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业绩初现回暖,全面转型有待时日

www.eastmoney.com 2017年08月30日 00:00 太平洋 黄付生,蔡小为

百联股份(600827)

事件: 29 号晚间,公司发布 2017 年半年报,实现营业收入 246.4亿元,同比下降 1.98%;归母净利润 6.3 亿元,同比下降 8.32%;扣非后归母净利润 6.0 亿元,同比下降 9.16%。经营活动产生的现金流净额 5.0 亿元,同比增长 9553.20%。

Q2 单季收入正增长,净利同比减亏。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的增速-1.98%/-8.32%/-9.16%,业绩未达我们的预期,较上年同期增速变化+0.6pcts/+29.8pcts/-0.7pcts,略有好转。单看二季度业绩,Q2 收入增速回正(+2.4%),比 Q1 增速高出 7.9 个百分点;Q2 归母净利润减亏,降幅 4.7%比 Q1 高出 6.5 个百分点;同样,Q2 扣非后归母净利润降幅放缓 1.1 个百分点至-8.5%。单季度改善较为显着。。

超市类收入增速受拖累,租赁、人工费用双降。报告期内,综合毛利率较上年同期小幅下降 0.8 个百分点至 21.5%。分业态看,各个业态毛利率均小幅增长,唯有购物中心和奥特莱斯尽管营收增速单方面较为夺目(+16.04%/+4.93%),但成本增速更快导致了两个业态的毛利率分别下滑 6.28 个百分点、0.45 个百分点。超市类(超级市场、便利店、大型综合超市)贡献近 60%的主业收入;其中,公司旗下子公司联华超市当期营收 132.38 亿元(占比公司当期超市类收入的92.6% ) , 同 比 下 降 6% ,大型综超 / 超市 / 便利店增速-3.67%/-3.60%/-5.71%,公司作为联华的直接控股公司,业绩受到了一定的影响。

费用端,1-6 月销售+管理费用率下降 0.9 个百分点至 17.4%,销售、管理费用率各自下降了 0.8pcts/0.1pcts。销售费用的下降得益于人工、租赁两大费用以及水电费的节省;管理费用中人工、租赁费用虽有所上升,但与销售费用合并在一起看,报告期内的人工、租赁两大费用合计分别节省了 2896.8 万元、1.2 亿元。

各业态发展均衡,加速转型升级。上半年,公司门店变化情况大致概括为:超市/购物中心/百货各增加 2/1/1 家,便利店/大型综超/专业连锁各减少 24/1/3 家,奥特莱斯数量无变化;区域上,公司削减25 家华东地区门店,4 家华北地区门店,进而在东北/华中/华南地区各净增加 1/1/1 家门店。总体上,公司业态向着超市、购物中心、百货这类与新零售直接接轨的业态进行过渡转移,并开始向二三线城市下沉。上半年各业态来看,超市、大型综超、百货的毛利率均有所增长,而购物中心成本端较高导致毛利率较上年同期有所下降(-6.28pcts),但当期毛利率仍较高(20.39%)。公司整体主营业务毛利率较高,除“奥特莱斯”和“专业连锁”以外,均值在 20%左右,而公司选择性地发展购物中心、综合百货和超市业态本质上是向新零售业态过渡。公司在奥特莱斯方面已有突出表现,于 2016 年全国奥莱评比中夺冠,发展已处于成熟阶段,因而当前尚无多余改造计划亦在情理之中。

上半年公司对 10 家百货、 12 家购物中心、 5 家奥特莱斯门店进行改造,扩大自有品牌,加强国际品牌的经销代理、合作;同时,公司通过大数据分析定位竞争力产品、调整网点布局,完善商品体系、百联通会员体系、线上平台的运营和门店的数字化。一系列举措将持续至下半年,继续加速门店升级,强化渠道。

盈利预测与评级。公司作为区域龙头,业态完善,多年经营辐射全国,国资背景下与阿里战略合作顺应新零售模式,积极改造升级已有业态,加速混改进程;总体盈利水平良好;拥有地理位置优越的物业等丰富资源。公司当前估值在超市板块内较低,我们看好公司长期价值,预计 2017-2019EPS 分别为 0.47/0.62/0.92 元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价 18.8 元。

风险提示:渠道竞争加剧,费用持续增长

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百联股份基本面数据
  • 总股本 17.84亿股
  • 流通股 15.43亿股
  • 每股收益 0.33元
  • 每股未分配利润 4.24元
  • 每股净资产 8.83元
  • 净资产收益率 3.03%
  • 净利润 59082.86万
  • 净利润增长率 -6.61%
百联股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内100001
一年内100001
百联股份盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.48 0.47 0.50 0.54
净利润(亿元) 8.47 8.42 8.89 9.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
天虹股份 9.96% 22 14 8 0 0 0
辽宁成大 6.90% 0 0 0 0 0 0
鄂武商A 5.19% 7 4 3 0 0 0
永辉超市 5.01% 24 13 11 0 0 0
重庆百货 4.99% 13 8 5 0 0 0
王府井 4.94% 23 13 10 0 0 0
中央商场 4.94% 0 0 0 0 0 0
安德利 4.67% 1 0 0 1 0 0
轻纺城 4.25% 1 1 0 0 0 0
南京新百 3.67% 5 1 4 0 0 0
赫美集团 3.58% 2 0 2 0 0 0
博士眼镜 3.44% 0 0 0 0 0 0
百联股份 3.39% 3 1 2 0 0 0
家家悦 3.14% 21 16 5 0 0 0
益民集团 3.14% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细4924.1814.8815.94
上汽集团详细3935.8628.3128.16
乐普医疗详细3342.8828.0828.35
分众传媒详细3216.508.327.48
烽火通信详细3137.7225.5026.72
广联达详细3130.1523.6424.97
恩华药业详细3023.0013.4411.55
锦江股份详细3040.2522.8622.15
恒瑞医药详细3087.7561.4856.60
中炬高新详细2932.7316.2829.00
桐昆股份详细2924.3215.8012.72
宋城演艺详细2831.6219.5321.10
光环新网详细2816.0012.8812.48
中国化学详细2810.786.245.70
爱尔眼科详细2750.8428.8728.50

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