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重组补齐短板,业绩提速在即

www.eastmoney.com 2018年01月19日 00:00 光大证券 陈浩武,孙伟风,师克克

延长化建(600248)

延长化建是延长石油集团旗下唯一的工程建设上市平台,主要从事各类化工石油工程项目建设任务。公司近年内外拓展均见成效,新签合同增长迅速,未来与北油工程重组后将进一步提升市场竞争力。

定增注入优质资产,业务结构优化。公司公告将以不低于5.41 元/股,定向发行2.98 亿股以收购延长集团旗下北油工程,交易规模约16 亿元,对应18 年北油工程承诺利润动态市盈率为8 倍(2017-19 年承诺利润不低于1.7、1.9、2.0 亿元)。北油工程2016 年实现营收约24.9 亿元,净利润约2.0 亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的68%与162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。

短板补齐,空间打开。前期受集团定位局限,公司主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。

大集团小公司,内部协同有看点。延长石油集团2016 年资产规模突破3,000亿元,年收入规模逾2,000 亿元,新增固定资产投资仅考虑重大工程规模亦达数百亿/年。2016 年延长化建内部关联规模约40 亿元,占集团内部投资比重尚小。随着北油工程注入带来的综合能力提升,来自集团内部工程量有望提升。此外,延长集团在能源化工领域有独家专利技术,未来此类技术若向市场推广,重组后的延长化建将有望成为对外业务拓展的主要平台。

盈利预测和投资建议:石化工程板块相对PB 处于5 年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。重组后,延长化建补齐产业短板,业务结构优化,市场空间打开。我们预计公司2017-2019 年归母净利润为1.36、2.99、3.83 亿元,对应EPS 为0.22、0.33、0.42 元(假设2018 年重组完成,总股本将变更为9.14 亿股)。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为7.26 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:石化产业链投资增长不达预期;重组进度不达预期;北油工程未来业绩不达预期;重组双方业务整合不达预期。

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延长化建基本面数据
  • 总股本 9.18亿股
  • 流通股 6.08亿股
  • 每股收益 0.17元
  • 每股未分配利润 1.07元
  • 每股净资产 2.96元
  • 净资产收益率 5.59%
  • 净利润 15690.54万
  • 净利润增长率 29.08%
延长化建投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
延长化建盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.31 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 2.82 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
华信退 4.76% 0 0 0 0 0 0
中海油服 2.85% 9 3 6 0 0 0
蓝焰控股 1.76% 10 8 2 0 0 0
美都能源 1.49% 0 0 0 0 0 0
海油发展 1.29% 1 0 1 0 0 0
贝肯能源 1.25% 1 0 1 0 0 0
中曼石油 1.15% 2 0 2 0 0 0
ST准油 0.94% 0 0 0 0 0 0
博迈科 0.85% 4 2 2 0 0 0
胜利股份 0.84% 0 0 0 0 0 0
陕天然气 0.67% 1 0 1 0 0 0
茂化实华 0.65% 0 0 0 0 0 0
广汇能源 0.58% 6 6 0 0 0 0
海越能源 0.46% 0 0 0 0 0 0
中国石油 0.33% 10 4 6 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细843823.75806.841183.33
长城汽车详细6010.867.517.76
宁德时代详细5599.4555.2869.30
隆基股份详细5135.3321.6824.20
尚品宅配详细4793.0071.7475.87
通威股份详细4517.2012.4812.42
当升科技详细4535.2022.3622.49
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.28
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2096.25
五粮液详细41166.0891.35130.30
三一重工详细3917.0310.8914.79
完美世界详细3934.3623.6427.51
爱尔眼科详细3841.4429.2438.08
安科生物详细3822.2011.7017.22

数据来源:东方财富Choice数据