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山东高速(600350)公告正文

600350:山东高速2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 查看PDF原文

公告日期:2019年05月30日
600350:山东高速2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 关注 ? 分流效应及政策变动影响。长期来看,高速公 路将持续面临来自铁路(特别是高速铁路)和 航空等其他交通运输方式的竞争以及区域内 其他新建高速公路的分流,并且不排除未来因 政策变动部分收费公路中止收费对公司业务 可能产生的影响。 ? 房地产业务的逐步退出对公司收入的影响。 2018年公司在手的房地产项目进入尾声,基本 实现退出房地产市场。2018年,公司实现房地 产业务收入4.16亿元,同比下降62.69%。 2 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站(www.ccxr.com.cn)公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、法规及时对外公布。 3 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 行业关注 比上年增长6.4%。其中,第一产业增加值4,950.5 2018年,我国国民经济维持稳定发展,山东 亿元,增长2.6%;第二产业增加值33,641.7亿元,省区域经济与交通建设相互促进,有力地推 增长5.1%;第三产业增加值37,877.4亿元,增长 动省内高速公路行业的发展 8.3%。三次产业结构为6.5:44.0:49.5,整体产业结 构有所优化。2018年,山东全社会固定资产投资(不 2018年,我国实现国内生产总值900,309亿元, 含农户)比上年增长4.1%。三次产业投资构成为比上年增长6.6%。其中,其中,第一产业增加值 1.7:39.5:58.8,服务业投资比重比上年提高10.3个64,734亿元,增长3.5%;第二产业增加值366,001 百分点。民间投资增长4.1%。重点领域中,工业亿元,增长5.8%;第三产业增加值469,575亿元, 技术改造投资增长9.6%,高技术制造业投资增长增长7.6%。第一产业增加值占国内生产总值的比 17.6%,装备制造业投资增长7.6%,新一代信息技重为7.2%,第二产业增加值比重为40.7%,第三产 术产业投资增长18.4%。 业增加值比重为52.2%。财政收入方面,全年全国 从山东省高速公路建设情况看,山东省目前已 一般公共财政收入183,352亿元,比上年增长6.2%, 成为全国重要的交通大省之一,其中公路交通贡献其中税收收入156,401亿元,增长8.3%。总体来看, 越来越突出。从各种运输方式完成的运输量和周转目前我国经济运行稳中向好,为交通运输业的发展 量来看,山东省综合交通运输体系中,公路运输基 提供良好的外部环境。 本占主导地位。铁路、公路、水路共完成旅客运量 图1:2014~2018年国内生产总值及其增长速度 6.7亿人次,比上年增长3.2%;货运量34.9亿吨, 增长8.3%。 表1:2018年山东省综合运输情况 货物 旅客 运输方式 周转量 货运量 周转量 客运量 (亿吨公里)(亿吨)(亿人公里) (亿人) 公路 6,859.7 31.3 493.6 5.0 铁路 1,288.4 1.9 784.6 1.5 水路 1,835.5 1.8 12.8 0.2 总计 9,983.6 34.9 1,290.9 6.7 资料来源:国家统计局,中诚信证评整理 注:表格中统计数或有尾差 国民经济平稳运行,推动我国高速公路固定资 资料来源:山东省国民经济和社会发展统计公报,中诚信证评整理 产投资持续增长,2018年全国共完成公路建设投资 为了保证物流和客流的畅通,适应经济的发展 21,335亿元,比上年增长0.4%。其中,高速公路 需要,山东省1990年开始高速公路建设。2018年,建设完成投资9,972亿元,增长7.7%;普通国省道 山东综合交通运输完成固定资产投资超过1,600亿建设完成投资6,378亿元,下降12.2%;农村公路 元,其中公路水路固定资产投资达到1,158亿元,建设完成投资4,986亿元,增长5.4%。从下游需求 同比增长28%。通过20多年的发展,截至2018年角度来看,受高铁分流的影响,我国公路客运量持 末,山东省公路通车总里程达到27.6万公里,较上续下降;但公路货运量受益于经济运行稳中向好而 年末增加5,051公里;其中高速公路通车里程达快速增长。完成营业性客运量136.72亿人,比上年 6,057.4公里,较上年末新增236.5公里,通车里程下降6.2%,旅客周转量9,279.68亿人公里,下降 位居全国前列。 5.0%。完成货运量395.69亿吨,增长7.3%,货物 总体来看,近年来我国国民经济保持平稳发展 周转量71,249.21亿吨公里,增长6.7%。 态势,加之山东省大力投入交通基建,公路路网不 从山东省区域情况来看,2018年,全省实现生 断完善,与区域经济互相促进,为省内高速公路运 产总值(GDP)76,469.7亿元,按可比价格计算, 营企业带来较好的发展机遇。 