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燃料乙醇价格与原料成本剪刀差拉大,有望改善公司盈利能力!

www.eastmoney.com 2017年04月14日 00:00 安信证券 李佳丰

K图 000930_1

中粮生化(000930)

事件1:2017 年4 月13 日,公司发布2016 年业绩快报,2016 年实现营业收入56.03 亿元,同比下降13.22%;归母净利润1.27 亿元,实现扭亏为盈;扣非后归母净利润3369.59 万元,实现扭亏为盈。

事件2:2017 年4 月13 日,公司发布2017 年一季度预告,预计一季度扭亏为盈,实现归母净利润6500-8500 万元。

我们的分析和判断:

1. 提质增效改善公司业绩。受到乙醇价格下降、氨基酸生产线全面停产的影响,公司2016 年营业收入同比出现下降,但通过合理筹划融资时机、调整融资结构,提质增效,公司有效的降低了财务费用、销售费用和日常管理费用,2016 年实现归母净利润扭亏为盈。2017 年一季度,随着公司燃料乙醇、柠檬酸及DDGS 等主要产品价格较同期上升,叠加公司产品销售上升,公司一季度业绩进一步实现较同期扭亏为盈

2. 原材料成本下降,有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算,每制造1 吨燃料乙醇大约需3.2 吨玉米。若玉米价格下降100 元/吨,则公司成本就将下降300 元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研,2016 年玉米种植面积调减约3000 多万亩,玉米库存增速放缓,但库存规模仍在增长,预计2017 年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3 年以上的陈玉米,大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产,而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题,在抛售时,价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购,有望提升公司利润空间。

3. 燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品,燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016 年OPEC 和非OPEC 产油国的联合减产,国际原油价格预计在2017 年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制,随着国际油价的上涨,国内成品油也必将追随上涨。根据测算,国际原油价格提高10 美元/桶,燃料乙醇价格将提高约500 元/吨。

受此影响,我们认为,2017 年,公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17 年60 美元/桶的国际油价计算,则公司燃料乙醇净利将提高500-600 元/吨。

4. 存在中粮集团资产注入预期。据政府公开批复,国内燃料乙醇定点生产、定点销售企业只有8 家。截至2015 年,这8 家企业合计拥有260万吨燃料乙醇产能。其中,中粮集团旗下的中粮生化、中国粮油控股(0606.HK)各有60 万吨产能,同时,中粮集团参股20%的吉林燃料乙醇拥有60 万吨产能。很明显,中国粮油控股和中粮生化的燃料乙醇业务存在同业竞争风险。对此,集团曾公开承诺在2018 年底前解决该问题。根据中粮集团最新的组织架构改革,中粮生化在管理层级上已经变成与中国粮油控股平级。这种组织架构的变化,我们认为中国粮油控股的燃料乙醇业务和中粮生化存在整合预期。

投资建议:国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下,公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计,公司2016 年-2018 年的净利润分别为1.27/5.85/8.19 亿元,EPS 0.13/0.61/0.85 元,业绩拐点已经到来,给予“买入-A” 评级,6 个月目标价为16 元。

风险提示:政策风险;玉米价格不达预期;石油价格上涨不达预期。

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中粮生化重要数据一览
中粮生化基本面数据
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  • 总股本 9.64亿股
  • 流通股 9.64亿股
  • 每股收益 0.22元
  • 每股未分配利润 -0.30元
  • 每股净资产 1.85元
  • 净资产收益率 12.88%
  • 净利润 21547.74万
  • 净利润增长率 103.37%
中粮生化投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内400004
中粮生化盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.13 0.48 0.68 0.86
净利润(亿元) 1.27 4.60 6.53 8.29
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中农立华 10.02% 0 0 0 0 0 0
金河生物 2.47% 1 1 0 0 0 0
康达尔 2.02% 0 0 0 0 0 0
牧原股份 1.63% 5 5 0 0 0 0
万向德农 1.38% 0 0 0 0 0 0
辉隆股份 1.27% 0 0 0 0 0 0
荃银高科 1.06% 0 0 0 0 0 0
温氏股份 0.83% 0 0 0 0 0 0
龙大肉食 0.54% 2 0 2 0 0 0
国联水产 -0.31% 0 0 0 0 0 0
新五丰 -0.33% 0 0 0 0 0 0
佳沃股份 -0.60% 0 0 0 0 0 0
大康农业 -0.70% 0 0 0 0 0 0
天康生物 -0.72% 0 0 0 0 0 0
苏垦农发 -0.91% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03