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中报业绩符合预期 PPP业务有望发力

www.eastmoney.com 2017年08月03日 00:00 申万宏源 刘晓宁,董宜安,王璐,高蕾

兴源环境(300266)

事件:

公司发布2017 年半年报。报告期公司营收和归母净利润分别为15.72 亿元和 2.6 亿元,分别同比增长83.62%和116.13%,符合预期。

投资要点:

主营业务快速增长,但毛利水平略有所下滑。报告期,公司生态环境建设、环保工程和环保装备收入增长较快,增速分别为102.16%、117.08%、140.91%,而水利疏浚则下滑16.79%,最终实现营收增速83.62%。各板块业务毛利率均有承压,分别下滑5.71、3.25、2.46 和2个百分点。但规模效应出现,期间费用节约,转让可供出售金融资产扰动当期业绩,表观业绩抢眼。凭借前期布局形成的规模效应,公司销售费用、管理费用与财务费用率分别下降1.08、3.56、0.92 个百分点。期间,公司确认杭州兴源聚金投资管理合伙企业出资份额转让收益9125 万,对当期业绩产生较大影响,扣非后公司归母净利润增速63.26%,略低于营收增速。

具备承接PPP 项目总包能力,报告期内拿单不断,原有项目稳步推进。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,利于提升整体项目利润率。报告期内,公司新签宁国市城市公园绿地建设PPP 项目(4.15 亿)、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期(12.5 亿)、施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程(12.47亿)等重大合同;原有项目已在湖州、临海、大悟县、漳州、九江、诏安、台州、新昌县、温州、琼中等地成立PPP 项目公司,当前进展顺利。

并购不断,深耕综合环境与节能技术提供商和服务商。15 年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对PPP 项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16 年12 月,公司2.5 亿元一年期PPN 发行成功,为进一步扩张提供短期资金支持。2017 年初,公司启动发行股份购买浙江源态环保科技服务有限公司100%股权,标的以智慧治水和智慧环保为出发点,提供物联网管控及信息处理云平台的开发及搭建、污水治理设备的研发与销售、污水治理工程的承接及运维服务,为综合性环保服务企业,落地后有望通过平台串联公司现有各业务,目前证监会受理并已反馈。公司承诺17-19 年扣非后归母净利润分别不低于3800 万、4700 万、5700 万。

投资评级与估值:大量PPP 项目进入执行期,我们上调17-18 年并给出19 年净利润至5.56、8.17、11.08 亿元(原为17-18 年3.74、5.36 亿),对应EPS 为0.55、0.80、1.09 元/股,对应17 和18 年估值53 和36 倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,顺利转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,期待PPP 订单落地继续加速,维持“买入”评级。

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兴源环境基本面数据
  • 总股本 15.64亿股
  • 流通股 14.60亿股
  • 每股收益 -0.03元
  • 每股未分配利润 -0.36元
  • 每股净资产 1.56元
  • 净资产收益率 -1.75%
  • 净利润 -4288.24万
  • 净利润增长率 -236.86%
兴源环境投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
兴源环境盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) -0.81 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) -12.69 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
津膜科技 7.02% 0 0 0 0 0 0
鹏鹞环保 6.47% 0 0 0 0 0 0
*ST节能 4.93% 0 0 0 0 0 0
中持股份 3.16% 1 0 1 0 0 0
联泰环保 1.63% 0 0 0 0 0 0
德创环保 1.20% 0 0 0 0 0 0
永清环保 1.07% 0 0 0 0 0 0
中国天楹 1.01% 0 0 0 0 0 0
华控赛格 0.46% 0 0 0 0 0 0
博天环境 0.34% 0 0 0 0 0 0
科融环境 0.20% 0 0 0 0 0 0
中材节能 0.17% 0 0 0 0 0 0
环能科技 0.00% 1 0 1 0 0 0
迪森股份 -0.15% 1 0 1 0 0 0
*ST生物 -0.18% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细691030.08576.40979.86
长城汽车详细5510.866.158.28
深南电路详细53121.0375.7091.34
宁德时代详细5299.4555.2869.98
绝味食品详细4948.6232.7638.35
伊利股份详细4936.0024.7232.83
通威股份详细4814.818.3214.01
三一重工详细4416.358.3612.95
北方华创详细4472.2238.8868.16
高新兴详细4310.456.407.83
中国国旅详细41100.3549.5685.00
当升科技详细4131.5023.4023.88
华鲁恒升详细4115.3012.1514.77
上汽集团详细4128.4323.2425.60
立讯精密详细4127.0013.6523.60

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