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低成本低估值成长性良好的铅锌巨头

www.eastmoney.com 2018年02月07日 00:00 天风证券 孙亮,杨诚笑,田源,王小芃 查看PDF原文

西藏珠峰(600338)

西藏珠峰目前拥有三个铅锌矿山资源量近亿吨,目前仍处于产能爬坡期,18-19 年矿产金属量有望出现 20%左右的增长。全球锌矿的供应仍存在较大缺口,锌价有望再度上涨。目前公司估值较低,按照 17 年净利润计算公司 PE 仅为 20 倍,低于国内可比铅锌企业。 18 年公司大概率继续量价齐升, 按照我们预测 18 年 PE 仅 15 倍。公司与塔国约定的“巴雅尔别克矿床”采矿权以及“阿格巴矿床”和“恰拉塔矿床”的两个探矿权有望过户,成为公司铅锌板块新的增长点。 公司已经具备矿业巨头的三大潜质,Lithium-X 收购可能成为公司海外资源扩张的第一步。

现有三个开发中矿山资源量接近亿吨。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州,马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司现有矿石资源量近 1 亿吨,铅锌金属量合计 544万吨,伴生银和铜的品位较高。

成本明显低于国内铅锌企业。公司无形资产摊销支出大幅低于行业可比公司; 塔国劳动力成本远低于国内。公司 16 年的吨原矿处理成本仅为 173元/吨, 铅锌精矿的加权平均成本仅为 2798.61 元/金属吨, 均低于国内大部分铅锌企业的成本,随着开采规模的不断扩大,成本有望继续下降。量价齐升的低估值铅锌遗珠。 公司的采选规模有望在 2017 年达到 250 万吨,估计将在 18-19 年规模还将扩大 20%至 300 万吨,产量也有望出现相应提升。 18 年锌矿有效供给不足,价格有望稳中有升,预计全年均价有望上涨 10%以上。公司 17 年业绩上限对应 PE 仅为 19 倍,预计量价齐升的 18 年 PE 仅为 15 倍,均低于可比铅锌公司。

矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山,巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后,我们认为,矿业企业的核心竞争力表现在三个方面: 1,资源判断力; 2,矿业项目的管理能力; 3,融资能力。 西藏珠峰已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。

收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过 15 亿元。 公司拟通过参股 45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司 Lithium-X 公司 100%股权。 LIX 公司拥有 SDLA、 Arizaro 两大锂盐湖项目 100%权益和 Pure Energy公司 19.9%股权。其中 SDLA 探明+推断资源量折合碳酸锂 204 万吨即便是按照 1.2 万美元/吨电池级碳酸锂价格测算,其年毛利应该在 2.4 亿美元以上。 PE 公司拥有的 Clayton Valley 项目拥有 21.8 万吨碳酸锂资源量储量。随着后续 Arizaro 等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。

盈利预测与评级: 我们测算公司 2017-19 年的 EPS 分别为 1.87 元、 2.40元和 3.00 元,对应 2 月 5 日收盘价 37.01 元,动态 P/E 分别为 20 倍、 15倍和 12 倍。公司 PE 明显低于其他铅锌企业, 18 年公司有望迎来量价齐升,锂业资产一旦注入上市公司,业绩有望出现较大增长,因此维持公司“买入”评级。

风险提示: 铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险, Lithium-X 收购遇阻的风险,盐湖开发延期的风险,冶炼项目亏损的风险。

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西藏珠峰基本面数据
  • 总股本 6.53亿股
  • 流通股 6.53亿股
  • 每股收益 1.18元
  • 每股未分配利润 3.06元
  • 每股净资产 3.13元
  • 净资产收益率 37.10%
  • 净利润 76851.49万
  • 净利润增长率 -6.77%
西藏珠峰投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内210003
西藏珠峰盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.71 1.58 1.69 1.76
净利润(亿元) 11.13 10.34 11.02 11.49
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
精艺股份 5.69% 0 0 0 0 0 0
西藏珠峰 4.29% 2 1 1 0 0 0
吉翔股份 4.26% 0 0 0 0 0 0
楚江新材 4.16% 3 1 2 0 0 0
怡球资源 3.69% 0 0 0 0 0 0
亚太科技 3.37% 2 0 2 0 0 0
盛达矿业 3.17% 7 3 4 0 0 0
利源精制 2.95% 0 0 0 0 0 0
赣锋锂业 2.71% 15 7 7 1 0 0
宝钛股份 2.60% 7 4 3 0 0 0
广晟有色 2.58% 0 0 0 0 0 0
云南锗业 2.57% 1 0 1 0 0 0
银泰资源 2.56% 12 8 4 0 0 0
鹏欣资源 2.40% 0 0 0 0 0 0
神火股份 2.40% 4 0 4 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2426.93
中国国旅详细3786.8849.5661.07
宋城演艺详细2728.9219.3621.28
贵州茅台详细27720.46549.30734.12
中信证券详细2618.9515.5619.19
中炬高新详细2530.0022.0431.97
宁德时代详细2480.9462.7883.58
五粮液详细2364.7148.3068.90
北方华创详细2252.8937.6349.28
当升科技详细2228.4721.4329.94
永辉超市详细227.997.018.83
福能股份详细219.237.498.73
美年健康详细2117.5913.5017.06
绝味食品详细2142.1532.7639.32
乐普医疗详细2037.7119.6822.94

数据来源:东方财富Choice数据