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单季放缓不改全年高增,国改可期

www.eastmoney.com 2017年10月27日 00:00 华泰证券 鲍荣富,黄骥,王德彬,方晏荷

K图 000498_1

山东路桥(000498)

事件

公司于10月26日晚发布三季报,前三季度实现营收78.62亿元,YoY+86.9%,实现归母净利润4.11亿元,YoY+65.87%,实现扣非归母净利润3.86亿元,YoY+57.3%,符合我们预期。公司Q3单季度营收及归母净利润分别同比增长62.3%及32.1%,增速较前两季度有所放缓。前三季度公司经营性现金流净流入3.34亿元,同比大幅改善320.7%。

收入增速有所放缓,现金流大幅改善

公司前三季度营收增速86.9%,增速较上半年下降27.9pct,Q3单季度收入增速62.3%,而前两个季度均在100%以上。我们认为公司收入增速下滑一方面系去年三季度实现较高增速,基数较高所致,另一方面系北方环保限产停工对公司部分工程的收入结转进度造成影响,我们预计停工主要影响公司市区内项目,对公司主要的高速公路项目影响有限,全年收入实现高增长是大概率事件。公司经营性现金流大幅改善,其中预收账款较去年同期增加9.5亿元,同比增长76.75%,工程预付款的大幅增加也预示着公司在手订单的结转加快,公司全年完成市场预期收入增速是大概率事件。

受资产减值损失影响,利润降幅大于收入降幅,财务费用率同比下降

公司前三季度归母净利润同比增速较上半年下降29.4pct,降幅大于收入增速,主要系公司Q3单季度确认资产减值损失0.42亿元,同比去年翻倍所致,我们判断其主要受原材料涨价降低公司已完未结工程存货账面价值影响,加回存货减值(0.37亿元)后公司利润增速将与收入增速匹配。公司前三季度毛利率下降0.71pct,主要系生产安全经费重分类入营业成本所致,同口径公司毛利率13.66%与去年同期持平。公司前三季度财务费用率同比下降0.73pct,主要系公司今年现金流转好后融资需求有所下降所致。

在手订单饱满业绩保障度高,山东省内高速建设加快支撑订单持续性

公司2016年新签重大合同218.16亿元,是2015年收入的294.07%,2017年6月末公司在手未完订单128.6亿元,6月后公司陆续公告新签重大工程合同59.67亿元(含与葛洲坝联合中标的三个高速项目),我们预计公司9月末在手订单约为180亿元(含中标未签约项目),是去年全年收入2.2倍,对未来业绩形成较高保障。山东省十三五阶段规划新增高速里程2250公里,我们预计总投资额在2000亿元以上,公司作为省内路桥龙头,且受益大股东资源优势,我们预计未来3-4年中订单可持续性较强。

看好国改与业绩持续高增长,维持“买入”评级

山东高速集团15年即被确定为国资投运试点企业,我们认为十九大后国企改革有望加速推动,公司有望受益。从行业景气度、在手订单及订单转化效率三个角度看,公司未来两到三年中实现持续高增长概率较大。我们预测公司2017-19年EPS0.57/0.76/0.97元,认可给予17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。

风险提示:环保限产停工对公司收入影响超预期;国企改革不及预期。

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山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
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  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 2.15元
  • 每股净资产 3.46元
  • 净资产收益率 11.20%
  • 净利润 41148.09万
  • 净利润增长率 65.87%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内800008
半年内21000021
一年内26100027
山东路桥盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.56 0.74 0.96
净利润(亿元) 4.30 6.23 8.30 10.75
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
建研院 10.01% 0 0 0 0 0 0
粤水电 7.39% 0 0 0 0 0 0
建科院 7.29% 1 0 0 0 0 0
设计总院 5.97% 0 0 0 0 0 0
奇信股份 4.47% 0 0 0 0 0 0
宏润建设 3.85% 0 0 0 0 0 0
龙元建设 3.13% 1 0 1 0 0 0
森特股份 2.31% 0 0 0 0 0 0
中泰桥梁 2.25% 2 2 0 0 0 0
同济科技 2.23% 0 0 0 0 0 0
东湖高新 2.17% 0 0 0 0 0 0
苏交科 1.98% 4 3 1 0 0 0
中公高科 1.73% 0 0 0 0 0 0
华建集团 1.38% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 1.23% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
中国国旅详细5445.7027.5044.31
万华化学详细5156.1025.5237.94
启迪桑德详细4639.7333.3234.68
伊利股份详细4630.7419.1930.81
恒瑞医药详细4368.9929.9769.42
聚光科技详细4236.9627.9333.07
贵州茅台详细41611.94263.79650.99
清新环境详细4025.5017.4620.31
山西汾酒详细3979.5631.7453.52
先导智能详细3990.8837.9066.49
宋城演艺详细3826.5018.9018.41
上汽集团详细3837.9229.1632.02
东江环保详细3721.0015.6215.97
中青旅详细3631.1519.6820.35
精测电子详细36137.7170.84125.39