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4年时间阿里平台家纺销售额第一,多点开花,快速成长,估值存在修复空间

www.eastmoney.com 2018年01月23日 00:00 东吴证券 马莉,陈腾曦,林骥川,张娴静

K图 002127_1

南极电商(002127)

我们仍较为看好南极电商的商业模式及其未来成长性,认为公司 GMV及收入仍有望保持高速成长, 货币化率(收入/GMV)有望保持相对稳定,终端 GMV 有望保持快速增长从而驱动营收利润增长。

南极电商的核心竞争力在于提升了整条产业链的效率。 南极电商充分挖掘电商平台流量红利,利用自身品牌知名度,对供应商在产品生产、供应链服务上予以支持, 对经销商在店铺运营、平台导流上予以支持,迅速建立起了连通供应商与经销商的生态体系,以线上超低加价倍率(1.5-2.5 倍)高效运转,依靠高性价比产品实现了快速的扩张。

南极电商 14 年切入家纺行业, 用 4 年时间将家纺类目做到近 20 亿线上销售额,进一步验证了公司模式高效率、 产品高性价比的优势,为其未来其它类目及品牌的增长做出了示范作用。 我们认为家纺品类的强势增长, 验证了南极电商模式在除了内衣行业外的可复制性。目前,南极电商在母婴、童装、小家电、个人护理等类目亦增长迅速, 不断打开市场空间。 同时,在品类拓展的基础上,其在新平台上如京东、拼多多等平台也保持快速增长;另外, 新品牌如卡帝乐在 18、 19 年GMV 增速仍有望在 50%以上。多品类基础上,多平台、多品牌的发展,保证了公司未来的增长空间。

针对市场担忧的 GMV 与收入匹配度不够问题,我们认为 GMV 的快速增长反应了公司的竞争力及优势,有望拉动公司营收及利润的增长, GMV 与公司收入长期趋势保持一致, 货币化率有望维持相对稳定。 由于受到季节性、工厂领标、营销策略等多种因素的影响, GMV与收入不存在严格的照应关系,尤其是季度报表。南极电商 GMV 由经销商销售额直接决定,而南极电商的收入则主要来自于向工厂征收的品牌综合服务费。

盈利预测与估值: 在电商行业以及阿里平台 GMV 仍维持高速增长的情况下,南极电商凭借高效产业链组织,打造高性价比产品,挖掘流量红利,多类目多品牌多平台快速扩张,未来成长性较好。 我们预计南极电商原业务 17-19 年可实现净利润 5 亿、 7.5 亿、 10.5 亿, 同比增长为 66%、 50%、 40%。 考虑到时间互联的并表, 我们预计 18、 19年公司整体净利润分别为 8.7 亿、 11.9 亿,同比增长 47%, 36%;对应 18、 19 年估值分别为 24 倍、 17 倍。考虑到南极电商未来持续成长性良好,存在估值修复的空间,维持“ 买入” 评级。

风险提示: 新品牌运营低于预期的风险,第三方平台政策风险,商誉减值损失风险及并购标的时间互联业绩不达预期风险,股东减持等可能对股价的不利影响。

南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
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  • 总股本 16.37亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 0.48元
  • 每股净资产 1.32元
  • 净资产收益率 14.67%
  • 净利润 24294.93万
  • 净利润增长率 68.39%
南极电商投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内200002
三个月内400004
半年内16200018
一年内26500031
南极电商盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.18 0.32 0.49 0.68
净利润(亿元) 3.01 5.22 8.07 11.13
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
维科精华 6.61% 0 0 0 0 0 0
希努尔 5.58% 1 0 0 1 0 0
金鹰股份 5.31% 0 0 0 0 0 0
霞客环保 4.91% 0 0 0 0 0 0
鹿港文化 4.44% 3 3 0 0 0 0
天首发展 4.18% 0 0 0 0 0 0
歌力思 3.75% 17 13 4 0 0 0
杉杉股份 3.17% 19 12 7 0 0 0
水星家纺 2.27% 4 3 1 0 0 0
南纺股份 2.04% 0 0 0 0 0 0
浪莎股份 2.03% 0 0 0 0 0 0
*ST中绒 1.67% 0 0 0 0 0 0
鲁泰B 1.62% 0 0 0 0 0 0
美尔雅 1.59% 0 0 0 0 0 0
海澜之家 1.45% 18 14 3 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
中国国旅详细5150.3127.8051.80
山西汾酒详细4679.5631.8258.47
安科生物详细4426.5217.1621.72
光线传媒详细4413.728.4112.07
伊利股份详细4334.6719.1932.25
中青旅详细4327.8619.6822.32
恒瑞医药详细4375.0829.9771.93
上汽集团详细4237.9229.2333.21
精测电子详细40137.7183.77111.67
中集集团详细4024.9415.0418.06
启迪桑德详细4039.7333.3227.58
贵州茅台详细40769.86498.07718.45
宇通客车详细3930.2620.8723.95
完美世界详细3835.4029.1529.25
清新环境详细3825.5014.9613.81