4 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 铁路路网建设进一步完善,对省内高速公路 造成一定分流影响 铁路建设的加快将对高速公路有一定的分流 影响。由于铁路在长途运输的成本上要远低于公 路,从而对公路形成直接的竞争。2018年全国铁路 行业固定资产投资完成8,028亿元,投产新线4,683 公里,其中高速铁路4,100公里。截至2018年末, 全国铁路营业里程达13.1万公里,其中高速铁路 2.9万公里以上。运输方面,2018年国家铁路旅客 发送量33.7亿人,增长9.4%;货物发送量40.22 数据来源:公司财务报告,中诚信证评整理 吨,增长9.1%。 具体到山东省,2018年山东高速铁路通车里程 2018年公司主要路产济青高速改扩建持续 1,747公里,济青高铁和青盐铁路等重大项目建成 推进,通行量及通行费收入规模进一步下滑,使用。随着山东省铁路规划的逐步实施,胶东半岛 但公司新并入路产质量优良,整体运营情况交通体系将日益完善,山东省内以济南、青岛为客 仍较稳定 运枢纽快速综合交通运输体系的主骨架逐步形成。 得益于武荆高速和济晋高速的并入,截至2018 城际轨道交通具有运量大、速度快、安全、准点、 年末,公司运营管理(包括托管公司运营)的收费便捷、经济等优点,具有较强的客流吸引力,或将 公路(包括桥梁、一级公路和高速公路)总里程达对省内公路客运产生较大影响,对高速公路造成一 2,300公里,同比增长13.97%。其中,公司所辖自 定分流影响。 有路桥资产里程1,243公里,同比增长16.17%;受 近年来,我国铁路建设速度大幅加快,在此背 托管理山东高速集团所属路桥资产里程1,057公 景下,山东省亦不断推进区域内城市轨道交通及铁 里,与上年持平。公司核心路桥资产均为山东省高路建设,且铁路运营长途运输成本低于公路,或对 速公路网的中枢干线,系全国高速公路网的重要组 省内高速公路造成一定分流影响。 成部分,路产质量优良,路网完善,协同效应逐步 显现。近年来公司高速公路业务运营情况良好,通 业务运营 行费收入比较稳定,2018年累计实现路桥通行费及 公司2016年以前主要负责山东省内部分高速 托管费收入63.35亿元,同比下滑8.59%。 公路的投资建设和运营管理,另外还从事区域内房 地产项目的开发。从2016年开始,公司逐步退出 房地产业务,主要从事交通基础设施的投资运营, 以及高速公路产业链上相关行业、金融、环保等领 域的股权投资。 2018年,受房地产销售进入尾声,及济青高速 改扩建致使通行量下降影响,公司主营业务收入较 上年下降16.07%至67.51亿元。其中收费路桥收入 63.35亿元,同比下降8.59%;房地产业务收入4.16 亿元,同比下降62.69%。 5 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 单位:亿元、万辆 路段名称 2016 2017 2018 通行费收入 通行量 通行费收入 通行量 通行费收入 通行量 济青高速 27.07 3,670 24.01 3,664 12.30 2,568 京台高速相关路段 19.26 4,657 19.08 5,012 19.30 5,064 济莱高速 2.91 648 4.28 782 5.23 977 104国道-泰曲段 0.17 97 0.25 127 0.26 127 许昌-禹州高速公路 1.22 262 1.73 337 2.08 399 威海-乳山高速公路 1.21 503 1.30 564 1.36 594 济南黄河大桥 0.17 135 0.13 875 - - 济南黄河二桥 4.36 - 4.78 - 5.03 - 滨州黄河大桥 0.09 81 0.06 572 - - 平阴黄河大桥 1.00 433 0.78 48 - - 潍莱高速 2.83 553 2.98 628 2.66 631 衡邵高速 2.02 253 2.04 246 2.18 320 利津黄河公路大桥 1.00 624 1.16 64 1.24 80 济晋高速(9-12月) - - - - 1.13 108 武荆高速 - - 7.70 1,367 8.79 1,540 合计 63.31 11,916 70.28 14,286 61.56 12,406 注:1、2016年5月起,公司营业税改为增值税。因增值税为价内税,利润表中通行费收入为扣除增值税后的净额。2、上表中通行费收入 为实际收到的金额,与利润表中的通行费收入有所差距。3、济南、平阴、滨州黄河大桥因收费期结束已转交地方公路局运营。4、表 中2017年的主要路产收费已进行追溯调整。5、统计数据存在尾差。 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 从通行量情况来看,2018年公司所运营主要路 要工程为公路扩宽(四车道改为八车道)。公司济 段总体保持稳定。具体来看,京台高速(旧称“京 青高速扩建计划总投资297.96亿元,其中25%系福高速”)相关路段通行量达到5,064万辆,较为稳 自有资金,其余均通过银行贷款解决。截至2018定;济青高速通行量为2,568万辆,同比下滑 年末,该项目已投资174.09亿元,2019年~2021 29.53%;其余道路通行量基本稳定。 