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销售结构有变

www.eastmoney.com 2013年04月25日 00:00 中信建投 陈政,杜中明

座位、公交销量此消彼长

公司1Q13 共销售座位客车、公交客车5116 辆、3876 辆,分别同减8.8 pct、同增96.6 pct。同期市场座位、公交总销量分别同减16.3 pct、同增29.0 pct,公司表现均优于市场,市占率分别提高1.6、8.4 pct。一季度座位市场萎靡,公交市场强劲,尤其是新能源公交表现突出,期内公司共销售混动公交2000 余台,直接拉动单车均价至42.0 万元,同增3.0 万元。

公交销售一般均是分期付款,尤其是混动公交的政府补贴款一般到款期达4 个月左右,致公司应收帐款同增154.0%至31.2 亿元。料后3 个季度公交销量占比会降低,混动公交季均销量也会维持在1000 台左右,使公司应收帐款增速和单车均价出现回落。

校车销量低于预期

1Q13 校车市场总销量6653 台,同增2.5%,其中大型、小型车分别同增57.4%、29.8%,中型车同减28.4%,出现两极分化。公司同期内销售校车1229 台,同减44.9%,其中大型车同增83.1%至108 辆,但是中型车、小型车同减52.8%、43.0%,致公司校车市占率同减15.9 pct 至18.5%,同时公司在大型校车市场上仍保持绝对优势,市占率提高7.5 pct 至53.2%。

一季度校车销量有小型化趋势,主要是来自私立学校的销量比例上升。公司在小型校车市场上的优势不是很明显。另公司直销模式对于校车市场亦有不适应之处,致公司校车市占率降低。公司已对校车销售模式作出调整,料2013 年市占率仍能维持去年水平。

毛利率略降、期间费用率微升

1Q13 毛利率18.2%,同减0.2 pct,主因同增0.8 亿元折旧所致。期间费用率10.7%,同增0.5 pct,主因管理费用同增33.7%至2.4亿元所致。管理费用的增加主要来自研发费用的提升,1Q13 同增约0.5 亿元。

非经常项目变动较大

1Q13计提资产减值损失同增0.2亿元至0.7亿元,多增计提来源和4Q12类似,仍来于应收土地款的处理,但未来有望回收冲回;营业外收入同增0.5亿元,主要来源于政府对新能源项目的补贴,该补贴规模料年内不会减弱。1Q13非经常项目合计同增0.2亿元,占到归母净利增量的70.0%。非经常项目的好转趋势于2013年内仍将持续。

盈利预测与投资建议

2013年后3个季度中,公交市场活跃有望持续,校车市场于新国标推行后将恢复高增长,营销策略的调整也将使公司重回校车领域中的市场地位。销量的增长将确保毛利率、期间费用率保持稳定,计提资产减值冲回、政府补贴的继续已将维持非经常项目稳定。鉴于公司销量结构的变化,我们调低公司2013/14 EPS为2.30/2.68元,目前股价对应2013/14 PE12.5/10.7X,具有较好的中长期配置价值,维持“增持”评级。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 3.98元
  • 每股净资产 6.72元
  • 净资产收益率 1.85%
  • 净利润 31062.44万
  • 净利润增长率 5.41%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内450009
半年内61000016
一年内161810035
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.12 1.20 1.30
净利润(亿元) 23.02 24.69 26.48 28.76
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
长安汽车 7.54% 15 9 6 0 0 0
德赛西威 5.30% 16 6 10 0 0 0
秦安股份 4.48% 0 0 0 0 0 0
跃岭股份 3.36% 0 0 0 0 0 0
*ST安凯 3.24% 0 0 0 0 0 0
万向钱潮 2.74% 0 0 0 0 0 0
保隆科技 2.62% 15 9 6 0 0 0
苏奥传感 2.61% 0 0 0 0 0 0
长安B 2.52% 0 0 0 0 0 0
中国重汽 2.40% 4 2 2 0 0 0
新泉股份 2.37% 6 3 3 0 0 0
贵州轮胎 2.36% 0 0 0 0 0 0
江铃汽车 2.35% 4 3 1 0 0 0
联明股份 2.18% 0 0 0 0 0 0
特力A 2.18% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661239.65686.90975.93
宁德时代详细5999.4555.2873.66
长城汽车详细5810.866.428.69
通威股份详细5117.208.3213.59
伊利股份详细4936.0024.7233.72
绝味食品详细4748.6232.7637.14
高新兴详细4410.456.407.14
中公教育详细4413.230.6913.13
深南电路详细43121.0375.70104.97
三一重工详细4313.528.8013.43
中顺洁柔详细4312.327.9312.54
杰瑞股份详细4231.5016.1227.08
尚品宅配详细4295.7071.7477.69
比亚迪详细4056.7846.5055.35
五粮液详细39129.8751.68125.09

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