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储能电站业绩渐出表,华铂有望受益铅价上涨

www.eastmoney.com 2017年08月28日 00:00 中泰证券 邵晶鑫,邹玲玲

南都电源(300068)

事件: ①公司发布半年报,实现营收 37.2 亿元,同比增长 26.26%;实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长 1.35%;综合毛利率 13.35%,同比减少了 2.57个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为 1.44/1.46/0.43 亿元,同比变动 12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46 个 pct.,总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润2.83~3.57 亿元,同比增长 15%-45%,三季度单季度实现净利润 1.27~2 亿,同比增长 37.71%~117.63%。 业绩符合预期。

华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺: 公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经济闭环产业链。 17 年 H1 华铂科技实现收入 13.996 亿元,给南都贡献为8706.58 万元( 1.7 亿元)。 目前华铂科技拥有年处理 36 万吨含铅废料的产能,二期建设完成后, 整体再生铅产能超过 70 万吨。 17 年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到 19000 元。经我们测算,若铅价上涨 1000 元,预计华铂科技目前年 30 万吨再生铅产能,净利润将增厚 5000 多万。公司 2017-2019 年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润 4 亿元、 5.5 亿元、 7 亿元, 我们预计 17 年有望完成业绩承诺。

储能稳步推进: 公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至目前公司已签署储能电站订单 1.9GWh,累计投运量为 120MWh,在建容量约300MWh,预计到 2017 年底完成 5 亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭电池 40%DOD 的循环寿命已超过 7000,进一步降低储能系统成本;此外,重点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只 20 亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现 1.33 亿元,其中储能电站的收入为 7,938.46 万元。

传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑, 动力锂电上半年承压: 公司作为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入 128,746.37 万元,同比增长6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销售收入 2.1 亿元,同比高增长 300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。 受到新能源汽车政策影响,公司上半年动力锂电业绩承压,下半年有望恢复。

投资建议: 通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技 8 月并表,预计公司 2017-2019年净利润分别为 5.83/9.95/13.48 亿元,对应的 EPS 分别为 0.67/1.14/1.55,给予 2017 年 28 倍估值,维持买入评级, 12 个月目标价为 24.7 元。

风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

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南都电源基本面数据
  • 总股本 8.77亿股
  • 流通股 5.96亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 1.30元
  • 每股净资产 6.91元
  • 净资产收益率 2.20%
  • 净利润 13495.85万
  • 净利润增长率 104.73%
南都电源投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内7300010
半年内8400012
一年内27600033
南都电源盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.43 0.72 0.91 1.17
净利润(亿元) 3.81 6.30 8.02 10.26
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
拓日新能 10.12% 1 0 1 0 0 0
猛狮科技 10.06% 1 0 1 0 0 0
超频三 10.01% 0 0 0 0 0 0
盈趣科技 10.01% 8 4 4 0 0 0
森霸传感 10.00% 0 0 0 0 0 0
火炬电子 9.99% 6 5 1 0 0 0
宏达电子 9.08% 0 0 0 0 0 0
宇顺电子 7.98% 0 0 0 0 0 0
可立克 7.26% 0 0 0 0 0 0
长方集团 6.67% 0 0 0 0 0 0
丹邦科技 6.35% 1 0 1 0 0 0
联得装备 6.27% 9 6 3 0 0 0
杉杉股份 6.01% 25 14 10 1 0 0
四创电子 5.51% 12 8 4 0 0 0
富满电子 5.49% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7437.9231.5635.93
安科生物详细5834.4518.6217.17
银轮股份详细5512.998.469.12
贵州茅台详细54901.50658.75763.59
光线传媒详细5313.729.799.36
恒瑞医药详细5085.5969.5378.94
完美世界详细5040.6028.7529.00
乐普医疗详细4842.8821.2934.79
锦江股份详细4740.2530.3935.73
永辉超市详细4711.788.108.03
隆基股份详细4653.7521.6816.06
智飞生物详细4548.6016.5646.22
宋城演艺详细4420.4417.9122.55
桐昆股份详细4427.8019.2516.21
爱尔眼科详细4343.7328.8632.07

数据来源:东方财富Choice数据