天津、重庆、深圳和苏州等一线或 环一线城市,整体来看未来现房销售压力不大。但 中诚信证评也关注到,公司2018年计提存货跌价 准备9.86亿元,主要系对佛山及福州等项目计提的 存货跌价准备。另截至2019年3月末,公司存货 进一步增长至2,251.35亿元。 表9:2016~2018年末公司存货结构分析 单位:亿元 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 2016 2017 2018 总体来看,2018年公司在业务规模扩大的过程 存货 1,230.10 1,676.32 2,108.21 中仍保持了相对稳健的财务结构,但同时我们也关 土地开发成本 39.63 71.80 70.16 注到,公司债务规模保持增长,加之其拥有较大规 土地开发成本/存货(%) 3.22 4.28 3.33 房地产开发成本 989.39 1,354.76 1,816.51 模的房地产和园区开发在建项目投资需求,公司面 房地产开发成本/存货(%) 80.43 80.82 86.16 临的资本支出压力或将继续攀升。 房地产开发产品 200.70 249.27 221.02 房地产开发产品/存货(%) 16.32 14.87 10.48 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 10 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 略有下滑。2018年公司存货周转率和总资产周转率 合同负债总额为753.49亿元,同比增长36.66%,分别为0.28次和0.23次,分别同比下降0.05次和 较大规模的待结算资源可对公司未来经营业绩提0.03次,但整体资产周转效率仍处于合理水平。 供一定支撑。 表10:2016~2018年公司周转率相关指标 毛利率方面,2018年公司营业毛利率为 2016 2017 2018 39.49%,同比增长1.70个百分点,其中园区开发与 存货周转率(次/年) 0.34 0.33 0.28 运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营业务 总资产周转率(次/年) 0.27 0.26 0.23 的毛利率分别为41.60%、39.28%和34.91%,分别 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 从现金获取能力来看,得益于公司2018年销 同比上升7.10个百分点、0.90个百分点30.79个百 售回款金额大幅增加,使得公司经营活动净现金流 分点,其中社区开发运营板块初始获利空间提升主由负转正,为104.78亿元。货币资金方面,受益于 要得益于当年结算区域多集中在北京、深圳和上海收到项目合作款及销售回款增加,2018年末公司货 等一线城市;邮轮建设与运营板块毛利水平波动较币资金为673.75亿元,同比增长46.33%,货币资 大。此外,2019年1~3月公司实现营业收入43.50金/短期债务为1.59倍,同比增加0.14倍,货币资 亿元,同比减少53.71%,毛利率为33.67%,受公金对短期债务的保障能力有所增强。2019年1~3月, 司工程节点铺排影响,2019年一季度公司竣工结转受项目建设资金需求较大影响,公司经营活动净现 收入较少。 金流为-89.65亿元。 表12:2016~2018年公司分板块营业毛利率情况 表11:2016~2018年末公司部分流动性指标 单位:% 指标 2016 2017 2018 板块 2016 2017 2018 货币资金(亿元) 460.00452.78673.75 社区开发与运营 32.27 38.38 39.28 经营活动净现金流(亿元) -127.15-50.63104.78 园区开发与运营 51.69 34.50 41.60 经营性净现金流/短期债务(X) -0.9 -0.16 0.25 邮轮建设与运营 51.16 4.12 34.91 货币资金/短期债务(X) 3.26 1.45 1.59 综合毛利率 34.54 37.79 39.49 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 总的来看,2018年公司短期债务规模增长较 期间费用方面,因融资规模扩大及汇兑影响, 快。但受益于良好的项目销售回款及经营性现金流 公司2018年财务费用大幅上升180.66%至24.48亿表现,公司年末手持货币资金规模仍可对短期债务 元,主要系融资规模扩大,借款费用化利息支出增形成覆盖,且公司存货项目主要位于一、二线城市, 加11.07亿元及公司持有外币借款,由于人民币贬 整体来看,公司资产流动性较好。 值产生汇兑损失5.36亿元。同年公司销售费用和管 理费用分别为15.54亿元和15.27亿元,分别同比 盈利能力 增加4.50%和13.59%。综上,2018年公司期间费用 公司营业收入主要来源于园区开发与运营、社 合计55.29亿元,同比增长49.28%,公司三费收入 区开发与运营、邮轮产业的建设与运营三大核心业 占比为6.26%,同比增长1.39个百分点,公司整体务,其中社区的开发与运营仍是其收入和利润的主 期间费用控制能力仍较强。另2019年1~3月公司要来源。2018年,公司实现营业总收入882.78亿 三费合计7.99亿元,受2019年一季度结转收入较元,同比增加16.25%。分板块来看,社区的开发与 少影响,三费收入占比为18.38%。 运营实现营业收入786.89亿元,同比增加13.97%, 园区开发与运营业务受益于深圳太子商务广场项 目结转,实现营业收入90.19亿元,同比增长 43.23%,邮轮产业的建设与运营实现营业收入5.70 11 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 单位:亿元、% 偿债能力 项目 2016 2017 2018 2019.Q1 2018年末公司总债务规模为1,008.2亿元,同 销售费用 11.75 14.87 15.54 1.89 比增加13.76%,长短期债务比为0.54倍,因业务 管理费用 10.70 13.45 15.27 3.48 财务费用 14.17 8.72 24.48 2.62 发展导致融资规模扩大且公司部分债券于2018年 三费合计 36.62 37.04 55.29 7.99 到期,导致2018年末公司短期债务规模同比上升 营业总收入 635.74 759.38 882.78 43.50 33.05%至422.65亿元。 三费收入占比 5.76 4.88 6.26 18.38 获现能力方面,2018年公司EBITDA为313.31 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 亿元,同比增加28.55%,公司经营获现能力持续增 利润总额方面,2018年公司利润总额为266.01 强。