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5月销量恢复高增长,未来三年折旧压力大

www.eastmoney.com 2012年06月04日 00:00 平安证券 王德安,余兵,彭勇

经历 4 月短暂的销量低增长后,公司 5 月产销量恢复高增长。经历过 4 月短暂的销量增速下降后,5 月公司销量恢复到 30%以上的增速(4 月公司销量同比增长6%,低于行业 9.0%的增速) ,远超行业增速是大概率事件。5 月公司大、中、轻型客车销量分别同比增长 54%、14%和-1%。我们估计公司大型客车销量同比大幅增长主要由于交付海外客户客车增长(委内瑞拉订单须在1H12前完成) 。

出口和校车是公司 2012 年增长动力, 预计 2012 年全年销量增长 20%以上。 2012年 1-4 月公司出口 1671 辆,同比增长 201%;同期销售校车累计销售 2734 辆,已超过公司公交客车销量。 我们预计, 在出口和校车高速增长的推动下, 公司2012年全年销量和收入增长有望超过20%,净利润增速达30%。

本次产能提升进一步解决未来成长瓶颈,但新产能投产后短期折旧压力大。本次产能扩充应是原有扩产项目异地实施。原产能由于政府用地规划调整,于2011年10月停止“增加年产20,000 辆客车技术改造项目” 。公司目前普通客车设计产能为3万辆/年,而公司2011年客车产销量达4.7万辆,产能利用率达156%,已制约公司未来发展。虽然 2011 年底年产 5000 辆的专用车生产基地投产,但该项目只是将专用客车生产从普通客车生产线中分离出来,提高了普通客车生产线生产能力,该专用车生产线无法生产普通客车。我们估计公司目前 8 条普通客车生产线最大日产能约为210辆,尚能应对月销6000辆以下的情况。

节能与新能源客车项目建设投资约19.3亿元, 将于4Q12投产;本次产能扩充项目和研发中心项目合计建设投资达 23.5 亿元,预计将于未来两年内投入使用。由于公司采取双倍余额折旧法, 项目投产后前期折旧压力较大。 我们估算2012-2014年新增折旧金额约为1.0亿元、 4.9亿元和 6.8亿元 (2011 年折旧约为2.1亿元) 。

我们预计股权激励实施条件和方案或有变更。由于市场普遍认为公司股权激励实施条件略低,预计公司将上调收入和利润增长目标。 原有方案2012-2014年授予股票解锁比例分别为4:3:3,会导致前期管理费用增加较多,加之新增投资投产造成的折旧上升较快,使公司短期业绩压力较大。预计公司或调整原有方案,降低短期业绩波动幅度。

盈利预测及投资评级。考虑到公司新增投资金额较大,未来三年折旧压力大,我们略微下调了公司的盈利预测,预计 2012-2014 年 EPS 分别为 2.16 元、2.32 元和 2.68 元(未考虑股权激励影响) 。 考虑到客车市场平稳发展, 特别是公司超强的经营管理能力, 维持 “推荐” 投资评级。

风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。

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  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中原内配 10.10% 1 0 0 1 0 0
威帝股份 10.02% 0 0 0 0 0 0
东风科技 10.01% 1 0 1 0 0 0
科博达 10.00% 1 0 1 0 0 0
光启技术 5.41% 0 0 0 0 0 0
*ST安凯 4.97% 0 0 0 0 0 0
天汽模 4.75% 0 0 0 0 0 0
众泰汽车 4.66% 0 0 0 0 0 0
浙江世宝 4.32% 0 0 0 0 0 0
*ST集成 3.49% 0 0 0 0 0 0
泉峰汽车 3.30% 0 0 0 0 0 0
东风汽车 3.22% 1 1 0 0 0 0
亚太股份 3.19% 0 0 0 0 0 0
亚普股份 2.78% 0 0 0 0 0 0
金固股份 2.46% 2 1 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细843823.75806.841183.33
长城汽车详细6010.867.517.76
宁德时代详细5599.4555.2869.30
隆基股份详细5135.3321.6824.20
尚品宅配详细4793.0071.7475.87
通威股份详细4517.2012.4812.42
当升科技详细4535.2022.3622.49
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.28
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2096.25
五粮液详细41166.0891.35130.30
三一重工详细3917.0310.8914.79
完美世界详细3934.3623.6427.51
爱尔眼科详细3841.4429.2438.08
安科生物详细3822.2011.7017.22

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