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储能电站业绩渐出表,华铂有望受益铅价上涨

www.eastmoney.com 2017年08月28日 00:00 中泰证券 邵晶鑫,邹玲玲

K图 300068_1

南都电源(300068)

事件: ①公司发布半年报,实现营收 37.2 亿元,同比增长 26.26%;实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长 1.35%;综合毛利率 13.35%,同比减少了 2.57个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为 1.44/1.46/0.43 亿元,同比变动 12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46 个 pct.,总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润2.83~3.57 亿元,同比增长 15%-45%,三季度单季度实现净利润 1.27~2 亿,同比增长 37.71%~117.63%。 业绩符合预期。

华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺: 公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经济闭环产业链。 17 年 H1 华铂科技实现收入 13.996 亿元,给南都贡献为8706.58 万元( 1.7 亿元)。 目前华铂科技拥有年处理 36 万吨含铅废料的产能,二期建设完成后, 整体再生铅产能超过 70 万吨。 17 年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到 19000 元。经我们测算,若铅价上涨 1000 元,预计华铂科技目前年 30 万吨再生铅产能,净利润将增厚 5000 多万。公司 2017-2019 年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润 4 亿元、 5.5 亿元、 7 亿元, 我们预计 17 年有望完成业绩承诺。

储能稳步推进: 公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至目前公司已签署储能电站订单 1.9GWh,累计投运量为 120MWh,在建容量约300MWh,预计到 2017 年底完成 5 亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭电池 40%DOD 的循环寿命已超过 7000,进一步降低储能系统成本;此外,重点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只 20 亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现 1.33 亿元,其中储能电站的收入为 7,938.46 万元。

传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑, 动力锂电上半年承压: 公司作为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入 128,746.37 万元,同比增长6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销售收入 2.1 亿元,同比高增长 300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。 受到新能源汽车政策影响,公司上半年动力锂电业绩承压,下半年有望恢复。

投资建议: 通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技 8 月并表,预计公司 2017-2019年净利润分别为 5.83/9.95/13.48 亿元,对应的 EPS 分别为 0.67/1.14/1.55,给予 2017 年 28 倍估值,维持买入评级, 12 个月目标价为 24.7 元。

风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

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南都电源重要数据一览
南都电源基本面数据
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  • 总股本 8.74亿股
  • 流通股 5.93亿股
  • 每股收益 0.42元
  • 每股未分配利润 1.34元
  • 每股净资产 6.90元
  • 净资产收益率 6.11%
  • 净利润 36652.36万
  • 净利润增长率 48.79%
南都电源投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内200002
三个月内810009
半年内12200014
一年内401300053
南都电源盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.54 0.67 0.93 1.20
净利润(亿元) 4.75 5.85 8.15 10.51
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
N宏达 44.00% 0 0 0 0 0 0
圣邦股份 9.83% 0 0 0 0 0 0
福晶科技 7.98% 0 0 0 0 0 0
太辰光 7.74% 0 0 0 0 0 0
紫光国芯 7.21% 0 0 0 0 0 0
锦富技术 7.08% 0 0 0 0 0 0
勤上股份 6.85% 0 0 0 0 0 0
天通股份 6.85% 0 0 0 0 0 0
横店东磁 6.51% 2 0 2 0 0 0
京东方A 6.38% 3 3 0 0 0 0
胜宏科技 5.80% 0 0 0 0 0 0
立讯精密 5.73% 0 0 0 0 0 0
欧普照明 5.53% 0 0 0 0 0 0
京东方B 5.30% 0 0 0 0 0 0
金运激光 5.03% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2040.17
中国国旅详细5643.3627.5045.48
启迪桑德详细5239.7332.2034.77
伊利股份详细5130.7419.1932.26
贵州茅台详细48688.64263.79677.25
中兴通讯详细4630.7421.9440.04
恒瑞医药详细4668.9929.9769.21
宋城演艺详细4626.5018.9020.02
聚光科技详细4536.9627.9331.14
杉杉股份详细4325.6013.4619.23
先导智能详细4290.8837.9071.61
碧水源详细4221.3217.0117.62
山西汾酒详细4179.5631.7455.90
精测电子详细41137.7170.84127.50
通威股份详细4110.215.8514.21