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三季度盈利超预期

www.eastmoney.com 2011年10月26日 00:00 东方证券 秦绪文

事件

宇通客车公布 2011年3季报,报告期内,公司实现营业收入 46.0 亿元,同比增长 27.6%,实现归属于上市公司股东的净利润 3.1 亿元,同比增长69.0%,每股收益0.60元,3季度盈利超市场预期。

研究结论

销量同比较快增长和销售结构的上移驱动营业收入高增长。3季度,公司的产品销量同比增长 19.2%,而营业收入同比增长 27.6%,营业收入增速显著超越客车产品销量增速。我们认为,公司2011年以来产能持续紧张,而下游需求持续增长,公司加强了订单管理,附加值更高的大中型客车产品销量占比提高,提升了产品的销售单价,从而使3季度的销售收入增速超越产品的销量增速。公司1季度销售收入同比增长25.1%,2季度同比增长9.2%,3季度同比增长27.6%,显示公司的主营业务重拾上升趋势。

3 季度公司盈利水平的高增长具备较高的质量。3季度,公司的销售收入同比增长27.6%, 毛利率由去年同期的17.38%, 上升到今年的17.55%,三费占比由去年同期的 9.37%,下降到今年的 8.80%,净利润同比增长70.5%;剔除2010年同期的非经常性损益的影响,2011年 3季度公司营业利润同比增长35.8%。 3季度公司的销售收入增速和营业利润增速基本匹配,而毛利率上升幅度和三费占比的下降幅度相对有限, 显示3季度公司的盈利增速的高增长主要由销售收入的高增长驱动, 公司3季度的盈利增长具备较高的质量。

4 季度盈利水平继续稳定增长是大概率事件。每年的4季度,都是客车行业产品的销售旺季。考虑到去年较高的销售基数,公司4季度的产品销量增速预计在 10%左右,由于临近公路客运的旺季,预计公司在 4 季度的产品销售结构继续上移,用于长途客运的大型客车的销售比重进一步提高,公司的盈利水平继续稳定增长是大概率事件。

投资评级。宇通客车作为行业龙头,产品竞争优势明显,销售网络控制能力强。预计公司2011年-2013年EPS (暂不考虑配股摊薄效应)分别为2.11元、2.66元和3.04元,目前股价对应2011年 EPS 的动态市盈率约为9.03倍。我们认为给予公司2011年12倍市盈率的估值水平是合理的,对应目标价为25.32元,维持公司买入评级。

风险因素。1)宏观经济景气程度下滑,客运市场需求低迷;2)海外市场需求景气程度再次大幅下降;2)公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中原内配 10.10% 1 0 0 1 0 0
威帝股份 10.02% 0 0 0 0 0 0
东风科技 10.01% 1 0 1 0 0 0
科博达 10.00% 1 0 1 0 0 0
光启技术 5.41% 0 0 0 0 0 0
*ST安凯 4.97% 0 0 0 0 0 0
天汽模 4.75% 0 0 0 0 0 0
众泰汽车 4.66% 0 0 0 0 0 0
浙江世宝 4.32% 0 0 0 0 0 0
*ST集成 3.49% 0 0 0 0 0 0
泉峰汽车 3.30% 0 0 0 0 0 0
东风汽车 3.22% 1 1 0 0 0 0
亚太股份 3.19% 0 0 0 0 0 0
亚普股份 2.78% 0 0 0 0 0 0
金固股份 2.46% 2 1 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细843823.75806.841183.33
长城汽车详细6010.867.517.76
宁德时代详细5599.4555.2869.30
隆基股份详细5135.3321.6824.20
尚品宅配详细4793.0071.7475.87
通威股份详细4517.2012.4812.42
当升科技详细4535.2022.3622.49
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.28
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2096.25
五粮液详细41166.0891.35130.30
三一重工详细3917.0310.8914.79
完美世界详细3934.3623.6427.51
爱尔眼科详细3841.4429.2438.08
安科生物详细3822.2011.7017.22

数据来源:东方财富Choice数据