动力电池行业2017年日常报告:特斯拉2017Q3季报解读-Model3产能瓶颈待突破,垂直产业链加速升级

www.eastmoney.com 2017年11月03日 00:00 国金证券 姚遥,张帅

事件

特斯拉于美国时间 11 月 2 日发布 2017 年三季报,前三季度实现营业收入 84.6 亿美元,产量达 7.65 万辆,总计交付车辆 7.32 万辆,同比增长约 47%,单季度同比增长 4.5%。特斯拉中国工厂有望在三年内启动生产。

评论

Model S/X 出货量创历史新高,Model 3 产能释放速度低于预期:3 季度 Model S/X 的订单量和出货量创历史新高,达到 2.59 万辆(同比增长 4.5%,环比增长 18%),出货量规模达到 5 年前的 100 倍。预计 2017 年全年销量达到 10 万辆规模(同比增长 30%)。Model S/X 产销规模的扩大在一定程度上降低了市场对于 Model 3的面世对于 S 和 X 形成市场挤占的担忧。另一方面,Model 3 受产能限制,目前仅出货 222 辆,年底达到5000 辆/周的产能规划也相应推迟,公司预计将在 2018 年一季度末实现该产能规模。

电池模组生产线成为 Model 3 最大产能瓶颈,产线正加紧技术升级改造中:目前 Model 3 最大的产能瓶颈在于电池环节,现有产能为 500 辆/周;其余环节如驾驶单元、座椅安装调试、外观涂装等生产单元产能早已超过1,000 台/周。目前公司正在加紧对于电池产线的重新设计和升级改造,预计未来几周完工后产能爬坡速度将超过原有产线设计。此外,特斯拉还是计划在四季度降低 Model S 和 Model X10%的环比产量,以分配产能给Model 3 的生产。

加速打造垂直产业链,4 季度末 Model 3 有望达到盈亏平衡点:特斯拉的垂直一体化产业链带来了生产效率的提高,同时由于降低了外购零部件的占比,成本得到控制。预计年底 Model 3 将达到毛利率 25%的水平,满足盈亏平衡。中国工厂有望在 2020 年左右启动生产,主要覆盖中国市场需求,其产品将由 Model S/X 逐步过渡到 Model 3 和 Model Y。但 Gigafactory 的建设在完善了特斯拉垂直产业链的同时,也使其面临电池价格下降、原材料价格上涨以及巨大的固定资产投资等压力。从盈利能力来看,我们认为特斯拉的资本开支(Q4 预计为10 亿元,同比减少 42%)以及融资能力将成为除了其产品竞争力之外的核心影响因素。

强化 AP2 技术团队,基于大数据分析加速自身升级,超越传统车企竞争:在销量持续创新高的同时,特斯拉也在加紧对于 AP2 的技术升级,目前 AP2 系统拥有最丰富的传感器生产配置,8 个摄像,1 雷达和 12 个超声波传感器;并且能够从传感器套件收集数据来训练神经网络,并最终通过 OTA 更新改进功能。特斯拉将在各个工业环节中持续升级打造其世界顶尖的 AI 团队,加强通过数据收集的自主升级能力,并以此强化其软件以及硬件方面的竞争优势。

“鲶鱼效应”持续搅动全球市场,电动化大潮中自主品牌及老牌车企纷纷发力:我们认为特斯拉 Model 3 在电动车市场上是一款里程碑产品,但在电动车市场日益成熟的今天,Model 3 一款产品的表现已经不足以反映出现阶段电动车行业的发展。老牌车企如宝马、大众、沃尔沃等纷纷推出车型全面电动化的计划甚至停售燃油车型的规划,标志着电动化大潮已经全面来临。建议关注进入全球供应链体系、具备技术壁垒与客户资源优势的龙头企业:杉杉股份、大洋电机、天齐锂业、赣锋锂业。

投资建议

我们维持行业“买入”评级,建议关注进入全球供应链体系、具备技术壁垒与客户资源优势的龙头企业:杉杉股份、大洋电机、天齐锂业、赣锋锂业。

风险提示

Model 3 产能爬坡情况不达预期;产业链产品跌价超预期。

文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
002249 大洋电机 研报 资金流 股吧 3.98 -0.03 -0.75%
002460 赣锋锂业 研报 资金流 股吧 21.42 -0.75 -3.38%
002466 天齐锂业 研报 资金流 股吧 25.02 -0.86 -3.32%
600884 杉杉股份 研报 资金流 股吧 10.49 -0.05 -0.47%
输配电气热门个股评级一览
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买入 增持 中性 减持 卖出
九洲电气 10.09% 0 0 0 0 0 0
良信电器 5.67% 11 7 4 0 0 0
光一科技 5.12% 0 0 0 0 0 0
中环装备 4.91% 1 0 1 0 0 0
大烨智能 4.71% 0 0 0 0 0 0
通合科技 3.79% 0 0 0 0 0 0
金利华电 3.00% 0 0 0 0 0 0
神马电力 2.85% 0 0 0 0 0 0
合纵科技 2.46% 1 1 0 0 0 0
麦克奥迪 1.96% 0 0 0 0 0 0
三变科技 1.68% 0 0 0 0 0 0
科泰电源 1.53% 0 0 0 0 0 0
英可瑞 1.23% 0 0 0 0 0 0
金杯电工 1.22% 0 0 0 0 0 0
汇金通 1.21% 0 0 0 0 0 0
输配电气个股未来3年盈利预测
名称 相关 2019
预测收益
2020
预测收益
2021
预测收益
正泰电器详细 股吧1.9202.2732.640
鲁亿通详细 股吧1.1681.4871.752
天能重工详细 股吧1.1501.7001.993
东方日升详细 股吧1.1301.3131.607
振江股份详细 股吧1.1201.8232.437
海兴电力详细 股吧1.0171.2471.527
国电南瑞详细 股吧0.9821.1621.364
科华恒盛详细 股吧0.9151.1161.451
能科股份详细 股吧0.8511.2631.740
红相股份详细 股吧0.7960.9761.185
骆驼股份详细 股吧0.7480.8230.934
金风科技详细 股吧0.7441.0281.272
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特变电工详细 股吧0.5890.6690.694
思源电气详细 股吧0.5840.6720.830
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