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打通新能源车全产业链,转型升级谋发展

www.eastmoney.com 2017年03月07日 00:00 中投证券 张镭,宋丽凌

K图 002176_1

江特电机(002176)

公司2016年度实现营业总收入为29.85亿元,同比増长234.29% ;利润 总额2.37亿元,同比増长7.84倍;归母净利润1.97亿元,同比増长4倍。拟 每10股派发现金红利0.14元(含税),不送股。由于产品结构完善,公司毛利 率水平稳定提升。公司2016业绩增长主要源于碳酸锂利润的増加及九龙汽车 和米格电机的并表。纵向比较,业绩増速略低于预期,主要受2016年新能源 汽车相关政策延期落地及査骗补影响。横向比较,业绩十分亮眼,公司的转型 升级战略落实到位。2017年,三大产业(机电产业、锂矿产业、电动汽车产业) 齐发力,高増长可期。

投资要点:

公司业劳布局前瞻,已打通新能源车全产业链。除优化强化原有业务外,

公司通过外延并购,布局新能源车产业链各个环节。通过増资日本Oak株式会 社,布局锂电池Pack ;通过收购丹麦艾科姆,布局汽车轻量化技术;通过收购 及増资九龙汽车、宜春客车厂,布局新能源汽车整车业务。完成了上游矿源, 中游电机电控及下游整车的全产业链布局。今年我国新能源汽车有望实现40% 左右的増速,公司新能源汽车产业链的布局将成为业绩高増长的有力保障。

去年九龙新能源汽车业绩不及预期,新能源车‘政策底’已现,今年大概 率可超额完成业绩承诺。2016年,公司新能源汽车营收占比超过40%,汽车 业务营收占比超过60%。替代传统电机业务,新能源汽车业务已成为公司业绩 第一支撑。公司电动汽车产业包括三大平台,九龙汽车、宜春客车厂及江特电 动车。九龙汽车位居新能源商用车发展前列,宜春客车先后7款客车入选国家 推荐目录,江特电动车专注于微型车及特种代步车。去年受行业政策影响,九 龙汽车未完成2.5亿净利润的业绩亲若;今年业绩承诺3亿净利润,随着新能 源车市场回暖,九龙大概率可超额完成业绩承诺。公司新能源汽车业务布局完 善,今年销量有望释放。

碳酸锂业劳降本增效,2017年碳酸锂业劳’量利齐升’可期。目前公司碳酸锂及正极材料业务的营收占比为5.6%,占比稳步提升中。2016年12月, 公司碳酸锂技改完成,锂提取率提高50%以上,成本与锂辉石提锂差距大幅缩 小。产能由原来的2000吨提升至约3000吨,降本増效;另外,公司加紧6000 吨碳酸锂新产能建设预计今年年底前实现9000吨的总产能。公司还拥有1200 吨正极材料产能,以三元材料和富锂锰基正极材料为主,符合正极材料的主流 发展趋势。随着新能源汽车销量逐步回暖,碳酸锂业务有望实现销量及利润双 重提升,预计2017年碳酸锂业务増长率超过100%,助力公司2017年业绩高 増长。

伺服电机领涨公司机电产业,产业升级及进口替代促机电业劳稳步增长。

公司已成为国内最大的伺服电机制造企业,起重电机及偏航电机市占率高达 70%。伺服产品贡献超10%的营收,实现288%的高速増长。由于下游发展疲 软,去年冶金起重电机、高压电机、防爆电机销售低迷,随着产业升级实际需 求的増大腿口替代步伐的加快,机电业务有望实现稳步増长。

公司国际化拓展步伐加快,未来拓展空间广阔。公司2016出口业务占比 由0.2%提升至5%左右,主要围绕电动汽车的动力总成进行国际化布局,引进 日本、德国、丹麦等国先进技术,同时促动相关产品销售。未来公司将在智能 驾驶、互联互通等方面与国外进行更多的合作。

公司定增顷目或受再融资新规影响,对业劳拓展影响有一定影响,但影响不大。公司2016年11月发布定増预案,拟非公开发行募资18.4亿,进行碳 酸锂、新能源汽车电机的产能扩张项目以及九龙汽车的智能制造技改项目。如 果该项目受证监会新规限制,此定増项目可推迟至今年9月再次上报,与公司 募资及到位实施的长周期(一般1年以上)相比,对业务拓展影响不大。

投资建议:新能源汽车政策逐步明朗,销量逐步回暖,同时公司碳酸锂、 米格电机业绩可贡献稳定利润,预测公司17-19年的EPS为0.26 /0.36 /0.50 元,对应的PE为47/33/24倍。给予公司2017年65倍PE,对应目标价为 16.90元,维持强烈推荐。

风险提示:新能源汽车政策不达预期;碳酸锂产能释放不达预期。

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江特电机重要数据一览
江特电机基本面数据
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  • 总股本 14.69亿股
  • 流通股 13.81亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 0.46元
  • 每股净资产 2.67元
  • 净资产收益率 5.51%
  • 净利润 21065.55万
  • 净利润增长率 21.87%
江特电机投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内300003
江特电机盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.16 0.31 0.47 0.72
净利润(亿元) 2.35 4.51 6.86 10.50
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
江南嘉捷 10.03% 0 0 0 0 0 0
海川智能 10.01% 0 0 0 0 0 0
金轮股份 7.76% 0 0 0 0 0 0
杭锅股份 4.65% 3 1 2 0 0 0
三一重工 3.33% 9 1 7 0 0 0
中大力德 2.97% 0 0 0 0 0 0
斯莱克 2.65% 2 1 1 0 0 0
石化机械 1.63% 0 0 0 0 0 0
中国核电 1.21% 0 0 0 0 0 0
中国动力 0.94% 0 0 0 0 0 0
华伍股份 0.94% 0 0 0 0 0 0
冀凯股份 0.46% 0 0 0 0 0 0
新筑股份 0.35% 1 1 0 0 0 0
上海机电 0.25% 1 0 1 0 0 0
瓦轴B 0.21% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
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山西汾酒详细4179.5631.7456.55
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