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中期业绩高速增长,现金流、货币资金及预收款项显著提升

www.eastmoney.com 2017年08月28日 00:00 安信证券 王鑫,苏多永

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山东路桥(000498)

事项: 公司发布 2017 年半年度报告,实现营业收入 42.39 亿元,同比增加 114.77%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.59 亿元,同比增加 95.27%,扣非后同比增加 82.00%。实现 EPS 0.23 元。

在建项目全面开工驱动 2017H1 营收高速增长, Q2 收入加速: 2017年上半年公司实现营业收入 42.39 亿元,比上年同期增加 114.77%,相当于公司 2016 全年营收 81.48 亿元的 52.03%, 主要为公司在建项目较去年同期多、 且项目均处于全面开工状态, 因此营收较去年同期有大幅增长。 从收入业务结构来看, 报告期内公司路桥工程施工业务实现营收 39.15 亿元(同比+140.46%),收入占比为 92.35%(同比+9.86 个pct);养护工程施工业务实现营收 1.75 亿元(同比-34.03%),收入占比为 4.14%(同比-9.33 个 pct)。 路桥工程施工业务是公司收入的主要来源,也是收入增长的主要驱动因素。 从收入市场结构来看, 国内市场实现营业收入 38.97 亿元(同比+137.10%),收入占比为 91.92%(同比+8.66 个 pct); 海外市场实现营业收入 1.94 亿元(同比-22.69%),收入占比为 4.57%(同比-8.13 个 pct)。国内市场收入增速强劲, 驱动公司收入高速增长。将公司国内市场按地区进一步细化,报告期内华北、华东、西北、西南及中南地区分别实现营业收入 0.12 亿元(占 0.28%)、34.19 亿元(占 80.65%)、 0.84 亿元(占 1.98%)、 1.69 亿元(占 3.98%)及 2.13 亿元(占 5.03%), 华东地区依然是公司最大的区域市场。 分季度来看,公司 2017Q1、 Q2 分别实现营业收入 13.01 亿元(同比+108.16%)、 29.38 亿元(同比+117.79%), Q2 营收环比增速达到125.83%,公司前两季度收入均实现快速增长,且收入有加速增长迹象。

盈利能力同比基本持平, 毛利率略有提升, 资产减值损失有所增加:毛利率方面, 报告期内,公司综合毛利率为 14.19%,同比增加 0.84 个pct。从业务结构来看, 路桥工程施工业务毛利率为 13.76%(同比+0.56个 pct), 养护工程施工业务毛利率 13.38%(同比-12.24 个 pct)。 从市场结构来看,国内业务毛利率为 13.85%(同比-1.04 个 pct),海外业务毛利率为 11.44%(同比-3.85 个 pct)。 期间费用方面,报告期内公司期间费用率为 5.25%,同比下降了 3.55 个 pct, 其中管理费用及财务费用率分别为 4.24%(同比-3.02 个 pct)、 1.02%( 同比-0.52 个 pct);期间费用本期同比增长 28.23%,主要为研发费用同比增加 1598 万元、 财务费用因外部融资增加同比增加 1273 万元, 但总体在营收大幅增长的同时控制出色费用率仍保持较低水平。 资产减值方面, 报告期内公司发生资产减值损失 0.24 亿元,较去年同期-0.30 亿元增加 180.20%,主要为根据应收款项账龄分析提取坏账准备数多于去年同期。 净利率及 ROE方面, 报告期内公司销售净利率为 6.12%, 较 2016 年同期下滑 0.62 个pct。 ROE(加权)为 7.22%, 较 2016 年同期提升 2.95 个 pct。

