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建筑和工程行业点评:四大路径促民企PPP份额提升,龙头扭转正当时

www.eastmoney.com 2017年12月04日 00:00 国金证券 黄俊伟

事件

11月30日,发改委发布《国家发改委关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》(以下简称“《意见》”)。

评论

前期扩广度+政策倾斜+提融资力度,后期降低政府方违约风险,四大路径促民企参与PPP:1)扩广度打开民间资本进入空间:不断加大基建领域开发力度,除国家法律禁止行业和领域外,一律向民间资本放开;同时针对传统认知中“不适宜民间资本入场项目”(投资规模大、合作期限长、工程技术复杂项目)鼓励民企相互合作,或与国企、外商等合作,通过组建联合体、成立混合所有制公司等方式入场。2)优先选择及预算倾斜:《通知》指出同等条件下优先选择经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业,中央预算向支持鼓励民间资本参与PPP项目工作积极、典型案例多的地区倾斜。3)提融资支持力度解决民营企业融资难问题:鼓励政府通过资本金注入、投资补助等方式支持民间资本PPP项目,鼓励金融机构大力发展PPP项目金融产品创新。4)降低政府方违约风险解决民营企业相对“弱势地位”:确保政府方违约时,民营企业可及时获得补偿乃至退出;同时加强政府和社会资本合作诚信体系建设,坚决杜绝“新官不理旧账”。

PPP风向不改,优质民营有望脱颖而出:1)①PPP风向不改,进入逐步规范的“平飞”阶段:近期资管新规、92号文、192号文三大重磅文件相继出台,市场普遍认为PPP风口已变,我们认为其实际仍是延续了今年以来一以贯之的去杠杆、PPP加强监管等方针策略,并未超预期;②“资管新规”出台加剧融资难度,PPP+ABS保障融资无忧:近期“资管新规”出台,我们认为“资管新规”在某种程度上加大了PPP融资难度,但此次“资管新规”的资产管理产品未涉及资产证券化产品,而6月19日财政部联合央行和证监会发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》提出项目建设期的基础资产也可以进行资产证券化显然扩宽了PPP+ABS大门。2)①民企PPP份额持续下滑:根据明树数据,自2015年年底民营企业在PPP市场中成交金额及数量占比持续下滑,2015年年底民营企业承接金额占比达32%,成交数量占比达55%,2017年11月,民营企业成交金额占比仅24%,成交数量占比47%,民企中标项目规模大多在5亿元以下,国企央企在PPP市场内主导地位;②192号文利好PPP龙头民企:11月21日国资委颁布192号文,对于累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%,我们认为强监管从外部约束了央企在PPP上可能的激进态度,降低央企在PPP业务上的风险,长期将利于央企的发展,而在短期则边际利好PPP龙头民企;③民营参与PPP支持决心不改:《意见》发布仍可以看出国家对PPP项目特别是民营资本参与的PPP项目长期支持的决心未变,未来国企央企在PPP市场内的主导地位或有所松动,经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。

投资建议

强劲基本面+高安全边际,PPP民企龙头扭转正当时,我们维持行业“增持”评级,投资组合为:东方园林/铁汉生态/岭南园林/美尚生态/美晨科技/文科园林/龙元建设/腾达建设等:1)11月15日以来,受悲观情绪影响PPP指数跌幅达5.9%,PPP民企龙头股价有所回调,截止2017年12月1日,铁汉生态(-4.9%)/龙元建设(-7.2%)/棕榈股份(-8.6%)/美尚生态(-4.3%)/,当下时点股价已回调至便宜估值,2018年PE均低于20倍,进入攻守兼备配置区间。2)①从中观层面来看,需求端看园林潜在市场规模约1.5万亿且为“刚需”,供给端看龙头公司东方园林市占率过去5年市占率年复合增速约12%且将持续增长,若按照3%市占率计算东方园林长期产值将达到450亿,“天花板”尚远。②从微观层面来看,核心标的业绩高增/订单高增:2017年1-9月PPP,民企龙头业绩高增,东方园林(68%)/铁汉生态(59%)/龙元建设(79%)/棕榈股份(112%)/美尚生态(58%);订单高增保障未来业绩无忧:截止2017年12月1日,东方园林累计中标590亿元(+52%),铁汉生态累计中标90亿元(+43%),龙元建设累计中标408亿元(+145%),棕榈股份累计中标247亿元(+18%),美尚生态累计中标47亿元(+235%)。3)员工持股倒挂安全边际高:现已推出或将推员工持股计划的PPP公司有东方园林/铁汉生态/美尚生态/岭南园林/龙元建设等,部分现价与员工持股价倒挂安全边际较高,龙元建设(10.51/11.35)/棕榈股份(8.71/8.8)/美尚生态(14.69/14.79),我们认为实体企业的超强信心和二级市场的诸多疑虑形成鲜明反差,未来伴随实体企业的高增兑现将逐步修复二级市场的“间接认识”。4)坚定推荐PPP民企龙头,首推PPP+园林:东方园林(18*2018EPS)/铁汉生态(15*2018EPS)/岭南园林(14*2018EPS)/美尚生态(19*2018EPS)/美晨科技(14*2018EPS)/文科园林(17*2018EPS)等;推荐PPP+交通如龙元建设(15*2018EPS)/腾达建设(17*2018EPS)等。

