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业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响

www.eastmoney.com 2018年01月17日 00:00 招商证券 王彬鹏,李富华 查看PDF原文

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山东路桥(000498)

事件:

公司公告, 2017 年全年实现营收 123.69 亿元,同比增长 51.82%;实现归母净利润5.69 亿元,同比增长 32.49%。

评论:

1、 业绩保持较快增长,四季度或受环保停工影响

公司 2017 年实现营收 123.69 亿元,增长 51.82%,我们认为主要受益公路投资增加,公司新签订单较多,项目逐渐落地;实现归母净利润 5.69 亿元,增长 32.49%,增速低于营收,我们认为可能受原材料成本上升的影响,导致项目毛利率有所下降。分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长 108.20%、 117.82%、 62.26%和 14.36%,增速呈逐渐下降的趋势;净利润方面, 17Q1 相比去年同期扭亏为盈, Q2 净利润增长 71.84%, Q3 增长 32.11%, Q4 下降 13.18%,四季度增速下降或受环保停工影响。

2、 股权激励提升员工积极性, 引入齐鲁交通有望做大养护业务

此前, 公司公告股权激励计划草案,锁定期达 2 年,首次授予部分期权分三次解锁,比例分别为 4:3:3,解锁条件为以 2014-2016 年净利润平均数(经计算,约为 3.73亿元)为基数, 2018、 2019、 2020 年净利润增长率分别不低于 50%、 55%、 60%,且上述指标均不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值水平,主营业务收入占营业总收入比例不低于 90%,解锁条件相对宽松, 大概率能完成。此次股权激励是员工激励的一种突破,将有效提升员工的积极性,加速项目的落地及业务拓展。公司公告股东高速投资(占公司总股本 7.72%)拟在 6 个月内以大宗交易方式减持公司股份不超过 4%; 12 月 21 日, 高速投资以 6.37 元/股的价格通过大宗交易方式减持公司总股本的 1.99%,交易买入方为齐鲁交通( 主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的 65%) , 公司引入齐鲁交通, 有望借助齐鲁发展的平台,做大做强养护业务。

3、 背靠大股东,受益山东省公路投资建设,订单有望延续增长

2017 年前三季度, 公司新签订单 67.76 亿元, 已签约未完工订单 220.60 亿元, 占16 年营收的 270.74%, 订单充足。 “十三五”期间,山东省计划新建高速公路 2252公里,相当于全省前三十年累计建设规模,仅高速公路建设方面将至少投资 1723 亿元,空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大高速公路和桥梁建设发包方,作为其旗下路桥施工的龙头企业,公司在拿单方面将具备明显优势, 订单有望继续保持较快增长。 此外, 公司在做优做强路桥主业的同时,全面开发铁路、市政、建筑、养护、 隧道等市场; 并且与外经公司的同业竞争问题解决,跟随“一带一路”战略及借助海外平台,公司海外业务有望实现增长。

4、 背靠大股东, 拿单有优势, 叠加股权激励, 维持“强烈推荐-A”评级

山东公路建设投资空间广阔,公司背靠大股东,订单将有望保持高增长;同时, 股权激励计划实施, 同业竞争问题得以解决,利于公司海外布局,预计 17、 18 年 EPS分别为 0.54、 0.68 元/股,对应 PE 为 12.3、 9.7 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示: 投资不及预期, 项目推进不及预期,回款风险

山东路桥重要数据一览
山东路桥基本面数据
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  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 3.54亿股
  • 每股收益 0.03元
  • 每股未分配利润 2.15元
  • 每股净资产 3.61元
  • 净资产收益率 11.20%
  • 净利润 41148.09万
  • 净利润增长率 65.87%
山东路桥投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内16200018
一年内35400039
山东路桥盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.38 0.52 0.71 0.90
净利润(亿元) 4.30 5.86 7.90 10.06
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
亚翔集成 10.00% 4 3 1 0 0 0
启迪设计 2.26% 1 0 1 0 0 0
同济科技 1.71% 0 0 0 0 0 0
中设股份 0.97% 0 0 0 0 0 0
黑牡丹 0.32% 0 0 0 0 0 0
建科院 0.21% 0 0 0 0 0 0
中国核建 0.00% 2 0 2 0 0 0
建研集团 0.00% 3 3 0 0 0 0
宏润建设 0.00% 1 0 1 0 0 0
中国建筑 -0.12% 18 15 3 0 0 0
中国交建 -0.15% 10 7 3 0 0 0
四川路桥 -0.27% 4 4 0 0 0 0
东华科技 -0.33% 3 2 1 0 0 0
博信股份 -0.63% 0 0 0 0 0 0
围海股份 -0.68% 1 1 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细68769.86292.00670.26
上汽集团详细6337.9229.6031.89
永辉超市详细6111.788.748.98
安科生物详细5826.5619.1126.79
光线传媒详细5613.729.5210.89
索菲亚详细5242.6436.2632.59
锦江股份详细5038.0028.7832.90
银轮股份详细5010.509.008.62
桐昆股份详细5027.8014.1923.47
宋城演艺详细4921.0217.9119.76
乐普医疗详细4830.0921.0032.80
信立泰详细4745.2132.5339.18
安琪酵母详细4742.0024.2333.58
隆基股份详细47398.8415.3734.04
保利地产详细4618.488.5213.40