同期,公司总债务/EBITDA和EBITDA利息保 亿元,同比增加27.27%。其中,公司经营性业务利 障系数分别为3.84倍和3.88倍,分别同比下降0.40润为210.10亿元,同比增加14.66%;2018年公司 倍和下降0.95倍,公司EBITDA对债务本息的保障资产减值损失合计9.86亿元,主要因公司计提存货 程度仍处于较强水平。跟踪期内,得益于公司销售跌价损失9.86亿元,主要为佛山及福州等开发产品 回款金额大幅增加,使得公司经营活动现金流由负的存货跌价准备;同期,公司实现投资收益为65.48 转正,当年公司经营活动净现金流为104.78亿元,亿元,同比增加125.00%,主要因京沪三项资产相 经营活动净现金流/总债务和经营活动净现金流/利关股权转让确认收益35.09亿元以及根据权益法核 息支出分别为0.09倍和1.30倍,经营活动净现金算确认的投资收益16.97亿元。扣除所得税费用后, 流对债务利息保障程度有所提升。 2018年公司获得净利润194.61亿元,同比增加 表14:2016~2019.Q1公司偿债能力指标 26.03%,所有者权益收益率为17.88%,同比上升 财务指标 2016 2017 20182019.Q1 1.74个百分点,公司盈利能力进一步增强。此外, 总债务(亿元) 651.271,033.981,204.101,276.30 2019年1~3月,公司利润总额为36.30亿元,其中 经营活动净现金流 -127.15 -50.63104.78 -89.65 (亿元) 经营性业务利润3.31亿元,投资收益32.73亿元, EBITDA(亿元) 189.80 243.73313.31 - 投资收益主要为深圳市乐艺置业有限公司、商启增 经营活动净现金流/ -0.20 -0.05 0.09 -0.28 总债务(X) 资扩股转让51%股权产生的投资收益,同期公司实 经营活动净现金流/ -3.60 -1.00 1.30 - 现净利润26.66亿元。 利息支出(X) 总债务/EBITDA(X) 3.43 4.24 3.84 - 图4:2016~2019.Q1公司利润总额构成 EBITDA利息倍数(X) 5.38 4.83 3.88 - 资产负债率(%) 69.52 71.79 74.28 73.92 净负债率(%) 24.54 59.93 48.72 56.68 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 对外担保方面,截至2018年末,公司及控股 子公司的对外担保总额4为31.95亿元,担保对象为 深圳招商华侨城投资有限公司、北京招合房地产开 发有限公司、浙江省农都农产品有限公司和中民国 际投资发展(深圳)有限公司,担保金额分别为10.50 资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理 亿元、10.00亿元、5.78亿元和5.68亿元。 总体来看,受社区及园区开发与运营业务的持 受限资产方面,截至2018年末,公司受限货 续推进,2018年公司业务收入快速上升,且初始获 币资金、存货、投资性房地产和固定资产分别为 利空间增强,利润总额及净利润持续扩大,整体盈 4不包括子公司为客户提供的销售按揭担保。 12 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 100.47亿元、334.24亿元、27.90亿元和5.77亿元, 公司受限资产账面价值合计468.37亿元,占当期末 总资产的11.07%,主要为项目合作款、保证金和因 抵押贷款而受限的资产。 从融资渠道方面来看,公司大力拓展直接融资 渠道,积极补充大额低成本资金,截至2018年末, 公司获得银行授信额度1,599.93亿元,未使用额度 770.67亿元。此外,公司通过发行中期票据、公司 债券、超短期融资券等多种方式募集资金,2018年 综合资金成本为4.85%,公司融资渠道丰富且具有 一定资金成本优势。 总体而言,公司在跟踪期内积极扩充土地储备 并保持在建项目持续推进,公司未来或面临一定的 资本支出压力。但考虑到公司持续有力的股东支 持、充足且优质的项目储备、较大规模的待结算资 源、不断增强的盈利能力以及多样的融资渠道,公 司整体具备极强的偿债能力。 结 论 综上,中诚信证评维持招商局蛇口工业区控股 股份有限公司主体信用等级AAA,评级展望稳定; 维持“招商局蛇口工业区控股股份有限公司2017年 面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)”、“招 商局蛇口工业区控股股份有限公司2018年面向合 格投资者公开发行公司债券(第一期)”、“招商局 蛇口工业区控股股份有限公司2018年面向合格投 资者公开发行公司债券(第二期)”信用等级AAA。 13 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 附一:招商局蛇口工业区控股股份有限公司股权结构图(截至2019年3月31日) 国务院国有资产监督管理委员会 100% 招商局集团有限公司 100% 55.23% 招商局轮船有限公司 5.18% 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 14 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 附二:招商局蛇口工业区控股股份有限公司组织结构图(截至2019年3月31日) 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 15 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 附三:招商局蛇口工业区控股股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据(单位:万元) 2016 2017 2018 2019.Q1 货币资金 4,600,003.80 4,604,219.94 6,737,507.04 6,236,183.57 应收账款净额 23,143.17 33,934.81 120,355.19 126,766.36 存货净额 12,300,965.89 16,763,231.31 21,082,096.35 22,513,502.69 流动资产 21,594,328.69 29,125,042.01 35,443,586.85 37,016,948.57 长期投资 295,184.98 928,532.39 1,776,104.15 2,082,854.86 固定资产合计 2,840,897.05 3,116,772.44 4,413,287.50 