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玉米降价,油价上升,业绩拐点已到!

www.eastmoney.com 2016年12月20日 00:00 安信证券 吴立,刘哲铭,李佳丰

K图 000930_1

中粮生化(000930)

发展燃料乙醇,响应玉米去库存。

截至2016 年上半年,燃料乙醇占到公司营业收入的64.43%,毛利59.67%,是公司的核心业务。燃料乙醇为清洁能源,对替代石油等不可再生能源具有不可替代的作用。玉米收储制度对于农产品定价机制的扭曲,据政府公开信息,预计2016 年国内玉米库存超过2 亿吨。为此,在2016 年中央经济工作会议中,将农业供给侧改革定位为2017年经济工作的五大任务之一,其中,更是明确提出要“抓好玉米收储制度改革,做好政策性粮食库存消化工作”。对于库存超过3 年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。

燃料乙醇的市场推广,受到玉米价格以及石油价格的显着影响。随着国内玉米市场化定价的回归以及国际原油价格的回升,国内燃料乙醇将迎来其新一轮发展高潮。12 月5 日,国家能源局公布《生物质能发展“十三五”规划》,提出到2020 年,国内燃料乙醇将达到600 万吨产能。而2015 年国内燃料乙醇产能仅有260 万吨。

为了消化巨量玉米库存,国家及各地政府也大力鼓励玉米深加工产业的发展。例如,东北三省目前均对玉米深加工提供补贴。黑龙江省的玉米补贴金额甚至高达300 元/吨。也就是说黑龙江地区加工生产1 吨燃料乙醇,就有约900 元/吨的补贴。

玉米收储政策转向,原料采购成本下降带来燃料乙醇毛利提升

玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1 吨燃料乙醇大约需3.2 吨玉米。若玉米价格下降100 元/吨,则公司成本就将下降300 元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。

为保护农民种粮积极性,维护国家粮食安全,国家从08 年起在东北地区实施玉米临时收储政策。政策性收储使得最低收购价逐渐变成了最高市场收购价,这是支撑过去几年国内玉米价格持续上涨的根本原因。

投资建议

国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下,公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计,公司2016 年-2018 年的净利润分别为1.9/6/8 亿元,EPS 0.2/0.62/0.83 元,业绩拐点已经到来。首次覆盖给予“买入-A” 评级,给予2017 年30 倍市盈率,则6 个月目标价为19 元。

风险提示:政策风险;玉米价格不达预期;石油价格上涨不达预期;

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中粮生化重要数据一览
中粮生化基本面数据
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  • 总股本 9.64亿股
  • 流通股 9.64亿股
  • 每股收益 0.22元
  • 每股未分配利润 -0.30元
  • 每股净资产 1.85元
  • 净资产收益率 12.88%
  • 净利润 21547.74万
  • 净利润增长率 103.37%
中粮生化投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内400004
中粮生化盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.13 0.48 0.68 0.86
净利润(亿元) 1.27 4.60 6.53 8.29
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中农立华 10.02% 0 0 0 0 0 0
金河生物 2.47% 1 1 0 0 0 0
康达尔 2.02% 0 0 0 0 0 0
牧原股份 1.63% 5 5 0 0 0 0
万向德农 1.38% 0 0 0 0 0 0
辉隆股份 1.27% 0 0 0 0 0 0
荃银高科 1.06% 0 0 0 0 0 0
温氏股份 0.83% 0 0 0 0 0 0
龙大肉食 0.54% 2 0 2 0 0 0
国联水产 -0.31% 0 0 0 0 0 0
新五丰 -0.33% 0 0 0 0 0 0
佳沃股份 -0.60% 0 0 0 0 0 0
大康农业 -0.70% 0 0 0 0 0 0
天康生物 -0.72% 0 0 0 0 0 0
苏垦农发 -0.91% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03