查看最新 收藏本页

销售高增且拿地进取、兼具规模潜力与安全边际

www.eastmoney.com 2017年08月25日 00:00 招商证券 刘义,赵可,李洋,董浩

K图 000671_1

阳光城(000671)

中报增速略超预期,充裕的已售未结资源开始快速兑现业绩。 公司 17 年上半年收入/归母净利分别为 75.3/3.3 亿,同比分别增长 84%/92%;收入高增得益于交付量翻倍,虽然结算项目结构变化导致毛利率下滑,但少数股东损益占比明显下降,拉动归母净利增速略超收入增速。展望全年,充裕的已售未结资源仍将对利润表高增长提供较强支撑。

业内“高成长+高周转+高杠杆”标杆, 并且兼具成本优势,千亿规模(销售额) 明年可期。 公司是以“高周转+高成长+高杠杆”为标签的闽系代表房企,深耕“ 3+1+X”战略区域。 今年 1-7 月销售面积/金额分别为 307 万方/452 亿(克而瑞口径),同比增速均在 130%左右 (13-16 年销售额 CAGR 超过 40%),高成长特征极为明显。 公司上半年新增全口径计容 722 万方,收购占 77% (16年新增 978 万方,收购占 86%),拿地量/销量为 268%(16 年为 277%),高周转模式下延续积极拓展力度;公司全口径累计土地储备楼面成本 0.33 万/平米,地价房价比不到 30%,土地成本优势领先同行。 公司目前全口径/权益未竣工未售面积达 1900/1700 万方量级, 福州/沪苏杭/广佛/长沙/西安合计占比超 80%; 全口径未售货值(含尾盘)约 2500 亿, 充裕的货量储备为公司明年冲击千亿规模提供支撑。 此外,公司对新业务(教育产业等)的探索也有望锦上添花。

高杠杆瑕不掩瑜, 短期偿债压力不大。 公司净负债率处较高水平,但即期负债占有息负债比例仅 32%,且现金对即期负债的保障倍数为 100%,短期偿债压力不大。再次重申,高杠杆是高成长的必然选择(成长战略决定资本结构),只要高成长(高周转)产生的现金流入能够覆盖高杠杆对应的现金流出, 则财务风险相对可控。 通俗而言,杠杆是把双刃剑,驾驭杠杆的关键在于能否维持高周转模式;尽管行业面临小周期调整压力,但未来几年不会是断崖式的收缩,所以高杠杆并非完全不可取,“高成长+高杠杆”与“低成长+低杠杆”无所谓孰优孰劣,只是不同市场情绪下投资者的风险偏好不同而已。

此外, 公司也在积极通过房地产基金渠道储备资金,已分别与天堂硅谷、福能兴业等合作成立目标规模 100 亿级别的基金。

再次强调安全边际已经凸显。 1) 高折价:公司目前市值较 RNAV 折价 30%左右;2)定增倒挂: 上次三年期定增原始成本 6.16 元/股(分红后 6.06 元/股 18 年底解禁),本次定增分红后底价 6.38 元/股; 3)第二期员工持股倒挂:原始成本 6.06元/股(17 年 10 月解锁、 1:2 杠杆、优先级成本 6.42%); 4) 控股股东增持:已完成增持 8100 万股(占总股本 2%),平均成本 5.66 元/股。

维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价 7.1 元/股。 公司最核心的亮点是显着的规模成长潜力(明年冲击千亿体量),高杠杆瑕不掩瑜, 并且安全边际已经凸显(高折价、定增及员工持股倒挂、大股东增等), 属于潜在的高弹性品种; 2017-2018PE分别为 12X 和 8X,结算显着落后于销售(2016 年销售近 500 亿、结算仅 200 亿)是 2017 市盈率估值优势不明显的主因, 但近两年销售放量已开始逐步兑现结算高增长,后续市盈率将快速降低。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予 7.1 元/股的目标价,对应目标折价幅度为 15%(2018PE=10X)。

风险提示: 周转速度慢于预期、并购项目质量低于预期。

>
>
阳光城重要数据一览
阳光城基本面数据
更多
  • 总股本 40.50亿股
  • 流通股 32.46亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 1.29元
  • 每股净资产 3.39元
  • 净资产收益率 4.59%
  • 净利润 61874.30万
  • 净利润增长率 70.25%
阳光城投资评级
更多
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内520007
三个月内9300012
半年内12700019
一年内17700024
阳光城盈利预测
更多
2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.45 0.61 0.79
净利润(亿元) 15.27 18.31 24.71 32.08
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
广宇发展 5.12% 2 2 0 0 0 0
珠江控股 4.63% 0 0 0 0 0 0
新城控股 3.35% 4 3 1 0 0 0
陆家嘴 3.09% 0 0 0 0 0 0
保利地产 2.62% 6 5 1 0 0 0
华夏幸福 2.51% 3 2 1 0 0 0
城投控股 1.88% 0 0 0 0 0 0
万业企业 1.85% 0 0 0 0 0 0
浦东金桥 1.81% 1 1 0 0 0 0
金地集团 1.73% 2 1 1 0 0 0
北京城建 1.68% 0 0 0 0 0 0
华侨城A 1.52% 5 3 2 0 0 0
滨江集团 1.46% 4 4 0 0 0 0
珠江B 0.90% 0 0 0 0 0 0
招商蛇口 0.53% 6 6 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03