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18年提价靴子落地,国酒开启成长新征程

www.eastmoney.com 2017年12月29日 00:00 中泰证券 范劲松

贵州茅台(600519)

事件:2017年12月28日,公司公告显示2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右。公司力争2018年度实现营业总收入增长10%以上,自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。

Q4业绩超预期,17年完美收官。根据公告推算,17Q4公司营业总收入超过155.13亿元,同比增速在22.90%以上;利润总额约93.61亿元,同比增长约58.13%,靓丽业绩表现超出市场预期。根据茅台酒销量同比增长34%左右,我们预计全年茅台酒销量接近3.1万吨,Q4发货量在8千吨左右,超出前期预期,而飞天茅台一批价坚挺上行反映市场需求旺盛。根据前期酱香系列酒经销商大会显示,全年系列酒实现收入55亿元,同比增长约160%,同时18年收入规划68亿元,同比增长约24%。今年公司强化品牌文化营销,特别是系列酒投入力度明显加大,深化渠道精细化建设,茅台酒和系列酒均实现大幅超越行业的强劲增长,全面达标完美收官。

18年提价策略尘埃落定,全年业绩增长转向价增驱动。时隔5年,公司再次上调茅台酒出厂价,各类产品上调幅度介于5%-25%之间,平均上调幅度为18%,我们预计核心大单品飞天茅台出厂价将由819元上调至969元,18年1月1日正式执行,从提价时点和幅度来看均略超市场预期。根据渠道跟踪数据,目前飞天茅台一批价基本在1600元以上,我们认为本次提价主要是经销商渠道利润的合理回归,茅台云商等渠道调控下终端价预计不会发生较大波动,终端承接力仍将良好。我们预计18年春节旺季一批价将维持在1600元左右水平,提价后经销商打款及备货积极性料将高涨,一季度业绩有望迎来开门红。考虑到19年基酒供应更加不足,我们预计18年销量将维持相对平稳趋势,增幅在10%以内,公司发展动力将主要由价格驱动,预计18年收入有望实现30%增长,提价后利润端增速有望超过35%。

中长期来看,我们认为茅台酒具备持续提价能力,未来收入复合增速有望回归20%以上的稳健增长。从供需格局来看,我们认为未来3年每年可新增茅台酒3000吨以上(年复合增速约10%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,19年茅台酒供应量相对偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到当前渠道价差充足,我们认为未来茅台酒具备持续提价能力,中长期来看公司收入持续保持20%以上的稳健增长,建议以更长远视角来看待公司良好投资机会。

投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017-19年营业总收入分别为602.74/787.15/955.89亿元,同比增长50.10%/30.60%/21.44%;净利润分别为264.71/360.30/449.97亿元,同比增长58.34%/36.11%/24.89%,对应EPS分别为21.07/28.68/35.82元。

风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

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贵州茅台基本面数据
  • 总股本 12.56亿股
  • 流通股 12.56亿股
  • 每股收益 12.55元
  • 每股未分配利润 61.20元
  • 每股净资产 74.35元
  • 净资产收益率 15.87%
  • 净利润 1576418.58万
  • 净利润增长率 40.12%
贵州茅台投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内420006
半年内22200024
一年内38500043
贵州茅台盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 21.56 29.28 35.59 42.70
净利润(亿元) 270.80 367.76 447.03 536.35
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
口子窖 6.82% 18 13 5 0 0 0
顺鑫农业 6.07% 16 12 4 0 0 0
洋河股份 5.88% 28 20 8 0 0 0
舍得酒业 5.40% 19 11 8 0 0 0
伊力特 5.19% 5 4 1 0 0 0
泸州老窖 4.32% 30 19 10 1 0 0
青岛啤酒 4.15% 13 4 8 1 0 0
山西汾酒 4.12% 32 23 9 0 0 0
古井贡酒 3.92% 21 18 2 1 0 0
贵州茅台 3.72% 35 28 7 0 0 0
今世缘 3.62% 19 13 6 0 0 0
迎驾贡酒 3.16% 4 1 3 0 0 0
重庆啤酒 3.13% 15 9 6 0 0 0
古井贡B 3.04% 1 0 1 0 0 0
酒鬼酒 2.77% 15 8 7 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细4924.1814.8815.94
上汽集团详细3935.8628.3128.16
乐普医疗详细3342.8828.0828.35
分众传媒详细3216.508.327.48
烽火通信详细3137.7225.5026.72
广联达详细3130.1523.6424.97
恩华药业详细3023.0013.4411.55
锦江股份详细3040.2522.8622.15
恒瑞医药详细3087.7561.4856.60
中炬高新详细2932.7316.2829.00
桐昆股份详细2924.3215.8012.72
宋城演艺详细2831.6219.5321.10
光环新网详细2816.0012.8812.48
中国化学详细2810.786.245.70
爱尔眼科详细2750.8428.8728.50

数据来源:东方财富Choice数据