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订单饱满促成长,国改PPP齐受益

www.eastmoney.com 2017年03月29日 00:00 华泰证券 鲍荣富,黄骥,王德彬

K图 000498_1

山东路桥(000498)

业绩稳健增长,部分大项目开工加快有望加速成长

2016 年公司实现营收 81.48 亿元,同比增长 9.83%;实现归母净利润 4.30亿元,同比增长 13.98%(扣非后增长 7.90%)。公司去年收入利润略低于此前市场预期,主要是由于泰东路项目(16 年仅完工 8%)进展较慢和一建造合同计提减值损失 4236 万元, 导致 Q4 净利润仅增长 5.75%。 路桥施工和养护仍是公司最主要的业务,2016 年占比 95.91%,其中养护业务同比下滑 31.61%,与 G206 莱州段路面维修工程等待设计优化尚未施工有关。我们预计今年随着大项目相继进入施工,收入业绩有望持续提升。毛利率受营改增与上游涨价轻微下滑,财务整体稳健

2016 年公司综合毛利率 14.30%,净利率 5.29%,ROE 为 13.21%,EPS0.38 元。公司建筑业务毛利率为 14.08%,较前一年下滑 0.90%,主要与营改增和去年三季度以来的上游建材涨价有关。公司追溯将安全生产费计提重分类为营业成本后, 导致历史报表毛利率下滑 1.3 个百分点。公司 2016年三项期间费用整体保持稳定,资产负债率较 15 年上升 6.11 个百分点至76.93%,经营活动现金净流入 8.14 亿元,期末在手现金 22.49 亿元。

在手订单充足,未来三年业绩增长有保障

公司 2016 年新签重大施工订单(单项金额超过 3.5 亿元)约 218.16 亿元,是 2016 年收入的 2.68 倍。公司披露年末剩余重大合同额 184.22 亿元,我们统计测算剩余合同额为 205.72 亿元,在手订单充足, 按一般 2-3 年完工期来看,公司未来两年业绩增长有较高保障。 按 2016 年 1-9 月数据测算,公司新签省内订单占比 84%,2017 年以来公司又公告与葛洲坝联合新签岚枣路枣菏段项目等 3 个重大项目,项目金额合计 208.57 亿元。“十三五”期间山东省内公路铁路总投资预计达 3600 亿元,入股施工一体化模式和省内两大交建集团股东的强大背景预计将助力公司获取更多订单。

国改持续推进,山东省国改稀缺标的改革预期高

公司此次增发拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、 山东社保基金等战投,预期将为公司带来更多增量业务和资本整合动作,目前增发已进行一次反馈回复。高速集团 2015 年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,今年 1 月已印发 《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》 ,未来公司有望受益于省内和高速集团的改革推进。

看好公司重大项目开拓及国改,维持“买入”评级

公司通过入股施工一体化及 PPP 等创新模式积极开拓省内外业务,海外业务历史悠久经验丰富,一带一路预计将带来较大业务增量。由于公司新签重大订单超预期,在手订单充足,我们小幅上调公司未来两年盈利预测,预计 2017-19 年 EPS 为 0.53/0.71/0.93 元。维持 17 年 PE 合理估值 20-25倍,对应价格区间 10.60~13.25 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险,养护业务增长缓慢,后续订单转化不达预期等

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山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
更多
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 2.15元
  • 每股净资产 3.46元
  • 净资产收益率 11.20%
  • 净利润 41148.09万
  • 净利润增长率 65.87%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内800008
半年内21000021
一年内25100026
山东路桥盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.56 0.74 0.96
净利润(亿元) 4.30 6.23 8.30 10.75
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
设研院 10.01% 0 0 0 0 0 0
启迪设计 10.01% 0 0 0 0 0 0
百利科技 9.15% 0 0 0 0 0 0
同济科技 6.58% 0 0 0 0 0 0
中国化学 4.00% 0 0 0 0 0 0
建科院 3.44% 1 0 0 0 0 0
东方新星 2.87% 0 0 0 0 0 0
中泰桥梁 2.44% 1 1 0 0 0 0
祥龙电业 2.35% 0 0 0 0 0 0
中化岩土 1.93% 0 0 0 0 0 0
成都路桥 1.59% 0 0 0 0 0 0
东南网架 1.55% 1 1 0 0 0 0
东华科技 1.45% 0 0 0 0 0 0
建研院 1.35% 0 0 0 0 0 0
高新发展 1.17% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
中国国旅详细5345.7027.5042.17
万华化学详细5156.1025.5237.94
伊利股份详细4630.7419.1931.54
恒瑞医药详细4469.9329.9767.55
启迪桑德详细4339.7333.3234.42
聚光科技详细4236.9627.9332.52
贵州茅台详细41611.94263.79653.79
清新环境详细4025.5017.4620.84
山西汾酒详细3979.5631.7456.43
先导智能详细3890.8837.9063.70
精测电子详细38137.7170.84129.69
上汽集团详细3837.9229.1631.11
新纶科技详细3727.5817.1026.85
中青旅详细3631.1519.6819.56
智飞生物详细3630.3117.8128.96