年计划分别投资41.00亿元、62.00亿元和21.00亿 通行费方面,2018年山东省路桥通行收费标准 元。目前,济青高速扩建工程已对2018年该路段 未变,公司所运营主要路段整体通行费保持平稳。 的通行费产生了较大影响,随着扩建工程的继续开其中,济青高速实现通行费12.30亿元,同比下降 展,届时公路限速及路面扩建等因素仍将继续影响48.77%,主要系当年随着改扩建工程的持续推进, 济青高速路段未来1年通行费收入,中诚信证评将通行量减少,致使通行费规模进一步下滑。京台高 对此保持持续关注。 速相关路段实现通行费19.30亿元,同比增长 在逐步退出房地产市场的战略调整下,公司1.15%,相对较平稳。济青高速和京福高速相关路 继续处置在手的部分房产项目公司股权,存段收入分别占当期路桥通行费及托管费收入的 量房产销售进入尾声,导致相关收入继续下19.98%和31.35%;此外,济南黄河二桥和济莱高 滑 速通行费分别同比增长5.23%和22.20%,新并入的 受业务结构战略性调整,公司逐步退出房地产 武荆高速实现通行费收入8.79亿元,其余路段的收 市场,2018年转出了部分房地产项目,随着存量房 入占比较小,通行费基本保持稳定。 产的销售及结转完毕,公司当年房地产收入较上年 济青高速公路改扩建工程于2016年6月开工, 减少6.93亿元至4.16亿元。 预计建设周期42个月,线路全长309.17公里,主 具体来看,2018年以来,公司将持有的济南璞 6 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 挂牌转让,不再纳入合并范围,截至2018年末, 受益于经营利润的累积,公司自有资本实力持续有转让款已到账,并于当年全部确认了投资收益 所增长。截至2018年末,公司所有者权益增长22.94亿元。存量项目方面,截至2018年末,公司 0.16%至293.15亿元。同期,公司的资产负债率和已完工项目仅余玉兰花园和文化中心项目尚有账 总资本化比率分别为57.26%和52.99%,分别较上面价值1.22亿元的存量房产,预计2019年售罄。 年末上升6.20个百分比和5.99个百分比。 另外,公司在建的蜡山河东居和夹河岛等2个项目 图3:2016~2018年末公司资本结构分析 计划总投资合计61.46亿元,已投资15.59亿元, 未来或对外出让。 随着房地产业务的逐步退出,公司该板块收入 锐减,且目前公司在建房产项目未来投资计划未 定,未来该业务的发展以及对公司收入的影响需持 续关注。 另外,公司持续开展资本运作,加大股权投资 力度。2018年,公司参与威海市商业银行股份有限 公司的定向发行,投资10.57亿元,已全部到位。 截至2018年末,公司持有威海商行13.96%股权。 资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理 同期,公司作为有限合伙人对青岛畅赢金鹏投资合 资产方面,2018年末公司资产仍然以非流动资 伙企业(有限合伙)追加投资合计8.30亿元;加之 产为主。期末公司非流动资产余额611.56亿元,较与潍坊高新区国创投资有限公司及子公司山东高 上年末增长25.05%,在总资产中占比89.15%,主速畅赢股权投资有限公司合作设立潍坊山高新旧 要由在建工程、无形资产、可供出售金融资产、固动能转换投资合伙企业(有限合伙),该基金规模 定资产等构成。其中,变化较大的主要为可供出售 23.00亿元,公司实缴出资15.00亿元。 金融资产、长期股权投资及在建工程等。随着济青 整体来看,作为山东省重要的高速公路运营主 改扩建项目的进一步推进,公司在建工程规模持续 体,公司路桥资产质量优良,区位优势显著,但受 上升。截至2018年末,公司在建工程由上年末的济青高速改扩建影响,通行量锐减致使路桥收费规 101.11亿元增至187.97亿元。同期,公司长期股权模下滑,加之房地产销售进入尾声,收入下滑,中 投资由上年末的47.07亿元增至98.49亿元,主要诚信证评将对济青高速的通行情况及房地产业务 系出售子公司股权后公允价值调整、对威海商行增 的后续发展持续关注。 资及加大对外股权投资力度等所致;可供出售金融 资产由上年末的65.23亿元降至51.73亿元,主要 财务分析 系公司15.00亿元的信托收益权临近到期,重新分 以下分析基于公司提供的经信永中和会计事 类至一年内到期的非流动资产所致。 务所(特殊普通合伙)审计的2016~2018年度审计 截至2018年末,公司流动资产余额74.41亿元, 报告。 较上年末减少31.78%,主要由其他应收款、存货、 资本结构 货币资金等构成。其中存货余额16.83亿元,较上 随着2018年济青高速改扩建项目持续推进及 年末减少48.92%,主要系公司当年出售了相关置 业类子公司(济南璞园置业有限公司)股权所致。 合并范围的扩大,公司资产规模进一步上升,同时 同期,其他应收款余额27.52亿元,较上年末减少资金需求的增加也推升了对外融资规模的上升。截 25.64%,主要系应收山东省交通运输厅的高速公路至2018年末,公司资产总额增长14.69%至508.39 拆账款及与济南璞园置业有限公司等的往来款等; 7 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 主要系运营支出所致。 102.99%;长期债务262.89亿元,同比增长16.20%。 