经营性净现金流近十年来首次转正,货币资金余额及预收款项同比大幅提升: 经营性现金流方面, 报告期末, 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.90 亿元,较 2016 年同期净流入增加 2.80 亿元(同比+311.62%), 为 2006 年以来公司中期经营性净现金流首次转正, 主要为期内收取预收款项高于去年同期。报告期内公司收现比为 112.8% (同比+20.5 个 pct),付现比为 113.9%(同比-17.0 个 pct), 如考虑期内收到其他与经营活动有关的现金 8.12 亿元,则收现比达到 132.0%。 投资性现金流方面,公司投资活动产生的现金流量净额为-6.25亿元,较 2016年同期净流出减少 8.81 亿元(同比+58.47%),主要由于期内支付投资额较去年同期减少。 在手资金方面, 报告期末公司货币资金余额为15.17 亿元,较 2016 年同期增加 9.31 亿元(同比+158.59%),较期初减少 8.21 亿元,主要为期内筹资活动产生的现金净流出较多所致。 应收、预收及应付账款方面, 报告期末公司应收账款为 37.02 亿元,较 2016年同期增加 1.98 亿元( +5.64%),较期初增加 1.24 亿元。预收款项为24.85 亿元,较 2016 年同期增加 20.71 亿元(同比+500.70%);应付账款为 49.39 亿元,较 2016 年同期增加 14.19 亿元(同比+40.30%)。

在手合同额充足, 有望持续推进区域内路桥建设及 PPP 项目承揽:根据我们汇总统计的相关公司公告信息, 截至公司 2017 年半年报发布日,公司 2017 年新签重大施工项目(含 PPP 项目) 合同 10 个,其中有明确工程合同金额的项目为 9 个( 山东高速 2017 年养护维修专项工程设计施工总承包标段( 1) 项目仅公布施工报价系数),其中新签国内重大合同 8 个,合计合同金额约 108 亿元( 鲁南高速铁路临沂至曲阜段 LQTJ-3 标项目为联合中标,公司中标份额 6-7 亿元)。 新签海外重大合同 1 个,合同金额 0.52 亿美元(约 3.50 亿元,按美元兑人民币1:6.7 计算),合计公司 2017 年新签重大施工项目(含 PPP 项目) 合同额约 111.50 亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目 2 项,合同金额为 13.11 亿元。 根据公司 2016 年年报数据及我们的测算, 叠加报告期内新签重大合同额, 公司当前在手合同额或可达 295 亿元,未来随着在手合同的陆续落地,公司业绩有望进一步得到提升。

投资建议:我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 42.5%、33.5%、 30.5%,净利润增速分别为 43.5%、 38.3%、 29.1%, 实现EPS 分别为 0.55 元、 076 元、 0.98 元成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 11.0 元,相当于 2017 年 20 倍的动态市盈率。

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山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
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  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.23元
  • 每股未分配利润 2.01元
  • 每股净资产 3.31元
  • 净资产收益率 7.20%
  • 净利润 25893.74万
  • 净利润增长率 95.27%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内800008
三个月内15000015
半年内18100019
一年内24100025
山东路桥盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.53 0.71 0.91
净利润(亿元) 4.30 5.97 7.90 10.20
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
建研院 10.01% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 9.99% 1 0 1 0 0 0
中矿资源 5.22% 1 1 0 0 0 0
达安股份 3.24% 0 0 0 0 0 0
中公高科 2.28% 0 0 0 0 0 0
中衡设计 1.96% 7 4 3 0 0 0
中化岩土 1.84% 0 0 0 0 0 0
绿茵生态 1.30% 0 0 0 0 0 0
山东路桥 1.05% 8 4 4 0 0 0
启迪设计 0.98% 2 0 2 0 0 0
中设股份 0.97% 1 0 0 0 0 0
合诚股份 0.94% 1 0 1 0 0 0
金诚信 0.88% 3 1 2 0 0 0
正平股份 0.80% 0 0 0 0 0 0
龙元建设 0.71% 14 8 6 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5750.4023.2040.30
贵州茅台详细51499.20263.79496.20
五粮液详细5157.7241.7956.52
碧水源详细5022.0317.0118.83
中兴通讯详细5030.2416.4824.78
中国国旅详细4858.0027.5034.11
丽珠集团详细47232.7547.8848.93
大秦铁路详细459.236.028.86
杉杉股份详细4524.0013.4624.00
伊利股份详细4527.8118.2324.84
先导智能详细4367.6837.4876.81
龙蟒佰利详细4319.1415.5919.09
华兰生物详细4341.0427.9027.61
新大陆详细4126.8018.9823.41
爱建集团详细4119.9912.6913.85