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业绩再创历史新高

www.eastmoney.com 2013年03月28日 00:00 平安证券 王德安,余兵,彭勇

大型客车销量增长较快,加之新能源客车销量增加,促公司收入增速快于销量增速。2012 年公司收入增长16.7%,高于10.7%的销量增速。2012年公司大型客车销量增长12.1%,略高于10.7%的公司客车销量平均增速。据公司官方网站披露,2012 年公司销售新能源客车(估计大部分为大型客车)1934 辆,销售额突破20 亿元,单车售价约为103.4 万元/辆,远高于普通客车售价。在大型客车销量增长较快和新能源客车销量增加的推动下,公司2012 年单车售价较2011 年增加约2 万元/辆,达38.2 万元/辆。4Q12单车售价达40.4 万元/辆,我们估计4Q12 交付的新能源客车较多,大幅提升了公司的单车售价。根据公司公告及中客网披露数据,2013 年前两个月公司公交客车和大型客车销量增长较快,估计该期间内公司交付的混合动力公交客车数量较多,我们预计1Q13 公司收入同比增速将明显高于销量同比增速。

毛利率略有增长,各项费用率略有增加。在大型客车销量占比提升及高毛利率出口订单增加的推动下,2012 年公司毛利率较2011 年增加了约1.8个百分点达19.97%。根据中客网披露,2012 年公司出口客车5034 辆,增长35.6%,出口额达29.9 亿元,增长77.2%。2012 年公司各项费用管控有效,三项费用率较2011 年仅增加了0.4 个百分点,其中财务费用率下降了0.2 个百分点。

政府补助增加,助公司2012 年业绩超市场预期。2012 年公司收到的政府补助款约1.3 亿元,主要在4Q12 体现(1-3Q12 营业外收入仅3000 万元),其中2011 年底即已投产的专用车项目启动支持资金即达5000 万元,促使公司2012年业绩超市场预期。考虑到4Q12公司年产1万辆节能与新能源客车基地投产和4Q13“1 万扩3 万产能项目”达成,预计2013-2015 年公司还将收到政府较大额度的补贴款。

因政府尚未退还土地款,致资产减值损失增加较多。公司原“新增年产2 万辆客车项目”已终止,公司为该项目配套用地上缴的8 亿元土地款尚未退还公司,以及应收账款及其它应收账款计提坏账准备增加,导致公司2013 年计提的坏账损失增加约2.0 亿元。随着政府土地款的退还及应收账款的收回,公司资产减值损失将大幅缩小,并将增厚公司EPS 约0.28 元。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2013-2014 年的盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为2.28 元、2.50 元和2.74 元。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。

风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)公交客车和校车采购大幅低于预期。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
科博达 9.99% 0 0 0 0 0 0
苏奥传感 3.83% 0 0 0 0 0 0
光启技术 3.43% 0 0 0 0 0 0
华培动力 3.28% 0 0 0 0 0 0
德尔股份 3.00% 0 0 0 0 0 0
朗博科技 2.91% 0 0 0 0 0 0
凯马B 2.78% 0 0 0 0 0 0
金固股份 2.38% 2 1 1 0 0 0
广东鸿图 2.33% 1 1 0 0 0 0
富临精工 2.18% 0 0 0 0 0 0
东风汽车 1.97% 1 1 0 0 0 0
金麒麟 1.86% 0 0 0 0 0 0
万里扬 1.52% 8 5 3 0 0 0
豪能股份 1.22% 0 0 0 0 0 0
亚太股份 1.21% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细801239.65806.841170.00
长城汽车详细6010.867.517.87
宁德时代详细5599.4555.2869.69
隆基股份详细5335.3321.6824.11
尚品宅配详细4793.0071.7478.00
通威股份详细4517.2012.4812.16
当升科技详细4535.2022.3622.77
迈瑞医疗详细42183.26131.60172.13
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2095.70
五粮液详细41166.0891.35130.13
三一重工详细3917.0310.8914.87
完美世界详细3934.3623.6427.35
恒瑞医药详细3882.3644.6985.97
爱尔眼科详细3841.4429.2437.98

数据来源:东方财富Choice数据