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投资收益大增,结构转型推进

www.eastmoney.com 2017年08月30日 00:00 安信证券 赵湘怀,贺明之 查看PDF原文

事件:2017H海通证券实现营业收入128亿元(YoY+6%),净利润45亿元(YoY-3%),归母净资产1125亿元(YoY+2%),加权平均ROE为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。

投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H公司投资收益同比上升91%至49亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12亿元(YoY+141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显着。2017年上半年已有2个直投项目完成IPO,另有2个项目完成IPO过会,IPO提速利好公司直投业务业绩持续释放。

IPO承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16亿元(YoY+13%),占营业收入比上升1个百分点至13%。根据Wind统计,2017年1-8月公司承销23单IPO项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3单,好于此前预期;截至8月29日公司IPO排队项目30个,排名并列行业第2名。综合考虑公司IPO承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017年公司IPO主承销项目数预测在35家左右,规模约280亿元左右。

佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H公司经纪业务手续费净收入19亿元(YoY-34%),2017H利息收入17亿元(YoY-14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。

资管转型主动,提升盈利能力。2017H母公司资产管理和基金收入升至3亿元(YoY+25%)、基金管理收入升至6亿元(YoY+57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。

租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。(1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8亿元(YoY+46%,占比升至14%)。(2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.91元、0.92元和1.02元,6个月目标价19.22元。

风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。

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海通证券基本面数据
  • 总股本 115.02亿股
  • 流通股 80.92亿股
  • 每股收益 0.26元
  • 每股未分配利润 2.58元
  • 每股净资产 9.94元
  • 净资产收益率 1.47%
  • 净利润 173210.46万
  • 净利润增长率 -22.68%
海通证券投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内040004
半年内31600019
一年内52300028
海通证券盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.75 0.74 0.82 0.93
净利润(亿元) 86.15 84.77 94.43 106.62
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
华鑫股份 2.05% 0 0 0 0 0 0
申万宏源 1.61% 4 0 3 1 0 0
安信信托 1.23% 2 2 0 0 0 0
西南证券 1.10% 1 0 0 1 0 0
华泰证券 1.06% 24 12 12 0 0 0
国泰君安 0.95% 10 3 7 0 0 0
海通证券 0.94% 12 4 8 0 0 0
东吴证券 0.92% 0 0 0 0 0 0
东方证券 0.84% 8 2 6 0 0 0
东北证券 0.81% 0 0 0 0 0 0
南京证券 0.79% 2 2 0 0 0 0
华创阳安 0.74% 1 0 0 1 0 0
中原证券 0.71% 1 0 0 1 0 0
兴业证券 0.65% 6 0 6 0 0 0
山西证券 0.64% 1 0 0 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7135.8629.0728.45
银轮股份详细5612.998.467.59
乐普医疗详细5542.8826.8933.35
华鲁恒升详细5424.1815.8318.01
完美世界详细5140.6022.4023.51
分众传媒详细5114.999.899.29
贵州茅台详细51901.50662.47671.49
恒瑞医药详细5085.5965.2767.00
智飞生物详细4850.1530.1241.97
宋城演艺详细4628.6019.5624.64
万华化学详细4552.2932.0448.18
天士力详细4543.7921.2022.20
扬农化工详细4364.2444.1652.29
中顺洁柔详细4316.528.678.43
华兰生物详细4235.6726.6230.90

数据来源:东方财富Choice数据