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订单与外延驱动高增长,积极探索可持续PPP新模式

www.eastmoney.com 2017年05月19日 00:00 中泰证券 夏天,焦俊

K图 300495_1

美尚生态(300495)

事件: 公司签订《河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目 PPP 合作框架协议》,项目估算总投资约 9 亿元,占公司 2016 年度营业收入的 85.31%,项目合作期 15 年,其中建设期 2 年,合作运营期 13 年,项目采用政府付费的回报方式。

内生外延助力业绩高速增长, 营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。 我们预计全年营收有望达 22.5 亿( 根据订单情况推断 PPP 占比有望达 40%以上),同比增长 110%以上。 我们推测 17 年营收大幅增长,主要由两个原因: 第一,金点园林全年并表。第二, PPP 项目开展多于去年。 14/15/16 年归母净利率分别为 18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用 IPO 募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为 9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为 16.1%)。我们预计在毛利率维持 31.51%的情况下, 17 年公司净利率会下滑至 17.5%左右( IPO 募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。 全年净利有望达 3.9 亿以上,同比增长 86%。

收购“金点园林” 助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016 年公司收购“金点园林” 100%股权,当年贡献并表业绩 6541 万( 16 年11 月 1 日并表),“金点园林” 全年营收达 10.04 亿净利达 1.41 亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。 磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。 17 年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达 1.75 亿(预计同比增长 25%,贡献并表业绩较 16 年增加 1.1 亿)。

大订单持续落地, 17 年业绩确定性增强。 PPP 订单占比逐步升高,未来回款有保障。 截止目前 17 年新接订单 54.88 亿(包括框架协议),同比增长 441%,其中 PPP 订单占比达 70.28%。 16 年至今, 公司累计新签订单 79.12 亿元( 16 年新签订单 24.24 亿)预计 17 年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。

积极探索 PPP2.0 模式,将 PPP 模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。 在 PPP2.0 模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担 90%的回购义务),政府只承担了 10%的回购义务。在 PPP2.0 模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库” ,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的 PPP 模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。

风险提示: PPP 落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。

盈利预测、估值与投资建议: 我们预测 17/18/19 年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00 亿元,EPS0.65/1.00/1.33 元(考虑 17 年资本公积转增股本), 16-19 年 CAGR 为 56%,当前股价对应 PE 分别为 25/16/12 倍,考虑到未来高成长的潜力,以及 PPP2.0 模式的可持续性,我们给于目标价19.50 元(对应 17 年 PE30 倍),买入评级。

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美尚生态重要数据一览
美尚生态基本面数据
更多
  • 总股本 6.01亿股
  • 流通股 2.28亿股
  • 每股收益 -0.01元
  • 每股未分配利润 0.83元
  • 每股净资产 4.27元
  • 净资产收益率 -0.28%
  • 净利润 -741.01万
  • 净利润增长率 -146.87%
美尚生态投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内210003
三个月内15200017
半年内21200023
一年内26200028
美尚生态盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 3.13 0.00 1.35 1.81
净利润(亿元) 18.84 0.00 8.10 10.91
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
杭州园林 10.01% 2 0 1 0 0 0
天域生态 4.90% 2 0 0 0 0 0
元成股份 3.25% 0 0 0 0 0 0
大千生态 2.65% 3 2 0 0 0 0
铁汉生态 2.56% 68 52 15 0 0 0
美晨科技 0.51% 24 16 8 0 0 0
普邦股份 0.36% 0 0 0 0 0 0
岭南园林 0.16% 36 34 2 0 0 0
中毅达 0.00% 0 0 0 0 0 0
乾景园林 -0.25% 2 0 2 0 0 0
文科园林 -0.44% 24 17 7 0 0 0
美尚生态 -0.60% 39 33 6 0 0 0
中毅达B -0.69% 0 0 0 0 0 0
农尚环境 -0.78% 0 0 0 0 0 0
美丽生态 -1.60% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细47405.37312.74451.92
铁汉生态详细4220.6511.5512.40
五粮液详细4257.7234.5047.56
中金环境详细4030.6324.8415.64
宋城演艺详细4028.8819.2021.31
隆基股份详细3922.2213.6014.83
南都电源详细3828.6317.0416.05
碧水源详细3726.4015.8118.56
先导智能详细3745.2233.2540.95
华兰生物详细3641.0434.1935.38
龙蟒佰利详细3617.6411.6814.58
万达电影详细3583.6050.8256.08
爱尔眼科详细3339.6029.9222.46
恒瑞医药详细3260.6847.1958.89
上汽集团详细3137.0823.9629.62