负债方面,截至2018年末,公司负债以非流 截至2018年末,公司长短期债务比从上年末的0.15 动负债为主。同期,公司非流动负债余额281.24 倍升至0.26倍。整体而言,公司以长期债务为主的亿元,较上年末增长17.89%,占负债总额的 债务结构符合其发展需求,短期刚性债务压力可71.60%,主要为长期借款。随着路桥建设的持续推 控。 进,公司长期借款进一步增长。截至2018年末, 图4:2016~2018年末公司债务结构分析 公司长期借款262.89亿元,较上年末增长27.47%, 占非流动负债的93.47%,主要系质押借款和信用 借款,利率区间集中在1.20%~5.84%之间。截至 2018年末,公司流动负债111.57亿元,较上年末 增长66.85%,其中波动较大的主要系其他应付款、 一年内到期的非流动负债、应付票据及应付账款、 短期借款和其他流动负债。截至2018年末,公司 其他应付款余额14.62亿元,较上年末增长51.65%, 主要系当年公司代收的托管路段通行费增加所致; 受公司债券(债券简称“14鲁高速”,债券代码为 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 “122305.SH”,期限5年,到期日为2019年7月11 总体来看,随旗下路产的增加及项目建设的持 日。额度20亿元,利率5.84%)临近到期影响, 续推进,公司近年来资产和负债规模不断增长,资公司一年内到期的非流动负债余额42.25亿元,较 产负债水平较为适中,其以长期债务为主的债务期上年末增长355.84%;公司应付票据及应付账款余 限结构有利于资金的稳定性,资本结构较为稳健。额23.19亿元,较上年末增长34.70%,主要系济青 盈利能力 改扩建致使应付款项增长所致;随着短期借款逐渐 到期偿付,截至2018年末公司的短期借款余额从 如前所述,公司营业收入主要来源于车辆通行 上年的24.00亿元降至0.28亿元。同期,公司其他 费及房地产销售收入。2018年,受存量房产销售进流动负债余额25.00亿元,主要系新发短期融资券 入尾声影响,公司房地产业务收入大幅缩减,加之 所致。 济青高速改扩建致使通行量锐减,造成车辆通行费 有息债务方面,随着路产建设的持续推进,公 收入下滑,公司当年主营业务收入有所下降。2018 司融资需求增加,有息债务规模持续扩大。截至 年,公司实现主营业务收入67.51亿元,较上年下2018年末,公司总债务为330.42亿元,同比增长 降16.07%。 表3:2016~2018年公司主营业务收入及毛利率构成情况 单位:亿元、% 项目 2016 2017 2018 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收费路桥业务 62.02 66.30 69.30 63.53 63.35 51.88 房地产业务 20.89 8.24 11.15 22.15 4.16 19.52 合计 82.91 51.67 80.44 57.80 67.51 49.88 注:统计数据或有尾差。 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 毛利率方面,2018年公司收费路桥业务毛利率 济青高速改扩建影响,相关通行费收入下滑所致。 为51.88%,较上年减少11.65个百分点,主要系受 当期房地产系尾盘销售,房地产业务毛利率 8 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 综合来看,受占比较高的路桥板块毛利下滑影响, 高速改扩建影响,公司收入规模有所下滑,但毛利2018年公司主营业务毛利率为49.88%,较上年减 率水平仍处于行业较高水平,加之投资收益对公司 少7.92%。 利润的有力补充,公司当年盈利水平大幅增加。 期间费用方面,2018年公司期间费用较上年有 偿债能力 所上升,其中合并范围扩大影响,2018年公司管理 从获现能力来看,公司EBITDA主要系由利润 费用较上年增长16.76%至4.59亿元;受债务规模 总额、折旧和利息支出等构成。受益于路产折旧规上升影响,当期公司财务费用较上年增长5.82%至 模的持续上升,2018年公司EBITDA为67.10亿元,8.66亿元。2018年,公司三费合计13.26亿元,同 同比增长3.23%。从EBITDA对债务本息的保障程比增长8.30%;三费占比为19.42%,较上年上升 度来看,受对外融资需求持续上升影响,2018年公4.36个百分点。整体来看,近年公司期间费用占营 司总债务/EBITDA为4.55倍,较上年增加了0.56业总收入的比重呈上升趋势,期间费用控制能力有 倍;EBITDA利息保障倍数为5.01倍,较上年末增 待加强。 加了0.80倍。整体来看,公司经营路产路网协同效 表4:2016~2018年公司期间费用分析 应良好,收入及利润规模较为稳定,EBITDA对债 单位:亿元、% 务利息保障能力较强。 2016 2017 2018 销售费用 0.26 0.12 0.00 图6:2016~2018年公司EBITDA构成分析 管理费用 3.74 3.93 4.59 财务费用 5.65 8.19 8.66 三费合计 9.65 12.24 13.26 三费收入占比 11.41 15.06 19.42 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 利润总额方面,2018年公司利润总额为43.13 亿元,同比增长4.58%;实现净利润36.26亿元, 同比增长21.90%。