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复苏持续,虽慢弥坚

www.eastmoney.com 2017年10月26日 00:00 华泰证券 郑路,沈晓峰

K图 600233_1

圆通速递(600233)

1-3Q17 营业收入+12.9%, 归母净利+8.4%,业绩略低于预期圆通速递 1-3Q17 营业收入 128.7 亿元, 同比增长 12.9%,归母净利 10.6亿元,同比增长 8.4%。其中,第三季度当季收入 46.6亿元,同比增长 17.3%,环比下降 1.3%,归母净利 3.7 亿元,同比增长 13.0%,环比下降 11.7%。业绩增速略低于预期。

业务量增速持续恢复,淡季盈利能力下降幅度处于合理区间第三季度,伴随网点稳定问题得到缓解,公司收入增速环比提高,由 1H17的 10.6%上升至 12.9%。 由于快递行业规模效应显著,圆通收入增速依然低于行业整体水平, 因此成本压缩存在难度, 盈利能力略有下降, 1-3Q17公司毛利率为 12.9%,较去年同期下降 1.4 个百分点,其中第三季度当季毛利率 13.2%,同比下降 0.9 个百分点,环比下降 0.3 个百分点。考虑到第三季度一般为行业淡季,产能利用率不足,且为迎接第四季度行业旺季,快递企业一般会有产能投放,因此我们认为盈利能力的下降幅度处于合理区间, 第四季度有望恢复。

第四季度行业旺季来临,盈利有望改善

2017 年第四季度快递旺季,由于行业需求、成本和竞争格局的改善,公司盈利有望较快增长: 1)需求端有望超预期,电商促销竞争加码,且促销期延长,一方面拉升需求,另一方面减轻快递波峰临时用车、用人的压力; 2)成本端, 预计车辆供给、油价、通行费、处理效率同比改善; 3)定价较为激进的百世成功上市,市场盈利压力有望使其定价趋于稳定,改善长期价格竞争格局。 特别对圆通而言,此前受百世等冲击较为明显,据邮政局数据,圆通市占率由 1H16 的 14.3%下降至 1H17 的 13.1%, 降幅在上市快递企业中最多, 该情况有望在百世上市以及中通提价后得到缓解。

国际业务布局尚处初期,未来增长可期

国际出口电商蓬勃发展, EMS 数据显示 2016 年我国出口跨境电商同比增长 22%,进口方面, 2017 年 9 月, 国务院宣布进口电商新政过渡期再延一年,跨境电商对跨境物流需求拉动显著。圆通通过收购先达国际物流,在通达系中率先大力开展国际业务,虽然短期并未对业绩形成显著贡献,但跨境物流的发展一方面可以减轻对单一快递业务的依赖,另一方面有望使公司较早在国际业务方面建立先入优势,对国内业务形成反哺作用,形成新的增长点。

盈利增速缓慢恢复,估值达到合理区间,下调至“中性”评级

公司收入增速环比逐渐改善, 预计四季度旺季来临盈利能力略有恢复, 全年盈利有望达到此前预期,但短期内出现加速增长的可能性较低。同时,中通、韵达提价,市场对快递企业估值提升,圆通目前估值已达到我们认为的合理区间,因此, 维持目标价,下调公司评级至“中性”。

风险提示: 快递业务增量不及预期,网点不稳定加剧,行业爆发价格战。

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圆通速递重要数据一览
圆通速递基本面数据
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  • 总股本 28.25亿股
  • 流通股 7.83亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 0.86元
  • 每股净资产 3.14元
  • 净资产收益率 12.31%
  • 净利润 105808.50万
  • 净利润增长率 8.43%
圆通速递投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内121004
半年内3610010
一年内51210018
圆通速递盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.49 0.56 0.68 0.81
净利润(亿元) 13.73 15.74 19.21 22.89
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
上海雅仕 9.99% 0 0 0 0 0 0
德邦股份 9.95% 1 1 0 0 0 0
中国中期 4.19% 0 0 0 0 0 0
恒通股份 3.57% 5 1 4 0 0 0
韵达股份 3.46% 16 8 8 0 0 0
海汽集团 3.01% 1 0 1 0 0 0
畅联股份 2.99% 1 1 0 0 0 0
天顺股份 2.88% 0 0 0 0 0 0
大秦铁路 2.69% 20 14 6 0 0 0
东方嘉盛 2.65% 4 1 3 0 0 0
嘉诚国际 2.12% 4 1 3 0 0 0
华贸物流 2.03% 7 3 4 0 0 0
音飞储存 1.90% 6 1 4 1 0 0
龙洲股份 1.18% 4 2 2 0 0 0
大众B股 1.07% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细50722.50263.79750.18
恒瑞医药详细4775.0829.9774.36
中国国旅详细4746.4127.5048.16
万华化学详细4656.1031.5337.94
伊利股份详细4534.6719.1933.61
启迪桑德详细4339.7333.3231.38
中青旅详细4227.8619.6822.04
上汽集团详细4237.9229.1632.83
清新环境详细4025.5017.4620.01
宇通客车详细4030.2620.8722.81
通威股份详细3912.615.8511.50
聚光科技详细3936.9627.9331.87
山西汾酒详细3879.5631.8265.42
精测电子详细38137.7170.84113.00
光线传媒详细3811.168.4110.32