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业绩符合预期,聚焦准点率回升

www.eastmoney.com 2017年03月20日 00:00 华泰证券 沈晓峰

K图 600009_1

上海机场(600009)

2016 年业绩符合预期,维持“买入” 评级

公司发布 2016 年度报告,营业收入与归母净利润分别增长 10.60%和10.83%。与业绩快报相比, 本次年报无超预期之处。 基于关联交易公告了租赁集团的资产和场地租金上升,我们小幅下调 2017-2018 年净利润1.38%和 1.08%,同比例调整目标价区间至 32.50~33.21 元,维持“买入”评级。

收入增长主要受旅客量驱动,低油价背景下航司执飞意愿强

公司 2016 年营业收入和归母净利润分别增长 10.60%、 10.83%至 69.51亿元、 28.06 亿元。收入增长主要受旅客量驱动: 1) 旅客增速 9.82%,高于航班增速 6.84%; 2)外线旅客量增速 12.00%, 大于内线增速 7.86%。虽然准点率问题影响了 5-12 月新增航班的申请,但低油价背景下航司执飞意愿强, 航班执行率的上升带动了起降架次较快增长。又因客座率、 宽体机比例提高,旅客增速维持在较高水平。

盈利增速与收入增速同步,经营杠杆尚未体现

经营杠杆尚未体现, 主要因为成本上升: 1) 改造后的 T1 航站楼于 2016上半年投产, 折旧费用大幅增长, 公司整体摊销成本(占总成本 20.89%)增长 5.51%; 2) 人力成本(占总成本 37.67%) 因职工薪酬提高而增长11.13%; 3) 运行成本(占总成本 32.12%) 因业务量提高而增长 16.75%。

资本开支计划如期进行

公司两项重大资本开支项目如期推进: 1) 飞行区下穿通道与 5 号停机坪改造工程(计划投资 19 亿元, 预计 2018 年投产), 前者滑行道区域第二阶段已完成施工, 后者进度 30%, 合计项目进度 54%; 2) 卫星厅项目(计划投资 201 亿元, 预计 2019 年投产),目前进度 13%。 我们测算公司自有资金与经营活动现金流之和,与工程剩余预算开支大致持平。

短期催化剂: 1Q 淡季准点率有望提升,航班申请的恢复值得期待

除春运外的 1Q 是航司淡季,旅客量为全年低点, 公司准点率有望提升。公司 1 月航班放行正常率已达标, 2 月份数据待 CAAC 在 3 月底公布。 据非常准的数据, 公司 2 月准点率高于 1 月,有望连续两个月实现航班放行正常率达标, 航班申请恢复值得期待。

维持“买入”评级, 下调目标价区间至 32.50~33.21 元

我们测算公司 2017-2018 年每股收益 1.62 元和 1.82 元,当前股价对应17.52x 2017PE 和 15.64x 2018PE。 1)基于 PE 估值法, 考虑上海机场长期增速较可比公司更快, 我们按 20x 2017PE 估算目标价为 32.50 元; 2)基于 FCF 折现法, 我们估算目标价为 33.21 元。综上,我们给予公司目标价区间 32.50~33.21 元, 维持“买入” 评级。

风险提示: 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、准点率持续不达标或影响产能释放。

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上海机场重要数据一览
上海机场基本面数据
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  • 总股本 19.27亿股
  • 流通股 10.93亿股
  • 每股收益 0.41元
  • 每股未分配利润 8.97元
  • 每股净资产 11.98元
  • 净资产收益率 3.49%
  • 净利润 79142.35万
  • 净利润增长率 23.46%
上海机场投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内120003
三个月内8200010
半年内16400020
一年内231200035
上海机场盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 1.46 1.65 2.02 2.23
净利润(亿元) 28.06 31.81 38.83 43.03
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
海航控股 -0.62% 4 2 2 0 0 0
深圳机场 -0.63% 27 15 6 6 0 0
春秋航空 -0.68% 17 12 3 2 0 0
海控B股 -0.87% 0 0 0 0 0 0
吉祥航空 -1.11% 22 16 6 0 0 0
东方航空 -1.17% 22 4 14 4 0 0
厦门空港 -1.67% 4 0 4 0 0 0
白云机场 -1.79% 31 11 13 5 0 0
上海机场 -1.84% 34 20 14 0 0 0
南方航空 -1.93% 47 17 29 0 0 0
中国国航 -1.93% 53 27 26 0 0 0
*ST上航 - - - - - - -
中信海直 - 5 0 3 2 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
宋城演艺详细4328.8819.2021.13
贵州茅台详细42499.20312.74475.30
先导智能详细4250.0533.2549.47
中金环境详细4030.6315.6016.92
隆基股份详细4022.2213.6517.11
万达电影详细3883.6050.8252.45
五粮液详细3857.7234.5255.64
南都电源详细3728.6317.0416.75
铁汉生态详细3720.6511.5513.49
国轩高科详细3741.2826.8830.60
碧水源详细3522.0315.8118.58
龙蟒佰利详细3517.6411.6815.81
恒瑞医药详细3360.6848.6250.10
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