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低估值高速巨头,路产丰富发力股权投资

www.eastmoney.com 2017年08月21日 00:00 陆达,匡培钦,罗江南

K图 600350_1

山东高速(600350)

路产质量优良,稳健经营毛利率行业领先。公司隶属于山东高速集团,是其旗下高速公路上市平台,2016 年实现营收84.61 亿元,其中通行费收入63.31 亿元,均创历史新高。公司作为全国同行业运营里程最长的路桥上市公司,所辖自有路桥资产共里程1070 公里,包括8条公路、5 座桥梁,其中济青高速、京福高速山东段为公司核心路产,贯通山东省东西、南北走向,2016 年贡献通行费收入的73%,提供了稳定充足的现金流。公司通过低价收购优质路产,打造智慧高速管理系统,降低成本,2015 年、2016 年毛利率均维持在66%左右,处于行业领先地位。

济青高速改扩建加集团路产支持,利好公司持续经营。2011 年7 月,公司获得集团所持京福高速纳入段和威乳高速路产100%股权和潍莱高速51%股权,2015 年12 月,从集团收购利津大桥65%股权,公司有望持续获得集团优质路产支撑。同时,公司核心路产济青高速处于改扩建建设当中,预计2019 年6 月完工。改扩建完工后可将济青高速济青高速经营期限延长至2044 年,根据山东省交通规划院计算,项目财务净现值为37.86 亿元(i=6.0%),增加公司盈利能力同时利好公司持续经营。

盘活存量房产,变资源优势为效益优势。房地产作为公司主要多元化业务之一,近年来,在创造营收和利润方面未达预期,2016 年公司转变业务发展模式,加快转让房地产业务子公司及相关地产项目,实现房地产营收20.89 亿元,实现转让收益7.49 亿元。我们认为公司会继续加快盘活存量房产,在未来两年内退出房地产市场,将资源优势变为效益优势,公司剩余房地产项目权益价值达57.15 亿元,预计实现转让收益6.86 亿元。

强化“高速公路+股权投资”发展模式,积极探索产业升级。公司在继续做大做强路桥运营主业的同时,积极探索转型升级,打造集证券、银行和基金管理公司于一身的多元化投融资平台。2016 年,公司投资设立10 亿规模畅赢基金,并成功竞购东兴证券1.2 亿股增发股份,成为第二大股东,逐渐加强股权投资力度,以构建产业经营推动资本运营、资本运营反哺产业经营的协同发展格局,实现有经营期限产业与无经营期限产业的合理布局,完成公司短期收益与长期收益的有效匹配

调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司继续调整业务结构,逐步剥离房地产业务,我们调整盈利预测,预计2017 年至2019 年归母净利润分别为32.80 亿元、33.86 亿元、34.94亿元(原预测为32.59 亿元、34.13 亿元、35.95 亿元),EPS 分别为0.68 元、0.70 元、0.73元,对应现股价PE 分别为9.1 倍、8.8 倍、8.5 倍,估值偏低,我们认为合理估值在11 倍左右,对应估价仍有25%空间,给予“增持”评级。

风险提示:高速公路车流量下滑,房地产股权转让低于预期。

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山东高速重要数据一览
山东高速基本面数据
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  • 总股本 48.11亿股
  • 流通股 48.11亿股
  • 每股收益 0.55元
  • 每股未分配利润 3.05元
  • 每股净资产 5.54元
  • 净资产收益率 10.30%
  • 净利润 266076.49万
  • 净利润增长率 8.03%
山东高速投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内040004
半年内140005
一年内260008
山东高速盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.64 0.68 0.66 0.70
净利润(亿元) 30.89 32.81 31.75 33.44
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
宁沪高速 0.52% 1 0 1 0 0 0
深高速 0.00% 6 3 3 0 0 0
粤高速B -0.29% 0 0 0 0 0 0
山东高速 -1.00% 0 0 0 0 0 0
赣粤高速 -1.34% 0 0 0 0 0 0
粤高速A -1.75% 1 1 0 0 0 0
四川成渝 -1.81% 0 0 0 0 0 0
中原高速 -2.14% 0 0 0 0 0 0
福建高速 -2.14% 2 0 2 0 0 0
吉林高速 -2.16% 0 0 0 0 0 0
东莞控股 -2.54% 0 0 0 0 0 0
龙江交通 -2.91% 0 0 0 0 0 0
重庆路桥 -3.27% 0 0 0 0 0 0
楚天高速 -3.34% 1 1 0 0 0 0
湖南投资 -3.41% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03