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业绩初现回暖,全面转型有待时日

www.eastmoney.com 2017年08月30日 00:00 太平洋 黄付生,蔡小为

K图 600827_1

百联股份(600827)

事件: 29 号晚间,公司发布 2017 年半年报,实现营业收入 246.4亿元,同比下降 1.98%;归母净利润 6.3 亿元,同比下降 8.32%;扣非后归母净利润 6.0 亿元,同比下降 9.16%。经营活动产生的现金流净额 5.0 亿元,同比增长 9553.20%。

Q2 单季收入正增长,净利同比减亏。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的增速-1.98%/-8.32%/-9.16%,业绩未达我们的预期,较上年同期增速变化+0.6pcts/+29.8pcts/-0.7pcts,略有好转。单看二季度业绩,Q2 收入增速回正(+2.4%),比 Q1 增速高出 7.9 个百分点;Q2 归母净利润减亏,降幅 4.7%比 Q1 高出 6.5 个百分点;同样,Q2 扣非后归母净利润降幅放缓 1.1 个百分点至-8.5%。单季度改善较为显着。。

超市类收入增速受拖累,租赁、人工费用双降。报告期内,综合毛利率较上年同期小幅下降 0.8 个百分点至 21.5%。分业态看,各个业态毛利率均小幅增长,唯有购物中心和奥特莱斯尽管营收增速单方面较为夺目(+16.04%/+4.93%),但成本增速更快导致了两个业态的毛利率分别下滑 6.28 个百分点、0.45 个百分点。超市类(超级市场、便利店、大型综合超市)贡献近 60%的主业收入;其中,公司旗下子公司联华超市当期营收 132.38 亿元(占比公司当期超市类收入的92.6% ) , 同 比 下 降 6% ,大型综超 / 超市 / 便利店增速-3.67%/-3.60%/-5.71%,公司作为联华的直接控股公司,业绩受到了一定的影响。

费用端,1-6 月销售+管理费用率下降 0.9 个百分点至 17.4%,销售、管理费用率各自下降了 0.8pcts/0.1pcts。销售费用的下降得益于人工、租赁两大费用以及水电费的节省;管理费用中人工、租赁费用虽有所上升,但与销售费用合并在一起看,报告期内的人工、租赁两大费用合计分别节省了 2896.8 万元、1.2 亿元。

各业态发展均衡,加速转型升级。上半年,公司门店变化情况大致概括为:超市/购物中心/百货各增加 2/1/1 家,便利店/大型综超/专业连锁各减少 24/1/3 家,奥特莱斯数量无变化;区域上,公司削减25 家华东地区门店,4 家华北地区门店,进而在东北/华中/华南地区各净增加 1/1/1 家门店。总体上,公司业态向着超市、购物中心、百货这类与新零售直接接轨的业态进行过渡转移,并开始向二三线城市下沉。上半年各业态来看,超市、大型综超、百货的毛利率均有所增长,而购物中心成本端较高导致毛利率较上年同期有所下降(-6.28pcts),但当期毛利率仍较高(20.39%)。公司整体主营业务毛利率较高,除“奥特莱斯”和“专业连锁”以外,均值在 20%左右,而公司选择性地发展购物中心、综合百货和超市业态本质上是向新零售业态过渡。公司在奥特莱斯方面已有突出表现,于 2016 年全国奥莱评比中夺冠,发展已处于成熟阶段,因而当前尚无多余改造计划亦在情理之中。

上半年公司对 10 家百货、 12 家购物中心、 5 家奥特莱斯门店进行改造,扩大自有品牌,加强国际品牌的经销代理、合作;同时,公司通过大数据分析定位竞争力产品、调整网点布局,完善商品体系、百联通会员体系、线上平台的运营和门店的数字化。一系列举措将持续至下半年,继续加速门店升级,强化渠道。

盈利预测与评级。公司作为区域龙头,业态完善,多年经营辐射全国,国资背景下与阿里战略合作顺应新零售模式,积极改造升级已有业态,加速混改进程;总体盈利水平良好;拥有地理位置优越的物业等丰富资源。公司当前估值在超市板块内较低,我们看好公司长期价值,预计 2017-2019EPS 分别为 0.47/0.62/0.92 元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价 18.8 元。

风险提示:渠道竞争加剧,费用持续增长

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百联股份重要数据一览
百联股份基本面数据
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  • 总股本 17.84亿股
  • 流通股 15.43亿股
  • 每股收益 0.38元
  • 每股未分配利润 4.21元
  • 每股净资产 9.41元
  • 净资产收益率 4.05%
  • 净利润 67979.16万
  • 净利润增长率 -8.92%
百联股份投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内210003
半年内210003
一年内440008
百联股份盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.52 0.52 0.59 0.71
净利润(亿元) 9.33 9.19 10.58 12.69
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
宁波中百 1.76% 0 0 0 0 0 0
赫美集团 1.27% 0 0 0 0 0 0
小商品城 1.06% 1 0 1 0 0 0
中央商场 0.00% 1 0 1 0 0 0
深赛格B -0.25% 0 0 0 0 0 0
友阿股份 -0.31% 0 0 0 0 0 0
东百集团 -0.56% 1 1 0 0 0 0
深赛格 -0.80% 0 0 0 0 0 0
宏图高科 -1.15% 1 0 1 0 0 0
百联B股 -1.33% 0 0 0 0 0 0
庞大集团 -1.49% 0 0 0 0 0 0
三夫户外 -1.52% 0 0 0 0 0 0
鄂武商A -1.70% 3 3 0 0 0 0
百大集团 -1.75% 0 0 0 0 0 0
银座股份 -1.87% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
万华化学详细5656.1023.2039.32
中国国旅详细5540.4027.5042.41
启迪桑德详细5139.7332.2035.11
伊利股份详细5130.7419.1931.51
贵州茅台详细47688.64263.79690.25
中兴通讯详细4630.7421.9436.05
恒瑞医药详细4668.9929.9767.72
宋城演艺详细4626.5018.9020.55
聚光科技详细4536.9627.9330.55
杉杉股份详细4325.6013.4619.68
碧水源详细4221.3217.0117.76
山西汾酒详细4179.5631.7456.55
先导智能详细4190.8837.9067.20
精测电子详细41137.7170.84121.00
通威股份详细4110.215.8513.03