其中,如前所述,受济青高速 改扩建影响,当期公司经营性业务利润为19.50亿 元,同比下滑41.28%;实现投资收益32.90亿元, 资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理 较上年大幅增加126.84%,主要来源于处置房地产 现金流方面,高速公路具有较强的现金回笼能 项目股权产生的收益,但该收益不具有可持续性; 力,但受房地产销售进入尾声及济青高速改扩建的营业外损失由上年的4.77亿元升至7.11亿元,主 影响,2018年公司经营活动净现金流为38.91亿元,要系济青高速改扩建造成路基路面资产损失增加 较上年下降了5.30%。另外随着债务规模的持续扩 所致。 大,同期公司经营活动净现金/总债务为0.12倍, 图5:2016~2018年公司利润总额构成 较上年末下降了0.04倍;经营活动净现金/利息支 出为2.91倍,较上年末下降0.24倍,但公司经营 活动净现金流仍能够对债务利息的偿付提供保障。 资料来源:公司财务报告,中诚信证评整理 9 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 项目 2016 2017 2018 长期债务(亿元) 127.18 226.23 262.89 总债务(亿元) 148.60 259.50 305.42 资产负债率(%) 44.56 51.06 57.26 总资本化比率(%) 37.11 46.99 51.02 EBITDA(亿元) 58.12 65.00 67.10 EBITDA利息倍数(X) 8.06 4.22 5.01 总债务/EBITDA(X) 2.56 3.99 4.92 经营活动净现金/ 9.28 2.66 2.91 利息支出(X) 经营活动净现金/ 0.45 0.16 0.12 总债务(X) 资料来源:公司审计报告,中诚信证评整理 财务弹性方面,公司与农业银行、工商银行、 招商银行和邮储银行等多家银行机构建立了良好 的合作关系。截至2018年末,公司获得的银行授 信总额合计921.22亿元,其中未使用783.25亿元, 备用流动性充裕。 受限资产方面,截至2018年末,公司受限资 产主要系无形资产及固定资产,受限资产账面价值 合计175.99亿元,受限比例(受限资产/总资产) 为25.66%;其中受限无形资产账面价值173.08亿 元,占全部无形资产比重为88.01%,主要系济莱 高速和衡邵高速部分路段的收费权;受限固定资产 账面价值2.90亿元,占全部固定资产比重为6.40%。 截至2018年末,公司无对外担保所形成的或 有负债风险;公司无重大诉讼、仲裁事项。 总体来看,公司资产规模稳步攀升,债务结构 较为合理,加之业务运营情况良好,盈利能力强, 经营所得及现金流均能够对其债务本息的偿付提 供较为充分的保障,公司整体偿债能力极强。 结 论 综上,中诚信证评维持发行主体山东高速信用 等级为AAA,评级展望稳定,维持“山东高速股份 有限公司2013年公司债券”信用等级为AAA。 10 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 附一:山东高速股份有限公司股权结构图(截至2018年12月31日) 11 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 附二:山东高速股份有限公司组织结构图(截至2018年12月31日) 12 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 附三:山东高速股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位:万元) 2016 2017 2018 货币资金 572,830.35 295,706.43 147,487.67 应收账款 736.90 1,850.30 702.09 存货 485,500.59 329,463.13 168,302.69 流动资产 1,370,145.69 1,090,722.49 744,059.98 长期投资 389,507.61 1,122,965.92 1,502,148.08 固定资产合计 726,079.14 1,672,447.42 2,412,447.18 总资产 4,543,051.26 5,981,164.45 6,859,613.64 短期债务 214,168.65 332,687.49 675,307.09 长期债务 1,271,843.34 2,262,318.46 2,628,861.09 总债务(短期债务+长期债务) 1,486,012.00 2,595,005.94 3,304,168.18 总负债 2,024,385.32 3,054,214.43 3,928,071.83 所有者权益(含少数股东权益) 2,518,665.94 2,926,950.03 2,931,541.81 营业总收入 846,056.19 812,735.87 682,879.88 