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业绩如期高速增长,拟发行永续债优化资本结构

www.eastmoney.com 2017年10月30日 00:00 安信证券 王鑫,苏多永

K图 000498_1

山东路桥(000498)

事项:公司发布2017 年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入78.62 亿元,同比增长86.90%;其中第三季度实现营业收入36.23 亿元,同比增长62.26%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元,同比增长65.87%,扣非后同比增长57.30%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长32.11%,扣非后同比增长28.99%。前三季度实现EPS 0.37 元。

营收及归母净利润同比高速增长,计提减值影响17Q3 净利润增速:公司2017Q1-Q3 实现营业收入78.62 亿元(同比+86.90%),相当于公司2016 年全年营收81.48 元的96.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 单季分别实现营收13.01 亿元(同比+108.20%)、29.38 亿元(同比+117.82%)、36.23 亿元(同比+62.26%);Q3 营收同比增速虽有所放缓,但Q3/Q2、Q2/Q1 环比增速分别达到23.3%、125.8%,2017 年前三季度营收总体均保持了较高增速。净利润方面,公司2017Q1-Q3 实现归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元(同比+65.87%),相当于公司2016年全年实现归母净利润4.30 亿元的95.58%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润0.27 亿元(同比+1375.28%)、2.32 亿元(同比+72.31%)、1.53 亿元(同比+32.11%),虽前三季度归母净利润同比增速逐季递减,但如剔除16Q1 基数较低、17Q3 计提资产减值损失较多等影响因素外,可看出前三季度净利润增速较为均衡及快速。

盈利能力同比略有降低,经营性现金流得到较大改善:公司三季报综合毛利率达到12.95%,较去年同期(13.66%)降低了0.71 个pct,较2017 年中报(14.19%)亦有所降低,我们认为或受到上游原材料涨价等因素影响。期间费用方面,公司三季报期间费用率为4.82%,较去年同期(7.13%)大幅降低了个2.31 个pct,较2017 年中报(5.25%)亦有所降低,我们判断主要为营业收入增速较快所致;其中管理费用较去年同期增加约0.83 亿元(+ 34.85%),主要为完成施工产值增加导致相应费用增加;财务费用同比减少0.05 亿元(-7.79%)。净利率及ROE 方面,公司三季报销售净利率为5.25%,较去年同期(5.91%)降低了个0.66 个pct,较2017 年中报(6.12%)亦有所降低,我们判断与17Q3 计提资产减值损失较多有关;ROE(加权)为11.20%,较去年同期(7.85%)提升了3.35 个pct。资产减值方面,公司前三季度资产减值损失较去年同期增加0.75 亿元(-822.75%),主要为本期新增计提存货跌价准备(0.37 亿元)和坏账准备(0.29 亿元)所致。现金流方面,2017 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.34 亿元,较去年同期净流入增加2.54 亿元(+320.71%),主要为期内BT 项目回款和新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加。

货币资金余额同比大幅增加,工程预收款带动预收款项同比增加:货币资金方面,期末公司货币资金余额为20.63 亿元,同比大幅增加10.87 亿元(+111.36%),主要是项目回款及工程预付款增加所致。预收款项、应付账款及应收账款方面,三季度末公司预收款项为21.91亿元,同比增加13.05 亿元(+147.15%),主要为报告期内新项目集中开工收到业主支付的开工预付款增加所致;应付账款为52.94 亿元,同比增加13.49 亿元(+34.20%),我们判断主要为期内公司在施项目增加导致采购增加所致;应收账款为41.85 亿元,同比增加8.72 亿元(+26.34%);存货为60.54 亿元,同比增加21.22 亿元(+53.96%)。资本结构方面,报告期末剔除预收账款后公司的资产负债率为73.55%,同比略微提升1.13 个pct,总体负债率水平仍偏高存在优化空间。

在手合同充足,业绩有望持续受益于所承揽项目的陆续执行:根据我们汇总统计的相关公司公告信息,截至当前公司2017 年新签重大施工项目(含PPP 项目)合同12 个,其中新签国内重大合同11 个,合计合同金额或约131.87 亿元(鲁南高速铁路临沂至曲阜段LQTJ-3 标项目为联合中标,公司中标份额6-7 亿元)。新签海外重大合同1 个,合同金额0.52 亿美元(约3.50 亿元,按美元兑人民币1:6.7 计算),合计公司2017 年新签重大施工项目(含PPP 项目)合同额或约135.37亿元。同期,公司公告中标但尚未签约项目2 项,合同金额为13.11亿元。根据公司2016 年年报数据及我们的测算,叠加报告期内新签重大合同额,公司当前在手合同额可达近320 亿元,我们预计未来随着所承揽项目的陆续执行,公司业绩有望进一步得到提升。

拟发行永续债以优化资本结构,成功发行中期票据补充流动资金:公司10 月26 日公告,全资子公司山东省路桥集团有限公司(“路桥集团”)拟向中国银行间市场交易商协会申请发行不超过10 亿元长期含权中期票据(简称“永续债”),发行期限为3+N 年,募集资金主要用于调整债务结构、补充公司流动资金。我们认为此次路桥集团永续债如能顺利发行,则对于降低公司财务杠杆、获得承揽包括PPP 项目在内投融资项目所需的资金具有较为积极的作用。此外, 9 月26 日公司公告发行2017 年度第一期中期票据(17 高速路桥MTN001),实际发行总额3.2 亿元,期限为5 年,票面利率5.56%(发行日12 个月SHIBOR+1.156%),我们认为公司多种融资工具的使用将为公司业务可持续发展创造有利的资金支持。

投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为42.5%、33.5%、30.5%,净利润增速分别为43.5%、38.3%、29.1%,实现EPS 分别为0.55 元、076 元、0.98 元;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.0 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动,PPP 项目落地不及预期,工程进度不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

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山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
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  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 2.15元
  • 每股净资产 3.46元
  • 净资产收益率 11.20%
  • 净利润 41148.09万
  • 净利润增长率 65.87%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内800008
半年内21000021
一年内26100027
山东路桥盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.56 0.74 0.96
净利润(亿元) 4.30 6.23 8.30 10.75
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
建研院 10.01% 0 0 0 0 0 0
粤水电 7.39% 0 0 0 0 0 0
建科院 7.29% 1 0 0 0 0 0
设计总院 5.97% 0 0 0 0 0 0
奇信股份 4.47% 0 0 0 0 0 0
宏润建设 3.85% 0 0 0 0 0 0
龙元建设 3.13% 1 0 1 0 0 0
森特股份 2.31% 0 0 0 0 0 0
中泰桥梁 2.25% 2 2 0 0 0 0
同济科技 2.23% 0 0 0 0 0 0
东湖高新 2.17% 0 0 0 0 0 0
苏交科 1.98% 4 3 1 0 0 0
中公高科 1.73% 0 0 0 0 0 0
华建集团 1.38% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 1.23% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
中国国旅详细5445.7027.5044.31
万华化学详细5156.1025.5237.94
启迪桑德详细4639.7333.3234.68
伊利股份详细4630.7419.1930.81
恒瑞医药详细4368.9929.9769.42
聚光科技详细4236.9627.9333.07
贵州茅台详细41611.94263.79650.99
清新环境详细4025.5017.4620.31
山西汾酒详细3979.5631.7453.52
先导智能详细3990.8837.9066.49
宋城演艺详细3826.5018.9018.41
上汽集团详细3837.9229.1632.02
东江环保详细3721.0015.6215.97
中青旅详细3631.1519.6820.35
精测电子详细36137.7170.84125.39