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业绩低点考验股权激励作用

www.eastmoney.com 2013年10月30日 00:00 华创证券 王炎学,王丽媛

公司三季度业绩略低于预期,公司进入2011年以来季度经营的低点。

1、销量同比下滑17%导致公司业绩同比下滑,大中客占比降低的结构变化拉低了公司的毛利率水平。由于7月1日国四升级预期导致二季度部分透支了三季度销量。大中客由二季度的占比92%下滑到83%。

2、三季度节能环保及新能源补贴政策空档导致公司新能源客车销售暂停,影响了公司的毛利率水平。由于原有补贴政策在5月底结束,新的补贴政策9月出台,公司上半年销售混合动力客车2100台,三季度暂停销售,直接影响了公司三季度业绩。

3、公司经营层面仍然稳定,应收账款和费用率大幅下降。随着上半年新能源客车的应收账款的回收,资产减值损失大幅下降,三季度的应收账款额也呈现稳步下降的趋势。

4、委内瑞拉2000台订单将在四季度交付1000台,将为公司带来稳定业绩。随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续至未来三年。

5、预计13年公司销量5.6万台,同比增长10%左右。公司技术储备丰富,成功推出插电式混合动力客车,继续享受新能源补贴政策。

6、投资建议:继续“强烈推荐”。由于混合动力客车补贴政策退出影响了公司毛利率,我们小幅下调13年业绩预测至1.35元(前值1.48元),预计14/15年EPS为1.62、1.94元, 公司在12年中推出股权激励措施,对员工的激励和压力都比较大,我们认为公司的战略方向正确,激励到位将确保公司业绩度过低点,目前股价对应14年业绩为10.6倍PE,合理估值在11-13倍。

风险提示

1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。

2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 3.98元
  • 每股净资产 6.72元
  • 净资产收益率 1.85%
  • 净利润 31062.44万
  • 净利润增长率 5.41%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内450009
半年内61000016
一年内161810035
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.12 1.20 1.30
净利润(亿元) 23.02 24.69 26.48 28.76
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
西部资源 9.94% 0 0 0 0 0 0
光启技术 4.36% 0 0 0 0 0 0
玲珑轮胎 3.87% 10 7 3 0 0 0
秦安股份 3.47% 0 0 0 0 0 0
迪生力 2.87% 0 0 0 0 0 0
长安汽车 2.78% 16 10 6 0 0 0
豪能股份 2.69% 0 0 0 0 0 0
旭升股份 2.07% 17 5 12 0 0 0
万里扬 2.02% 7 6 1 0 0 0
八菱科技 1.87% 1 0 1 0 0 0
威帝股份 1.81% 0 0 0 0 0 0
日盈电子 1.77% 0 0 0 0 0 0
富奥B 1.76% 0 0 0 0 0 0
蠡湖股份 1.68% 0 0 0 0 0 0
亚太股份 1.62% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细881239.65686.90955.87
长城汽车详细6110.866.428.29
宁德时代详细6099.4555.2872.50
三一重工详细5317.038.8013.61
通威股份详细5117.208.3213.60
伊利股份详细5036.0024.7232.25
绝味食品详细4748.6232.7635.91
深南电路详细44121.0375.70104.40
高新兴详细4410.456.407.06
中公教育详细4413.230.6913.59
尚品宅配详细4495.7071.7477.65
隆基股份详细4335.3320.3724.00
中顺洁柔详细4312.327.9312.55
中国国旅详细40100.3549.5985.88
比亚迪详细4056.7846.5053.93

数据来源:东方财富Choice数据