三费前利润 418,989.33 454,616.01 327,639.43 投资收益 78,882.19 145,060.46 329,049.42 净利润 291,476.17 297,487.30 362,641.18 息税折旧摊销前盈余EBITDA 581,211.41 650,028.17 671,030.98 经营活动产生现金净流量 669,342.99 410,823.54 389,056.03 投资活动产生现金净流量 -334,336.10 -995,923.43 -836,882.62 筹资活动产生现金净流量 17,570.49 265,115.53 299,607.83 现金及现金等价物净增加额 352,577.38 -319,984.37 -148,218.77 财务指标 2016 2017 2018 营业毛利率(%) 51.83 56.97 49.48 所有者权益收益率(%) 11.57 10.16 12.37 EBITDA/营业总收入(%) 68.70 79.98 98.26 速动比率(X) 1.24 1.14 0.52 经营活动净现金/总债务(X) 0.45 0.16 0.12 经营活动净现金/短期债务(X) 3.13 1.23 0.58 经营活动净现金/利息支出(X) 9.28 2.66 2.91 EBITDA利息倍数(X) 8.06 4.22 5.01 总债务/EBITDA(X) 2.60 3.99 4.92 资产负债率(%) 44.56 51.06 57.26 总资本化比率(%) 37.11 46.99 52.99 长期资本化比率(%) 30.70 43.60 47.28 注:1、2017年财务数据已经过追溯调整; 2、所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益。 13 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 附四:基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务=长期借款+应付债券+应付融资租赁款 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT(息税前盈余)=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入 EBIT率=EBIT/营业总收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 所有者权益收益率=净利润/所有者权益 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债 存货周转率=主营业务成本(营业成本)/存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)/应收账款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) 长期资本化比率=长期债务/(长期债务+所有者权益(含少数股东权益)) EBITDA利息倍数=EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 14 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 附五:信用等级的符号及定义 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。 评级展望的含义 内容 含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。 长期债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低 A 债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 BB 债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 基本不能保证偿还债券 C 不能偿还债券 注:除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等 级。 15 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019) 短期债券信用评级等级符号及定义 等级 含义 A-1 为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。 A-2 还本付息能力较强,安全性较高。 A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低,有一定的违约风险。 C 还本付息能力很低,违约风险较高。 D 不能按期还本付息。 注:每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。 16 山东高速股份有限公司2013年公司债券跟踪评级报告(2019)
山东高速 600350
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