风险提示:1)民企资金/PPP项目运营管理风险:虽然政府鼓励民企参与PPP项目,但相比央企资金实力仍旧较为薄弱,PPP项目运作经验相对不足,可能导致民企对待PPP项目过于激进,从而产生较大资金压力或者资本金回收风险等问题;2)利率持续上升导致融资成本上升、估值面临无风险利率上行压力,自10月以来10年期国债利率攀升23个BP至3.89%;3)快速扩张导致的开工进度延缓、人员不足风险:建筑项目的开工受到天气、资金和偶然的工程施工安全事故等不可预测风险,从而导致项目开工进度低于预期。此外,快速扩张需要人员相应增长,民企在工作待遇/环境等若无法满足新一代就业人群要求将无法招聘到足够的业务人员,从而导致业绩低于预期风险;4)“资管新规”影响PPP项目资本金融资:“资管新规”要求分级产品中劣后级不能对优先级资金做出收益率承诺、分级产品中杠杆率只能为1:1以及资管产品最多“二级嵌套”的要求,将有可能使得民企PPP项目资本金融资或出现困难,从而导致PPP项目无法顺利开工。

文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
002310 东方园林 研报 资金流 股吧 21.34 0.40 1.91%
002717 岭南园林 研报 资金流 股吧 26.05 0.00 0.00%
300197 铁汉生态 研报 资金流 股吧 12.57 0.22 1.78%
300495 美尚生态 研报 资金流 股吧 15.05 0.45 3.08%
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买入 增持 中性 减持 卖出
建研院 10.01% 0 0 0 0 0 0
粤水电 7.39% 0 0 0 0 0 0
建科院 7.29% 1 0 0 0 0 0
设计总院 5.97% 0 0 0 0 0 0
奇信股份 4.47% 0 0 0 0 0 0
宏润建设 3.85% 0 0 0 0 0 0
龙元建设 3.13% 1 0 1 0 0 0
森特股份 2.31% 0 0 0 0 0 0
中泰桥梁 2.25% 2 2 0 0 0 0
同济科技 2.23% 0 0 0 0 0 0
东湖高新 2.17% 0 0 0 0 0 0
苏交科 1.98% 4 3 1 0 0 0
中公高科 1.73% 0 0 0 0 0 0
华建集团 1.38% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 1.23% 0 0 0 0 0 0
工程建设个股未来3年盈利预测
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预测收益
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预测收益
中设集团详细 股吧1.3991.8512.339
中工国际详细 股吧1.3941.6371.897
北方国际详细 股吧1.2351.6292.067
中国交建详细 股吧1.1991.3441.509
中国铁建详细 股吧1.1681.3251.486
中国建筑详细 股吧1.1361.2901.446
葛洲坝详细 股吧0.9061.1281.386
苏交科详细 股吧0.8601.0991.369
中矿资源详细 股吧0.7301.0001.290
华建集团详细 股吧0.6830.8701.102
天健集团详细 股吧0.6621.0942.054
中国中铁详细 股吧0.6520.7520.844
隧道股份详细 股吧0.6050.6850.768
建研集团详细 股吧0.5980.7560.919
中衡设计详细 股吧0.5930.7270.870
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