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年底抢装带动放量,看好龙头市占率提升

www.eastmoney.com 2018年01月08日 00:00 华创证券 欧子辰,王俊杰

宇通客车(600066)

1 .岁末抢装效应明显,大客比例进一步提升。

在年底新能源客车抢装行情的促进下, 12 月公司共销售客车 13,140 辆,同比增长 21.02%。我们预计其中新能源客车约 9,000 辆,在去年同期基数( 7,939辆)较大的情况下, 同比实现 10%以上的正增长。 公司 2017 年全年累计销售客车 67,568 辆,同比下降 4.8%。我们预计其中新能源客车约 2.4 万辆,占比约为 35.8%,新能源比例较 2016 年( 37.8%)下降约 2 个百分点,但较三季报时的 21.0%大幅提升,维持了今年新能源/传统动力销售结构的稳定。

分车型看, 公司全年共销售大型客车 27,704 辆,同比增长 9.29%;销售中型客车 37,990 辆,同比下降 15.79%;销售轻型客车 7,648 辆,同比增长 2.93%。大客比例为 41.0%,较去年同期提升 5.3 个百分点。 在 2017 年客车行业整体承压的情况下, 公司努力调整产品结构, 销售向单车价值量更大的大客倾斜,配合出色的成本控制能力, 保障盈利能力的稳定性。

2.短期内新能源补贴坏账计提影响业绩但风险无忧。

2017 年新能源补贴发放由预拨制改为事后清算制,并增加“三万公里”运营里程的要求,使得国补发放周期延长。 宇通坚持对新能源补贴应收账款采取较审慎的计提方式, 因此坏账计提会随着账龄延长而增加, 从而对公司 2017年业绩造成一定影响, 也增加了现金流压力。

截至 2016 年年底,公司应收新能源补贴累计达 101.6 亿元, 其中 65.3 亿元已于 2017 年通过核定,但当期到账仅 6.8 亿元,根据账龄,剩余的 94.8 亿元应收账款计提比例将增至 10%,对应增加坏账准备 4.4 亿元。此外, 2017年销售的 2.4 万辆新能源客车预计还将增加约 4.3 亿元的坏账准备。公司 2017年前三季度已计提 2.1 亿元, 因此我们预计四季度公司坏账计提将大幅增加。

我们根据 2017 年公布的第一、二批“ 2016 年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况” 分析, 宇通新能源客车实际运营效果优异。 第二批审核结果于 2017 年 11 月公布, 如果按照计算“已核定数量/2016 年销量”计算“三万公里”达标率, 公司 2016 年销售的新能源车中有 67.96%已达标,而公司2016 年 1-10 月销售的新能源客车在全年销量中的占比为 54.3%,也就是说宇通销售的新能源客车绝大部分能在一年之内跑满“三万公里”。 因此从长期看, 公司产品竞争力强, 新能源国补应收账款风险可控,未来随着补贴发放到账,坏账准备回冲将增厚业绩,公司现金流也将改善。

3.长期看龙头竞争优势凸显,宇通市占率有望实现跳升。

根据第一商用车网数据,截至 2017年 11月,公司新能源客车市占率达 26.2%,较 2016 年的 22.8%提高了 3.4 个百分点。 而 2018 年地补政策收紧, “投资换市场” 的商业模式优势下降, 新能源客车销售的市场化程度有望提高;同时国补或将进一步退坡、技术门槛大幅跳升,都将更加利好龙头企业。 宇通作为我国客车行业绝对龙头,其在销售结构(大客比例)、成本管控(规模效应、议价能力) 、客户资源(新能源公交比例) 以及产品力等方面的竞争优势将进一步得到凸显, 在行业优胜劣汰加速的环境下,宇通在新能源客车市场的份额有望进一步实现跳升。

4.投资建议:

由于新能源国补发放时间延迟,增加了 2017 年的应收账款计提,提高了资产减值损失,影响了 2017 年当期利润,我们对公司的盈利预测进行了调整,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.50 元、 2.02 元、 2.17 元,对应 PE 分别为 16 倍、 12 倍、 11 倍。但长期来看,国补到账后回冲又将增厚业绩,改善现金流,拉长来看影响不大。公司 18 年龙头地位有望进一步稳固,维持“强烈推荐”评级。

5.风险提示:

新能源客车销量不及预期、新能源补贴退坡超预期、国补发放时间不及预期。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中原内配 10.10% 1 0 0 1 0 0
东风科技 10.01% 1 0 1 0 0 0
科博达 10.00% 0 0 0 0 0 0
威帝股份 9.80% 0 0 0 0 0 0
天汽模 6.86% 0 0 0 0 0 0
光启技术 6.20% 0 0 0 0 0 0
*ST安凯 4.97% 0 0 0 0 0 0
浙江世宝 4.52% 0 0 0 0 0 0
众泰汽车 3.73% 0 0 0 0 0 0
威唐工业 3.25% 0 0 0 0 0 0
亚普股份 3.00% 0 0 0 0 0 0
豪能股份 2.81% 0 0 0 0 0 0
*ST集成 2.53% 0 0 0 0 0 0
泉峰汽车 2.49% 0 0 0 0 0 0
东风汽车 2.36% 1 1 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细821239.65806.841179.44
长城汽车详细6010.867.517.75
宁德时代详细5599.4555.2868.99
隆基股份详细5135.3321.6824.17
尚品宅配详细4793.0071.7475.70
通威股份详细4517.2012.4812.42
当升科技详细4535.2022.3622.42
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.30
比亚迪详细4256.1748.5147.51
中国国旅详细41100.3575.2096.24
五粮液详细41166.0891.35130.14
三一重工详细3917.0310.8914.73
完美世界详细3934.3623.6427.50
爱尔眼科详细3841.4429.2438.00
安科生物详细3822.2011.7017.14

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