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低估值高速巨头,路产丰富发力股权投资

www.eastmoney.com 2017年08月21日 00:00 陆达,匡培钦,罗江南

山东高速(600350)

路产质量优良,稳健经营毛利率行业领先。公司隶属于山东高速集团,是其旗下高速公路上市平台,2016 年实现营收84.61 亿元,其中通行费收入63.31 亿元,均创历史新高。公司作为全国同行业运营里程最长的路桥上市公司,所辖自有路桥资产共里程1070 公里,包括8条公路、5 座桥梁,其中济青高速、京福高速山东段为公司核心路产,贯通山东省东西、南北走向,2016 年贡献通行费收入的73%,提供了稳定充足的现金流。公司通过低价收购优质路产,打造智慧高速管理系统,降低成本,2015 年、2016 年毛利率均维持在66%左右,处于行业领先地位。

济青高速改扩建加集团路产支持,利好公司持续经营。2011 年7 月,公司获得集团所持京福高速纳入段和威乳高速路产100%股权和潍莱高速51%股权,2015 年12 月,从集团收购利津大桥65%股权,公司有望持续获得集团优质路产支撑。同时,公司核心路产济青高速处于改扩建建设当中,预计2019 年6 月完工。改扩建完工后可将济青高速济青高速经营期限延长至2044 年,根据山东省交通规划院计算,项目财务净现值为37.86 亿元(i=6.0%),增加公司盈利能力同时利好公司持续经营。

盘活存量房产,变资源优势为效益优势。房地产作为公司主要多元化业务之一,近年来,在创造营收和利润方面未达预期,2016 年公司转变业务发展模式,加快转让房地产业务子公司及相关地产项目,实现房地产营收20.89 亿元,实现转让收益7.49 亿元。我们认为公司会继续加快盘活存量房产,在未来两年内退出房地产市场,将资源优势变为效益优势,公司剩余房地产项目权益价值达57.15 亿元,预计实现转让收益6.86 亿元。

强化“高速公路+股权投资”发展模式,积极探索产业升级。公司在继续做大做强路桥运营主业的同时,积极探索转型升级,打造集证券、银行和基金管理公司于一身的多元化投融资平台。2016 年,公司投资设立10 亿规模畅赢基金,并成功竞购东兴证券1.2 亿股增发股份,成为第二大股东,逐渐加强股权投资力度,以构建产业经营推动资本运营、资本运营反哺产业经营的协同发展格局,实现有经营期限产业与无经营期限产业的合理布局,完成公司短期收益与长期收益的有效匹配

调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司继续调整业务结构,逐步剥离房地产业务,我们调整盈利预测,预计2017 年至2019 年归母净利润分别为32.80 亿元、33.86 亿元、34.94亿元(原预测为32.59 亿元、34.13 亿元、35.95 亿元),EPS 分别为0.68 元、0.70 元、0.73元,对应现股价PE 分别为9.1 倍、8.8 倍、8.5 倍,估值偏低,我们认为合理估值在11 倍左右,对应估价仍有25%空间,给予“增持”评级。

风险提示:高速公路车流量下滑,房地产股权转让低于预期。

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山东高速基本面数据
  • 总股本 48.11亿股
  • 流通股 48.11亿股
  • 每股收益 0.10元
  • 每股未分配利润 2.93元
  • 每股净资产 5.46元
  • 净资产收益率 1.88%
  • 净利润 50454.15万
  • 净利润增长率 -12.17%
山东高速投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内010001
半年内010001
一年内150006
山东高速盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.55 0.58 0.57 0.60
净利润(亿元) 26.46 28.05 27.42 28.82
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
吉林高速 2.19% 0 0 0 0 0 0
粤高速A -0.26% 4 2 2 0 0 0
深高速 -1.22% 8 7 1 0 0 0
粤高速B -1.24% 0 0 0 0 0 0
宁沪高速 -1.26% 5 1 4 0 0 0
福建高速 -1.83% 1 0 1 0 0 0
赣粤高速 -1.85% 1 1 0 0 0 0
四川成渝 -2.15% 0 0 0 0 0 0
楚天高速 -2.15% 0 0 0 0 0 0
中原高速 -2.29% 0 0 0 0 0 0
皖通高速 -2.74% 0 0 0 0 0 0
山东高速 -2.98% 2 1 1 0 0 0
东莞控股 -3.08% 0 0 0 0 0 0
龙江交通 -3.16% 0 0 0 0 0 0
重庆路桥 -3.34% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7437.9231.5636.36
安科生物详细6034.4518.6217.11
银轮股份详细5512.998.469.41
光线传媒详细5413.729.799.81
贵州茅台详细54901.50658.75760.00
恒瑞医药详细5085.5969.5376.10
乐普医疗详细4842.8821.2935.00
完美世界详细4836.0028.7530.85
锦江股份详细4740.2530.3936.90
永辉超市详细4611.788.748.29
隆基股份详细4653.7521.6815.79
宋城演艺详细4520.4417.9122.40
智飞生物详细4548.6016.5644.59
桐昆股份详细4427.8019.2516.23
索菲亚详细4338.3833.7835.81

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