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新品类、新品牌、新平台扶植力度强化影响报表收入增速,GMV维持高增长,盈利质量显著提升

www.eastmoney.com 2017年10月27日 00:00 东吴证券 马莉,陈腾曦,张娴静

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南极电商(002127)

事件

南极电商发布三季报,Q3 实现营业收入1.50 亿,同增4.1%;归母净利润1.03 亿,同增74.15%。2017 前3 季度实现营业收入4.02 亿,同增32.57%;归母净利润2.43 亿,同增68.39%。

点评

南极电商商业模式优势不断强化,终端GMV 保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带,连接了供应链与经销商,提升了产业链效率,降低产品加价率,发挥规模经济效应,高性价比形象在消费者心目中不断强化,形成了良性循环,终端GMV 保持快速增长。

南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外,居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展,拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV,但以纸尿裤为例,南极电商16 年开始涉足,参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量,预计仅纸尿裤一个单品GMV 达7000 万;参考相关店铺追踪数据,预计纸尿裤17 年可实现3 倍增长,约3 亿GMV。生活电器方面,南极电商与合作伙伴,打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品。除了前9 大品类事业部外,新开拓的类目如户外用品、餐具、玩具等也在快速成长。内衣、家纺、母婴等成熟类目仍保持高速增长态势。

品牌矩阵不断夯实,南极人表现仍较为亮眼,多品牌战略持续推进。卡帝乐Q3 为2.48 亿,前3 季度为6.72 亿,全年有望实现15 亿GMV,态势良好。IP 品牌精典泰迪主要覆盖童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品类目。网红个人品牌Pony 包括化妆品、女装、运动服装等。

多平台销售卓有成效,拼多多平台爆发式成长,显示了南极电商供应链整合提效的能力,有望保持持续成长性。2017 年前3 季度公司全品牌电商渠道可统计GMV 达64.87 亿元,同比增长79.14%。其中,在阿里(含淘宝、天猫)实现GMV 达45.13 亿元,同比增长72.08%;在京东实现GMV达15.44 亿元,同比增长72.18%;在唯品会实现GMV 达1.29 亿元,同比增长26.82%;在拼多多实现GMV 达2.99 亿元。单3 季度,公司全品牌电商渠道可统计GMV 达22.86 亿元,同比增长77.35%。其中,在阿里(含淘宝、天猫)实现GMV 达16.43 亿元,同比增长78.69%;在京东实现GMV达4.37 亿元,同比增长32.63%;在唯品会实现GMV0.38 亿元,同比增长-4.69%;在拼多多实现GMV 达1.67 亿元。

新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大,公司报表收入短期低于 GMV 增速。 新类目、 新品牌、新平台的快速开拓阶段,综合服务费收取会有一定的折扣,收入、利润增长略慢于 GMV 增长,以维持南极人生态体系的健康成长。

盈利质量大幅改善,回款能力显着提升。 公司前 3 季度经营性现金流 1.88 亿,同比出现大幅改善(去年同期仅 0.48 亿),盈利质量提升,我们认为这背后反映了公司业务管理能力的强化。基于同样的原因,公司的坏账同比大幅减少,资产减值损失仅 0.17 亿,去年同期为 0.66 亿,单三季度减少了 0.47 亿。

盈利预测与估值

暂不考虑时间互联的收购,预计南极电商 17-19 年可实现净利润 5.1 亿、 8.0 亿、 11.1 亿,同比增长 71%、55%、 40%, 当前市值 257 亿, 对应 PE 为 50 倍、 32 倍、 23 倍。 收购时间互联后公司备考市值约 273 亿, 18、19 年备考净利润分别为 9.17 亿、 12.4 亿,对应 PE 30 倍、 22 倍。 考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性,未来持续成长性良好,维持买入评级。

风险提示

新品牌运营低于预期的风险

商誉减值损失风险

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南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
更多
  • 总股本 16.37亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 0.48元
  • 每股净资产 1.32元
  • 净资产收益率 14.67%
  • 净利润 24294.93万
  • 净利润增长率 68.39%
南极电商投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内510006
三个月内13200015
半年内16200018
一年内30500035
南极电商盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.68 0.33 0.50 0.69
净利润(亿元) 11.05 5.42 8.22 11.29
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
新野纺织 3.83% 2 2 0 0 0 0
三毛派神 2.72% 0 0 0 0 0 0
健盛集团 2.37% 5 4 1 0 0 0
乔治白 1.97% 0 0 0 0 0 0
天首发展 1.85% 0 0 0 0 0 0
南纺股份 1.76% 0 0 0 0 0 0
美邦服饰 1.56% 0 0 0 0 0 0
美尔雅 1.29% 0 0 0 0 0 0
太平鸟 1.28% 0 0 0 0 0 0
航民股份 0.98% 1 1 0 0 0 0
旷达科技 0.93% 0 0 0 0 0 0
比音勒芬 0.90% 0 0 0 0 0 0
杉杉股份 0.86% 1 1 0 0 0 0
摩登大道 0.86% 0 0 0 0 0 0
金发拉比 0.71% 2 0 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
中国国旅详细5945.7027.5042.02
万华化学详细5556.1023.2038.47
启迪桑德详细5439.7332.2035.11
伊利股份详细5231.9919.1930.35
贵州茅台详细47688.64263.79637.32
宋城演艺详细4626.5018.9019.52
聚光科技详细4536.9627.9331.30
中兴通讯详细4530.7421.9439.50
恒瑞医药详细4468.9929.9765.20
精测电子详细44137.7170.84133.03
先导智能详细4290.8837.9069.14
碧水源详细4221.3217.0117.10
杉杉股份详细4225.6016.4218.79
通威股份详细4110.215.8511.76
上汽集团详细4037.9229.1631.81