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车型持续进入推广目录,龙头持续向好

www.eastmoney.com 2017年03月06日 00:00 西南证券 高翔

宇通客车(600066)

事件:工信部发布第二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。

客车定制化属性,目录数量反映客户采购意向。宇通客车22 款纯电动以及19款插电式车型进入2017 年第2 批新能源汽车推广目录。公司客车在前两批目录中合计占28.5%的客车车型,其中宇通在插电式混动客车、纯电动客车目录数占比分别达到33.7%、24.6%,均为单一车厂第一。客车行业定制化属性明显,因此一般有采购意向才会进行整车设计开发并申请公告,宇通客车公告数量位列第一,一定程度代表下游意向采购的客户数。

补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力不下降。市场误以为10 米车型补贴上限由100 万下降至45 万,降幅55 万大大削弱客车盈利能力。我们以10 米车型为例,对16/17 年两种补贴情况进行测算,选择2016 年宇通10-12 米产量最大的车型ZK6105BEVG6,该车型16 年产量2287 辆,占宇通10 米以上车型43%左右。销售价格下降16.5%的情况下,单车税后利润基本维持在16.8 万左右的水平。补贴退坡(国补+地补)的24 万通过电池度电数减少、电池价格下降以及实际购车费用提升来共同弥补。其中,电机电控价格下降15%、电池价格下降25%、度电数减少22%、实际采购价格上升18.8%(公交定制化属性、财政支出导致对采购价格并不敏感)。

新能源客车市占率提升空间大。17 年新补贴政策环境下,行业洗牌加速,更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车近三年份额逐年提升,分别达到33.6%、44.4%和56.7%,而新能源大型客车比例下降,16 年仅为16.8%。我们认为由于新能源客车补贴力度大,地方保护主义盛行,市场份额容易受到波动。补贴退坡加上地方补贴不能超过国家补贴50%的大背景下,地方保护主义容易被打破,宇通大型新能源客车份额有望提升至30%以上。宇通近三年传统中型客车市场份额40%、50%和76%,新能源客车16 年市场份额30%左右,我们预计新能源中型客车市场份额有望提升至50%以上。预计2017 年公司新能源客车销量持平2.7 万辆,传统车增加3000 辆左右达4.7万辆,合计7.4 万辆。18 年由于19 年补贴退坡20%影响,必然导致类似15 年冲量行情,我们预计18 年新能源客车销量将超过3 万辆。

估值与评级:基于宇通16 年新能源客车销量超预期、17 年补贴政策调整影响整体行业增速、18 年龙头份额进一步提升,我们调整公司2016-2018 年EPS预测分别为1.84 元(1.79 元)、1.93 元(1.99 元)和2.23 元(2.17 元),对应PE 分别为11.3 倍、10.7 倍和9.3 倍。强烈推荐,维持“买入”评级。

风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

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宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 3.98元
  • 每股净资产 6.72元
  • 净资产收益率 1.85%
  • 净利润 31062.44万
  • 净利润增长率 5.41%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内450009
半年内61000016
一年内161810035
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.12 1.20 1.30
净利润(亿元) 23.02 24.69 26.48 28.76
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
西部资源 10.00% 0 0 0 0 0 0
风神股份 9.98% 0 0 0 0 0 0
新泉股份 2.76% 6 3 3 0 0 0
登云股份 2.61% 0 0 0 0 0 0
迪生力 1.36% 0 0 0 0 0 0
威唐工业 1.34% 0 0 0 0 0 0
奥联电子 1.06% 0 0 0 0 0 0
长安汽车 0.98% 16 10 6 0 0 0
天汽模 0.97% 0 0 0 0 0 0
模塑科技 0.79% 0 0 0 0 0 0
贵州轮胎 0.68% 0 0 0 0 0 0
特尔佳 0.64% 0 0 0 0 0 0
爱柯迪 0.24% 6 4 2 0 0 0
曙光股份 0.21% 0 0 0 0 0 0
继峰股份 0.00% 4 2 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细801239.65686.90947.50
宁德时代详细6099.4555.2871.50
长城汽车详细5910.866.428.27
通威股份详细5117.208.3213.69
伊利股份详细5036.0024.7232.11
三一重工详细4913.868.8013.71
绝味食品详细4748.6232.7636.11
深南电路详细44121.0375.70105.02
高新兴详细4410.456.406.99
中公教育详细4413.230.6913.22
尚品宅配详细4495.7071.7477.00
中顺洁柔详细4312.327.9312.43
隆基股份详细4135.3320.3724.06
中国国旅详细40100.3549.5985.20
比亚迪详细4056.7846.5053.45

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