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股权激励提升业绩释放动力,高在手订单保障未来业绩稳步增长

www.eastmoney.com 2017年12月28日 00:00 天风证券 唐笑,岳恒宇 查看PDF原文

山东路桥(000498)

公司今日公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予 1120 万份股票期权,约占公司总股本 1%, 行权价格为 6.65 元每股, 首次授予的激励对象不超过 137 人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员。我们的点评如下:

广覆盖面叠加稳增长考核指标,股权激励促进公司业绩进一步释放

公司此次股权激励广泛覆盖公司董事、高管以及中层骨干,并设立稳增长考核目标,首次授予部分第一个行权期增长目标考核不低于 50%(以 2014-2016 年净利润平均数为基数,即 2016 年到 2018 年复合增长率需达到 14%左右)。业绩考核目标体现出公司对于业绩稳增长的信心,同时该激励计划也有助于公司建立健全激励机制,有助于激发公司未来业绩的进一步释放。 本次股票期权的行权价格为 6.65元每股,仅高出 12 月 25 日收盘价 0.23 元,目前公司股价具有较好的安全边际。

在手订单处于高位,营收有望保持高速增长

2017 年三季度公司新签订单 21 个,合计金额 67.76 亿,单季新签合同投资总额占 2016 年营收 83%,且公司披露较为谨慎, 部分 PPP 项目以建筑安装工程费下浮率等指标中标,并未计算在三季度新签订单总金额中。此外,截止到 2017 年 9月 30 日,公司在手订单总投资额为 244.67 亿(截至报告期末累计已签约未完工订单+已中标尚未签约合同订单),约为 2016 年全年营收的 3 倍,具有较好订单收入保障系数。随着前期项目逐步推进,公司营收有望维持高位增速。

背靠山东高速集团,公司充分受益山东路桥建设规划

公司新中标项目大多数为山东省省内项目,根据近 5 年公司在华东地区的营业收入(以山东地区收入为主)占山东省路桥建设投资总额的 7%-9%来测算, 2017年山东路桥的市场占有率可能达到 10%以上。山东省十三五规划明确,到 2020年山东省国道省道通车里程将达到 6.7 万公里,十三五期间公路总投资额预计到达2200 亿元;铁路方面,十三五期间计划新增运营里程 2600 公里,总投资 1425亿元。公司背靠山东高速集团,有望显著受益于“十三五”期间山东省省内公路铁路建设。

公司存在国改预期,中期业绩有望维持稳健增长

公司控股股东山东高速集团为第二批试点企业之一。且去年 9 月山东高速通过定增引入安邦资管等投资机构,推动混改进度。预计随着山东省国改的推进,公司国改预期有望进一步提升。今年 12 月山东省内重要高速公路投资公司齐鲁交通发展集团买入公司 2228.8 万股,约占公司总股本 2%,有益于促进公司在山东省内公路业务的拓展。 此外, 基于上述山东省内建设规划, 以及公司承接省内路桥业务的固有优势, 中期内公司订单增速有望维持高位增速, 从而在十三五期间保持较好的业绩增长。根据公司 16 年年报经营计划披露,公司 17 年全年营收目标增速 44%,净利润增速 29%,完成压力较小。在近三年订单增速较好的情况下,业绩增长的延续性可以得到一定的保障。

投资建议

公司股权激励计划完成后有望健全激励机制, 激发公司未来业绩稳定增长; 背靠山东高速,订单充足,省内公路建设、养护订单增量可期;叠加国改预期,预计公司业绩将迎来快速增长。预计公司 2017-2019 年的 EPS 为 0.54 元、0.71 元、0.92元,对应 PE 分别为 12 倍、 9 倍、 7 倍,维持公司“买入”评级。

风险提示: PPP 项目推进不及预期;固定资产投资增速持续下滑

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 4.41亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 2.49元
  • 每股净资产 3.86元
  • 净资产收益率 8.38%
  • 净利润 35128.22万
  • 净利润增长率 -14.63%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内310004
半年内320005
一年内10400014
山东路桥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.51 0.62 0.72
净利润(亿元) 5.76 5.74 6.94 8.10
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
龙建股份 5.33% 1 1 0 0 0 0
三维工程 2.66% 0 0 0 0 0 0
合诚股份 2.31% 0 0 0 0 0 0
高新发展 2.31% 1 0 1 0 0 0
设计总院 1.28% 4 4 0 0 0 0
国检集团 0.72% 2 2 0 0 0 0
中钢国际 0.47% 2 1 1 0 0 0
中铁工业 0.27% 7 3 4 0 0 0
中国海诚 0.27% 4 2 2 0 0 0
浙江交科 0.17% 3 1 2 0 0 0
东湖高新 0.00% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 -0.07% 2 2 0 0 0 0
中国电建 -0.20% 3 2 1 0 0 0
中矿资源 -0.20% 2 1 1 0 0 0
粤水电 -0.35% 1 1 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
乐普医疗详细6240.2024.0022.32
上汽集团详细5735.8624.3225.00
华鲁恒升详细5624.7213.5312.55
中国国旅详细5486.8849.4060.05
贵州茅台详细48861.00523.95590.94
宁德时代详细4784.9962.7879.55
分众传媒详细4514.565.676.10
亿纬锂能详细4220.1611.5715.91
中炬高新详细4032.7321.8429.33
宋城演艺详细3930.5119.9519.65
锦江股份详细3839.5521.4221.85
保利地产详细3818.0010.6712.53
永辉超市详细387.996.847.31
广联达详细3830.1522.8523.27
恒瑞医药详细3787.7555.1856.82

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