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投资收益大增,结构转型推进

www.eastmoney.com 2017年08月30日 00:00 安信证券 赵湘怀,贺明之 查看PDF原文

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事件:2017H海通证券实现营业收入128亿元(YoY+6%),净利润45亿元(YoY-3%),归母净资产1125亿元(YoY+2%),加权平均ROE为3.6%,杠杆率3.39倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)投资收益同比增长91%,其中直投业务利润总额超预期增长141%,进入业绩释放期;(2)公司IPO发行承销能力行业领先,发行节奏加快,项目储备丰富。

投资收益大增,直投业务进入释放期。2017H公司投资收益同比上升91%至49亿元,成为公司最大收入来源。其中公司直投业务进入收获期,上半年直投业务实现利润总额12亿元(YoY+141%),占公司利润总额比由同期的9%升至21%,对公司利润影响显着。2017年上半年已有2个直投项目完成IPO,另有2个项目完成IPO过会,IPO提速利好公司直投业务业绩持续释放。

IPO承销领先,业绩持续释放。上半年在IPO发行提速的带动下,公司投行业务实现收入16亿元(YoY+13%),占营业收入比上升1个百分点至13%。根据Wind统计,2017年1-8月公司承销23单IPO项目,发行数量仅次于广发证券,平均每月承销3单,好于此前预期;截至8月29日公司IPO排队项目30个,排名并列行业第2名。综合考虑公司IPO承销节奏和储备情况,我们预计下半年公司投行业绩持续稳定释放,2017年公司IPO主承销项目数预测在35家左右,规模约280亿元左右。

佣金率降幅较大,经纪信用不及预期。受市场环境变化和市场竞争加剧的影响,2017H公司经纪业务手续费净收入19亿元(YoY-34%),2017H利息收入17亿元(YoY-14%),表现不及同业。公司股基交易额市场份额为4.43%,基本保持平稳;佣金率因机构交易下降而降至万分之2.7,降幅超市场平均水平。公司佣金率在大券商中偏低,主动降佣动力不强,预计下半年公司佣金率降幅将明显趋缓。

资管转型主动,提升盈利能力。2017H母公司资产管理和基金收入升至3亿元(YoY+25%)、基金管理收入升至6亿元(YoY+57%),超过我们预期。在公司资管基金合计规模下降19%背景下,公司主动管理转型见效,盈利能力大幅提升。

租赁业务提质增效,海通银行尚在整合。(1)租赁收入大增。根据子公司招股说明书,海通恒信被海通证券收购后其融资成本大幅降低,与母公司在业务和客户上实现联通,实现利润总额8亿元(YoY+46%,占比升至14%)。(2)海通银行尚在整合。上半年公司海外业务不及预期,主因是海通银行尚在整合期。参考公司收购海通国际后3年左右的整合期,海通银行业绩回暖可能需等到2018年之后。

投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.91元、0.92元和1.02元,6个月目标价19.22元。

风险提示:市场交易量大幅萎缩、宏观经济下降风险、海通银行整合失败风险。

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海通证券重要数据一览
海通证券基本面数据
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  • 总股本 115.02亿股
  • 流通股 80.92亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 2.81元
  • 每股净资产 10.35元
  • 净资产收益率 1.47%
  • 净利润 173210.46万
  • 净利润增长率 -22.68%
海通证券投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内120003
三个月内31200015
半年内31200015
一年内52000025
海通证券盈利预测
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2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.75 0.75 0.84 0.95
净利润(亿元) 86.15 86.38 96.04 108.81
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
东兴证券 0.34% 1 1 0 0 0 0
申万宏源 0.00% 2 0 1 1 0 0
华鑫股份 -0.07% 0 0 0 0 0 0
国投资本 -0.08% 0 0 0 0 0 0
东北证券 -0.13% 0 0 0 0 0 0
中信证券 -0.15% 25 16 8 1 0 0
方正证券 -0.16% 1 0 0 1 0 0
国海证券 -0.24% 0 0 0 0 0 0
国泰君安 -0.34% 12 4 8 0 0 0
太平洋 -0.35% 1 0 0 1 0 0
山西证券 -0.38% 0 0 0 0 0 0
国信证券 -0.47% 0 0 0 0 0 0
兴业证券 -0.47% 9 1 8 0 0 0
国金证券 -0.47% 3 1 1 1 0 0
东方证券 -0.50% 12 5 7 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6837.9231.1135.08
安科生物详细6134.4520.0019.98
永辉超市详细5511.788.749.33
贵州茅台详细55901.50624.35728.00
银轮股份详细5412.998.469.73
锦江股份详细5240.2530.0036.55
恒瑞医药详细5285.5965.3094.63
光线传媒详细5213.729.7911.41
乐普医疗详细4842.8821.2938.55
隆基股份详细4753.7521.6837.34
智飞生物详细4645.3616.5648.95
宋城演艺详细4620.4417.9120.27
新纶科技详细4527.0212.9615.53
桐昆股份详细4527.8019.2518.76
爱尔眼科详细4443.7328.8649.11