14丹东港MTN001违约点评:关注资金紧张环境下民企流动性状况

www.eastmoney.com 2017年11月01日 00:00 兴业研究 徐运义,张文

10月30日,丹东港集团有限公司(简称“丹东港集团”或“公司”)发布公告,称公司2014年度第一期中期票据(债券简称:14丹东港MTN001,债券代码:101473011)应于2017年10月30日付息及兑付回售部分本金,截至付息/兑付日终,公司已向托管机构划付应付利息5,860万元,尚未能按照约定将“14丹东港MTN001”的回售部分本金按时足额划至托管机构,构成实质违约。对此事件我们点评如下:

一、企业基本情况

公司的持股人为日林实业有限公司(香港)(36%)、美国纽约房屋发展有限公司(香港)(30%)、辽东国企投资有限公司(香港)(20%)和环球港口经营有限公司(14%),为外资企业,丹东市国资委持股20%,公司实际控制人为自然人王文良(持股70.3%)。截止17年6月末,公司注册资金为6.338亿美元。

丹东港为辽宁沿海港口群中黄海东部唯一出海口,港口资质尚可。公司为港口发债主体中唯一的民企,属东北地区第3大港口集团(仅次于大连港和营口港),在矿建材料等大宗散货装卸上具有一定的竞争力,目前经营仍属正常。

二、违约原因分析

1、区域经济下行叠加企业负面事件,内外“造血”均恶化

公司为辽宁省港口,近年来东北地区和丹东市经济下滑,腹地内港口竞争激烈,公司货物吞吐量增速持续下滑,毛利率下滑,财务费用持续高企,占营业收入的比重超过30%,盈利能力下降,内部造血能力恶化。

外部融资环境方面,公司自17年以来未有债券成功发行,负面事件不断:17年6月联合将公司评级由AA稳定下调至AA负面;17年8月实际控制人王文良辞去公司法人代表,传其在04年通过不当手段获得丹东港,引发市场恐慌。虽然公司披露尚余银行授信额度132亿元,但实际可使用额度存在不确定性,公司整体外部融资环境恶化明显。

2、扩张过快,债务压力沉重

近年来航运业大船化趋势对港口装卸能力提出了更高的要求,为提升港口竞争力争取腹地经济货源,公司自12年以来港口扩建非常明显,在建工程体量持续扩张,截至17年三季度末,公司在建工程共335亿元,占总资产的56%,为固定资产的2.2倍,在建项目远超已有固定资产,且公司未来三年仍需投资59亿元,资本支出压力较大。

扩建迅速使得公司刚性债务压力沉重,负债率持续攀升,截至17年三季度末,公司资产负债率已高达77.2%,刚性债务规模合计411亿元,占总负债的88%,刚性债务体量庞大。

3、兑付压力集中爆发,流动性十分紧张

公司17年有59.6亿元债券到期,其中10月末到期债券量高达30.9亿元,上周到期的2只私募债:14丹东港PPN004和16丹东港艰难兑付,公司筹资艰难。

截至2017年10月31日,丹东港集团存量债券有6只,共计69.5亿元。18年1季度到期量为24亿元,债券兑付金额较大,面临非常强的兑付压力。

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