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2017年半年报点评:地产销售爆发 千亿征程启航

www.eastmoney.com 2017年08月24日 00:00 东兴证券 郑闵钢,梁小翠

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阳光城(000671)

事件:

公司日前发布2017 年半年报,本报告期末,公司实现营业收入75.25 亿元,同比增长83.88%;归属于上市公司股东净利润3.28 亿元,同比增长91.82%。公司合并报表总资产1,804.55 亿,同比增加49.84%,净资产242.68 亿元,较2016 年底增长28.24%。公司整体平均融资成本7.14%,比上年同期下降1.28 个百分点。

观点:

营业收入和经营活动产生的现金流均大幅上涨。本报告期末,公司实现营业收入75.25亿元,同比增长83.88%;归属于上市公司股东净利润3.28 亿元,同比增长91.82%。EPS为0.08元,同比增长100%。净利率大幅提升的主要原因是少数股东权益比例大幅下降。

冲击千亿规模的有力竞争者。根据克而瑞数据,公司上半年签约销售额为451.9亿元,同比增长近160%,集中体现了近两年公司通过并购低价拿地和成功的全国城市布局调整效应,年内公司仍然有望冲击千亿规模,同时,为公司未来两年营收大幅增长奠定了坚实基础。

坚持3+1+X战略,并购加码降低拿地成本。公司将继续深耕大本营福建区域,以上海、北京、深圳为核心,坚持布局长三角、京津冀和珠三角的热点城市,战略机会城市互为补充。2017年上半年公司通过权益和公开市场招拍挂获得64块地块,计容建面达713.71万平,拿地金额250.79亿元,其中公司通过收购共计获得52宗地块,并购价款为211.56亿元,计容建面552.44万平方米,大大降低土地成本。在长三角,阳光城揽入16个地块,新进入启东、嘉兴、余姚等中等规模的较发达城市;在大福建,将战略脚步迈向莆田、泉州等城市;在珠三角,成功揽入佛山绿岛湖项目和广州江湾新城项目,合计107.88万平方米;在京津冀,进一步深耕北京市场,斩获北京卧龙国际山庄项目等项目,其中北京卧龙国际山庄计容建面高达56.15万平方米。

截止到2017年6月,公司在手项目总规划建筑面积为2596万方,未结算土地储备规模为2078万方,其中大福建、长三角、珠三角城市占比分别为21%、13%和27%。货值方面,公司目前在手未结算总货值为3086亿元,其中一线城市占比为31%,二线城市占比为58%,三线城市为11%。

多渠道降低融资成本。公司在传统金融机构融资的基础上,充分利用资本市场直接融资工具,积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据、永续中票、短期融资券、海外债等多种创新融资方式,上半年顺利完成32亿元中期票据的发行募集工作,整体平均融资成本 7.14%,较去年同期融资成本 8.78%降低1.28个百分点。

大股东增持彰显公司发展信心,员工持股提振士气,项目跟投使得公司上下齐心。2017年4月14日,公司发布公告称控股股东阳光集团拟成立信托计划,并通过该信托计划账户在二级市场买入公司股票,自2017年5月2日起在12个月内增持股份不低于8100万股,累计增持比例不超过 2%。截至本报告期末,公司第一期员工持股计划持有公司股份42,843,080股,第二期员工持股计划持有公司股份42,843,080股。

2017年5月通过了《关于项目跟投机制“合作共赢”计划的议案》,公司推出项目跟投机制“合作共赢”计划,促使员工与公司形成利益共同体,共同投资和开发项目,实现收益共享、风险共担。公司成立了集团跟投企业和区域跟投企业,预期员工持股和项目跟投计划将显着提升公司激励机制的有效性。

幼教+教育基金,为转型谋机会。公司大股东福建阳光集团在教育领域资源深厚,阳光教育集团是国内规模最大的民办教育集团之一,未来不排除将旗下教育资源注入上市公司的可能。公司战略布局教育资源,有望同自身房地产业务形成协同效应。公司通过“社区+幼儿园”的创新模式,使得自身房地产项目价值得到大幅提升。公司设立房地产投资基金,设立海峡人寿保险公司进军寿险业,与陆家嘴信托等合作设立陆金朝阳资管等。未来公司有望借助投管公司平台和市场金融机构,全面提升金融运营能力,持续为地产开发提供稳定的现金流。

公司稳步拓展教育行业的投资机会,一方面促进转型升级,培育新的业务增长点;另一方面协同整合社区服务资源,提升房地产项目和社区的附加价值,与房地产主业形成协同发展的新态势。。

风险提示:地产调控趋严、项目开发不及预期、教育领域业务盈利不及预期

结论:

公司坚定“区域聚焦、深耕发展”的区域布局,深耕沿海经济带,择机进入战略机遇点,重点布局最具发展潜力的成长性城市,逐步形成3+1+X的战略布局(长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市),进一步树立和提升“阳光城”的品牌力。依靠低成本拿地优势和持续降低的融资成本,公司的盈利能力将得到改善,同时员工持股计划的解锁条件能够提供一定的安全边际。在坚持房地产主业不动摇的前提下,公司积极把握中国服务消费升级趋势,稳步拓展教育行业的投资机会,一方面促进公司转型升级,培育新的业务增长点;另一方面协同整合公司社区服务资源,提升公司房地产项目和社区的附加价值,与公司房地产主业形成协同发展的新态势。我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为307亿元、430亿元和582亿元,每股收益分别为0.5元、0.72元和0.94元,对应PE分别为11.09、7.77和5.97,维持公司“强烈推荐”评级。

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阳光城重要数据一览
阳光城基本面数据
更多
  • 总股本 40.50亿股
  • 流通股 32.46亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 1.29元
  • 每股净资产 3.39元
  • 净资产收益率 4.59%
  • 净利润 61874.30万
  • 净利润增长率 70.25%
阳光城投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内520007
三个月内9300012
半年内12700019
一年内17700024
阳光城盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.45 0.61 0.79
净利润(亿元) 15.27 18.31 24.71 32.08
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
广宇发展 5.12% 2 2 0 0 0 0
珠江控股 4.63% 0 0 0 0 0 0
新城控股 3.35% 4 3 1 0 0 0
陆家嘴 3.09% 0 0 0 0 0 0
保利地产 2.62% 6 5 1 0 0 0
华夏幸福 2.51% 3 2 1 0 0 0
城投控股 1.88% 0 0 0 0 0 0
万业企业 1.85% 0 0 0 0 0 0
浦东金桥 1.81% 1 1 0 0 0 0
金地集团 1.73% 2 1 1 0 0 0
北京城建 1.68% 0 0 0 0 0 0
华侨城A 1.52% 5 3 2 0 0 0
滨江集团 1.46% 4 4 0 0 0 0
珠江B 0.90% 0 0 0 0 0 0
招商蛇口 0.53% 6 6 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03