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石油化工行业:油价年度预测报告:2018年油价中枢继续上移

www.eastmoney.com 2017年11月15日 00:00 国金证券 郭一凡,蒲强

行业点评

2017 年:页岩油复产导致油价低于预期,全年 U 型走势,均价 53-54 美元/桶

供给端看 OPEC 与页岩油博弈。 2017 年国际原油市场的供给端由 OPEC 的减产与页岩油的复产主导,两方力量此消彼长控制着国际油价的走势。OPEC 减产维持高执行率,但豁免国利比亚与尼日利亚增产推升 OPEC 产量至 3270 万桶。页岩油上半年高速复产,下半年复产速度有所放缓,美国原油产量从年初的 895 万桶/日增长至 955 万桶/日。

需求端复苏强劲,中国需求增长超预期。 需求端在全球经济复苏的拉动下超预期增长, IEA 两度上调全球原油需求预期。同时受益于中国放开地炼原油进口权, 1-10 月中国原油进口 3.49 亿吨,同比增长 11.8%。

库存去化主导油价回升。 17 年下半年,随着需求旺季来临,美国原油产量增速放缓, OPEC 减产效果开始显现,全球原油库存与美国原油库存开始下行。美国原油库存已经从年初高点 5.36 亿桶下降至 4.57 亿桶,降至去年同期水平以下。虽然距离 5 年均值仍有下降空间,但是库存持续去化推动国际油价震荡回升。

2018 年:反弹周期未结束,预计油价中枢继续上移

2014 年下半年以来油价的断崖式下跌,上游资本支出已经连续三年处于低位, 2016 年达到最低点,仅为 2013 年的一半。原油投产与上游投资相比常常具有 3-5 年左右的滞后期,供需错配带动了本轮油价从 2016 年初的回升,我们认为本轮油价反弹周期并未结束。展望 2018 年,若 OPEC 坚持减产,即使考虑页岩油年均 50 万桶的增量,预计 2018 年原油需求增长 140万桶/日,全球原油供应增量仍将小于需求,原油库存将持续去化,并逐步回归正常水平,同时低投资对常规油气田产量的影响将逐步体现,油价波动中枢有望继续上升。

OPEC 减产到何时? 减产协议执行近 1 年以来,国际原油市场供需情况出现显着好转,但库存仍未降至 OPEC 期望的 OECD 原油库存的 5 年均值水平。从 OPEC 自身诉求,产油国经济状况,联合减产的成效以及主要非OPEC 产油国俄罗斯的表态来看, 18 年 OPEC 大概率将继续维持现有产量水平,并将减产协议延长至 2018 年底。

页岩油复产死循环如何解? 页岩油高衰减、短周期的属性决定了随着油价的回升,页岩油企业会复产,但我们预计页岩油复产的速度会慢于今年年初。北美页岩油复产一直是制约油价上行的重要阻力,作为原油市场的弹性产量,美国页岩油的产量与钻机数受直接受油价的影响。页岩油企业面临融资难、债权人要求改善现金流等压力;同时 WTI和布伦特价差短期内难以明显修复,导致页岩油复产速度受到抑制。预计 18 年页岩油产量较 17 年提升约50 万桶/日。

库存何时回归? 去库存化引领了下半年油价的回升, 2018 年全球供应增长仍将小于需求,原油市场将继续去库存,并有望回到正常水平。预计 2018年全球需求增长 140 万桶/日,至 9912 万桶/日;供应增长 105 万桶/日,至9870 万桶/日。 2018 年全年供需差-42 万桶/日,维持供不应求状态。明年二季度 OECD 原油库存将降至 5 年均值水平。

新能源会影响多少需求? 短期看,替代能源影响有限,对明年原油需求不会造成明显影响。天然气是替代主力,电动车增长快但占比小。全球看, 2016年全球电动汽车、天然气、生物质燃料替代量约 1.47 亿吨,占汽柴油消费总量的 8%。中国方面, 2016 年我国电动汽车、天然气、生物质燃料替代总量 3000 多万吨,占汽柴油消费总量的 15.6%,其中主要是天然气车替代。2016 年我国电动电动汽车保有量约 65 万辆,经测算总共替代量约 97.5 万吨,目前仅占我国汽、柴油替代量的 3%。但电动汽车受国家政策大力推广,预计今后会以较快速度发展。

投资建议

油气开采企业受益油价回升,关注海外收购油气区块的上游公司:新奥股份(配股方案执行完成后,价值迎来重估,海外 santos 受益油价回升,贡献投资收益)、新潮能源(海外拥有低成本油气资产,直接受益于油价回升)。

民营大炼油打开新局面,关注,桐昆股份(涤纶产业链景气度高,聚酯 PTA产能将形成完整配套,投资大炼化提供新的盈利增长点),恒逸石化( PTA产能弹性大,受益于行业景气度提升,文莱炼油项目 18 年底建成、 19 年投产贡献业绩;入股浙商银行打造金融产业双驱动)。

涅盘重生, 石油资本支出迎来拐点,关注:安东石油(积极拓展海外业务,在手订单充裕,业绩有望持续改善)、宏华集团(大股东助力拓展海外市场,剥离海工改善业务结构)、惠博普(伊拉克石油市场前景看好,战略合作推动在手订单量增长)。

风险提示

OPEC 减产不达预期,库存去化慢于预期,缩表影响全球需求,页岩油再次高速复产。

文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
002554 惠博普 研报 资金流 股吧 5.30 -0.01 -0.19%
600777 新潮能源 研报 资金流 股吧 3.89 -0.16 -3.95%
601233 桐昆股份 研报 资金流 股吧 17.83 0.20 1.13%
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买入 增持 中性 减持 卖出
N中曼 44.01% 0 0 0 0 0 0
上海石化 2.21% 0 0 0 0 0 0
博迈科 2.13% 0 0 0 0 0 0
中国石化 1.35% 4 2 2 0 0 0
石化油服 0.99% 0 0 0 0 0 0
蓝焰控股 0.92% 2 2 0 0 0 0
中天能源 0.77% 3 1 2 0 0 0
中国石油 0.50% 0 0 0 0 0 0
惠博普 -0.19% 1 1 0 0 0 0
仁智股份 -0.63% 0 0 0 0 0 0
东华能源 -0.86% 2 1 1 0 0 0
恒泰艾普 -0.86% 0 0 0 0 0 0
海油工程 -1.15% 0 0 0 0 0 0
中海油服 -1.22% 0 0 0 0 0 0
广聚能源 -1.53% 0 0 0 0 0 0
石油行业个股未来3年盈利预测
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蓝焰控股详细 股吧0.5930.7500.863
上海石化详细 股吧0.5170.5740.574
中天能源详细 股吧0.5040.7801.175
中国石化详细 股吧0.4650.5350.595
恒泰艾普详细 股吧0.3900.5600.790
陕天然气详细 股吧0.3481.3000.463
大庆华科详细 股吧0.3150.3750.445
沈阳化工详细 股吧0.2800.3200.370
惠博普详细 股吧0.2100.3280.428
华信国际详细 股吧0.2000.2100.230
海油工程详细 股吧0.1850.3220.464
中国石油详细 股吧0.1730.2530.285
通源石油详细 股吧0.1710.2910.404
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