4,326,903.93 总资产 25,572,662.27 33,921,766.56 42,322,144.69 44,159,949.34 短期债务 1,410,465.11 3,176,626.40 4,226,473.02 4,212,571.73 长期债务 5,102,215.47 7,163,153.15 7,814,557.83 8,550,467.40 总债务(短期债务+长期债务) 6,512,680.59 10,339,779.55 12,041,030.85 12,763,039.13 总负债 17,777,466.83 24,352,043.04 31,435,876.58 32,644,813.59 所有者权益(含少数股东权益) 7,795,195.45 9,569,723.51 10,886,268.11 11,515,135.74 营业总收入 6,357,375.61 7,593,793.88 8,827,785.47 435,045.67 三费前利润 1,578,530.35 2,202,709.63 2,653,890.57 113,052.28 投资收益 421,425.95 291,001.75 654,767.21 327,301.76 净利润 1,216,123.52 1,544,083.67 1,946,078.06 266,594.35 息税折旧摊销前盈余EBITDA 1,898,040.26 2,437,323.88 3,133,136.74 - 经营活动产生现金净流量 -1,271,473.51 -506,261.62 1,047,813.76 -896,536.48 投资活动产生现金净流量 548,272.73 -3,159,690.30 295,523.40 -175,057.65 筹资活动产生现金净流量 1,175,572.46 3,286,328.84 85,094.70 571,936.78 现金及现金等价物净增加额 495,217.54 -409,467.23 1,448,438.89 -501,165.05 财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1 营业毛利率(%) 34.54 37.79 39.49 33.67 所有者权益收益率(%) 15.60 16.14 17.88 9.26 EBITDA/营业总收入(%) 29.86 32.10 35.49 - 速动比率(X) 0.74 0.73 0.62 0.62 经营活动净现金/总债务(X) -0.20 -0.05 0.09 -0.28 经营活动净现金/短期债务(X) -0.90 -0.16 0.25 -0.85 经营活动净现金/利息支出(X) -3.60 -1.00 1.30 - EBITDA利息倍数(X) 5.38 4.83 3.88 - 总债务/EBITDA(X) 3.43 4.24 3.84 - 资产负债率(%) 69.52 71.79 74.28 73.92 总债务/总资本(%) 45.52 51.93 52.52 52.57 长期资本化比率(%) 39.56 42.81 41.79 42.61 净负债率(%) 24.54 59.93 48.72 56.68 注:1、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益; 2、2016年长期应付款中的待回购资产融资款调整至长期债务,2018年其他流动负债中短期融资券调整至短期债务; 3、2016年、2017年数据为2017年初、2018年初重述数; 4、2019年一季度所有者权益收益率数据经年化处理。 16 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 附四:基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务=长期借款+应付债券 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 经营性业务利润=三费前利润-三费合计 EBIT(息税前盈余)=利润总额+利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入 EBIT率=EBIT/营业总收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 所有者权益收益率=净利润/所有者权益 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) 长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益)) EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 17 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 附五:信用等级的符号及定义 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。 评级展望的含义 内容 含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。 长期债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低 A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 基本不能保证偿还债券 C 不能偿还债券 注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。 18 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019) 短期债券信用评级等级符号及定义 等级 含义 A-1 为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。 A-2 还本付息能力较强,安全性较高。 A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。 C 还本付息能力很低,违约风险较高。 D 不能按期还本付息。 注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。 19 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)、2018年面向合格 投资者公开发行公司债券(第一期、第二期)跟踪评级报告(2019)
停牌
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