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上修盈利预测,超预期利润来自市占率爬坡与网络性!

www.eastmoney.com 2018年03月20日 00:00 刘洋,周建华,刘畅

东方财富(300059)

东方财富发布2017 年报及2018 年一季度业绩预告。公司2017 年实现营业收入25.46 亿元,同比增长8.29%,低于我们预测的26.71 亿元。实现归母净利润6.36 亿元,同比减少10.77%,高于我们预测的6.04 亿元,公司业绩基本符合预期;公司预计2018 年一季度利润区间在2.71-3.02 亿元,同比增长约170%-200%。

证券业务市占率爬坡为利润超预期重大因素,月度市占率、其他券商公司比较是证据。1)根据证券行业月度经营数据,可比22 家上市券商2018 年1-2 月实现营业收入199.5 亿,同比基本打平(下降0.8%)。2)2017 年1-3 月,东方财富证券经纪业务市占率分别为1.26%、1.29%、1.38%,2017 年12 月达到1.98%。推测2018 年1-3 月经纪业务市占率介于1.9%-2.0%。因此市占率同比增长约60%是造成收入、利润超预期一大因素。3)东方财富证券业务市占率的逐月爬坡是个别现象。根据证券公司月度数据,广发证券、银河证券、国泰君安证券2015-2017 年月度市占率没有显著提升趋势。基金销售额较快增长,但预计利润贡献有限,有两种佐证。2016 年报披露基金销售3060.65 亿元,2017 年报披露基金销售为4,124.02亿元,同比增长34.7%。但基金销售利润率偏低,有两个佐证。1)金融电子商务收入同比下降3%。2)2015-2017 年母公司营业利润分别为19.8、2.9、4.3 亿元,且包含2017 年母公司营业利润包含投资净收益5.5 亿元。可见费率下行制约基金业务盈利。

2018Q1 利润高速增长还来自边际利润递增。1)2015 年末证券业务并表后,管理费用也成为主要支出,其中薪酬占大部分。2017Q3、2017Q4 现金流量表中”支付给职工的薪酬“分别增长23%、6%,可见人力扩展不快。2)若2018 年证券业务收入增长60%、基金销售量较快增长(但利润有限)、管理费用增长30%,2018Q1 最终利润即与预告范围一致。毛利率趋于向下,份额提升与拓展新业务才是成长保证。1)自2008-2017,证券业务收入占比成为支撑。由于竞争主要业务毛利率趋于向下,体现市场竞争。证券业务份额持续提升才是成长性的保证。2)在互联网基金代销领域取得成功之后,公司将进一步迈向更广阔的财富管理市场。2017 年3 月22 日,公告称证监会对申请公募基金的行政许可申请予以受理。目前金融产品版图已经包括征信、小额信贷,预计未来智能化、一站式以及服务长尾将成为公司发展的大势所趋。

维持增持评级,上修2018-2019 年盈利预测新增2020 年盈利预测。考虑到公司2017 年经纪业务市占率平均值约1.5%,预计2018 年达到2.5%,同比增长约60%。同时2018Q1 利润超预期,上调2018-2019 年收入预测7.8%和4.6%由37.34 和53.26 亿元至40.25 和55.71亿元。上调2018-2019 年净利润7.1%和2.4%,由9.99 和17.17 亿元至10.70 和17.58 亿元。预计2020 年收入和净利润分别为78.94 和21.96 亿元。2018-2020 年EPS 为0.25、0.41和0.51 元

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东方财富基本面数据
  • 总股本 51.68亿股
  • 流通股 41.53亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 0.65元
  • 每股净资产 2.77元
  • 净资产收益率 5.31%
  • 净利润 80087.32万
  • 净利润增长率 75.02%
东方财富投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内10400014
三个月内13600019
半年内17600023
一年内241100035
东方财富盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.12 0.22 0.31 0.41
净利润(亿元) 6.36 11.27 16.18 21.03
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
*ST厦华 4.84% 0 0 0 0 0 0
雷科防务 4.49% 4 1 2 1 0 0
新北洋 1.82% 12 9 3 0 0 0
三盛教育 1.76% 0 0 0 0 0 0
德生科技 1.26% 1 0 1 0 0 0
新国都 1.19% 4 3 1 0 0 0
高升控股 1.18% 0 0 0 0 0 0
远望谷 1.04% 0 0 0 0 0 0
捷顺科技 0.52% 2 2 0 0 0 0
华虹计通 0.29% 0 0 0 0 0 0
深纺织A 0.18% 0 0 0 0 0 0
海得控制 0.12% 1 0 1 0 0 0
上海钢联 0.10% 7 5 2 0 0 0
御银股份 0.00% 0 0 0 0 0 0
平治信息 -0.07% 12 8 4 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细4624.1814.8815.83
上汽集团详细4035.8628.3127.78
恩华药业详细3723.0012.5813.10
烽火通信详细3637.7225.5028.10
乐普医疗详细3342.8828.0829.45
万华化学详细3357.2430.8029.28
一心堂详细3233.6021.3421.90
中国国旅详细3279.3851.5057.00
长春高新详细31267.75153.05185.80
分众传媒详细3116.508.327.39
恒瑞医药详细3187.7555.1860.35
欧菲科技详细3022.5011.5513.71
锦江股份详细3040.2522.8623.65
中炬高新详细2932.7316.2829.18
天虹股份详细2913.149.8812.30

数据来源:东方财富Choice数据