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点评:业绩符合预期,工业板块未来增长值得期待

www.eastmoney.com 2017年11月01日 00:00 东兴证券 张金洋,缪牧一 查看PDF原文

浙江震元(000705)

事件:

公司发布三季报,实现收入18.83亿,同比增长5.90%,实现归母净利润4651.51万元,同比增长68.88%,实现扣非后净利润4044.15万元,同比增长70.75%。

观点:

1、收入增长稳健,业绩符合预期

公司收入端、利润端均延续了中报的增长情况,整体符合预期。分业务来看,工业板块我们估计整体收入增速在15-20%左右,其中制剂增速15-20%,原料药增速在20-25%左右;商业板块整体收入增速估计在0-5% 左右,其中中药材及中药饮片估计实现增速10-15%,药品中成药估计增速在5%左右,整体收入增速较低主要是调拨业务短期受到一定影响。 值得注意的是,公司前三季度经营性现金流量净额为6188.28 万元,较去年同期的-58.20 万元大幅改善,主要原因是下游的回款变好以及对上游的应付账款增加所致。

2、浙江省8 月1 日执行两票制,调拨转纯销正在进行时 浙江省两票制在2017 年8 月1 日已经开始实施,过渡期至2017 年10 月31 日。而从公司的报表来看,公司预付款项在9 月31 日为4431 万元,较去年同期增长67.11%,主要是公司预付浙江省独家总经销品种货款所致,我们认为公司原有的调拨业务正在逐渐转向纯销业务,商业板块整体毛利率有望提升。

3、工业板块两大增长逻辑:腺苷蛋氨酸产能释放+西索米星原料药供应Achaogen 重磅抗生素Plazomicin 从公司未来的成长性来看,工业板块值得期待,腺苷蛋氨酸及西索米星原料药放量有望带来巨大业绩弹性:

腺苷蛋氨酸:一直困扰公司腺苷蛋氨酸产能的工艺问题目前已经解决,公司也在积极推动腺苷蛋氨酸原料扩产项目保证未来供应。腺苷蛋氨酸目前在国内仅有原研雅培、海正、震元拥有批文,2016 年样本医院销售额为3.02 亿元,我们估计整体市场在12 亿以上,目前震元仅占2%的市场份额,2016 年随着公司产能问题解决,有望迅速放量,我们预计今年全年有望在去年2000 多万收入的基础上实现翻倍以上增长。

西索米星原料药:公司是Achaogen 重磅抗生素Plazomicin 原料的主要供应商。Plazomicin 属于新一代氨基糖苷类抗生素,可以克服目前氨基糖苷类抗生素的临床耐药,由氨基糖苷类抗生素Sisomicin(西索米星)为起始原料,经化学合成得到。此前,Plazomicin 针对多药耐药性的肠杆菌科细菌(包括碳青霉烯类抗生素耐药性肠杆菌(CRE))引起的严重感染(包括复杂性尿路感染(cUTI)、血液感染及其他感染) 开展两项III期临床试验,Achaogen 公司在2016 年12 月已公布临床数据,均取得良性结果,此后Achaogen 股价最大涨幅达到10 倍左右。Achaogen 计划在2017 年向美国FDA 提交新药申请(NDA),以及在2018 年向欧盟EMA 提交市场准入申请(MMA)。我们认为,公司作为Plazomicin 原料的主要供应商,将会显著受益于Plazomicin 未来的放量,为公司贡献巨大业绩弹性。

结论:

我们预计公司2017年-2019年净利润为0.81、1.18、1.58亿元,同比增长分别为78.86%、46.30%、33.10%,对应PE分别为43x、29x、22x。我们认为,公司业绩正处在拐点,传统工业业务受益于产能恢复和制霉素价格上涨,而腺苷蛋氨酸、西索米星原料药未来有望为公司业绩带来巨大弹性,而商业板块受益于调拨转纯销,板块毛利率有望提升,维持”推荐“评级。

风险提示:

腺苷蛋氨酸、西索米星原料药销售不及预期

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浙江震元基本面数据
  • 总股本 3.34亿股
  • 流通股 2.82亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 1.47元
  • 每股净资产 4.39元
  • 净资产收益率 3.19%
  • 净利润 4623.46万
  • 净利润增长率 8.05%
浙江震元投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
浙江震元盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.21 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 0.71 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
四环生物 10.15% 0 0 0 0 0 0
海王生物 8.19% 0 0 0 0 0 0
莱茵生物 6.74% 0 0 0 0 0 0
华北制药 6.32% 0 0 0 0 0 0
启迪古汉 5.57% 0 0 0 0 0 0
ST康美 5.04% 0 0 0 0 0 0
鲁抗医药 5.03% 0 0 0 0 0 0
神奇制药 4.32% 0 0 0 0 0 0
山大华特 4.27% 2 2 0 0 0 0
九芝堂 4.06% 0 0 0 0 0 0
联环药业 3.94% 0 0 0 0 0 0
金花股份 3.82% 0 0 0 0 0 0
康缘药业 3.27% 4 1 3 0 0 0
海翔药业 3.24% 6 6 0 0 0 0
九强生物 2.96% 4 3 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细961239.65767.601066.00
长城汽车详细6310.867.428.32
宁德时代详细5299.4555.2875.80
通威股份详细5117.2012.4815.07
伊利股份详细5036.0026.2228.18
杰瑞股份详细4833.5017.6324.65
中公教育详细4815.960.6914.86
深南电路详细48125.0775.70133.20
中顺洁柔详细4713.267.9314.43
尚品宅配详细4695.7071.7486.56
海天味业详细45102.8275.19104.05
完美世界详细4534.8023.6428.90
比亚迪详细4356.7846.5051.62
先导智能详细4335.0327.9834.82
隆基股份详细4335.3320.3727.05

数据来源:东方财富Choice数据