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基础化工行业事件点评:倒春寒多发春耕需求有所推迟,后续行情依然值得期待

www.eastmoney.com 2018年03月22日 00:00 东兴证券 廖鹏飞,刘宇卓,张明烨,罗四维 查看PDF原文

事件:

临近春耕,全国倒春寒多发且程度较重,以东三省和中原五省为主,截止目前;东北地区3月平均最高气温同比下降5-7℃,最低气温下降3-8℃;河北地区月均最高气温同比降3.5℃,最低气温降2℃;山东地区最近一周平均最高气温同比下降8℃,最低气温下降3℃;河南地区周均最高气温同比下降4℃,最低气温下降0.4℃。

观点:

1.倒春寒推迟但不会降低终端用肥需求。

春耕市场化肥需求通常占全年需求的60%左右,渠道及下游备肥通常在1-4月份(近2-3年冬储备肥逐渐淡出),终端下游用肥通常在2-5月份。3月份以来全国以东北和中原地区平均气温下降显著,东北地区大雪天气明显影响备肥进展,天气异常以及化肥市场连年低迷下的产业链谨慎心态是目前农需备肥推迟的最重要原因。根据我们调研结果,复合肥厂家普遍反映一季度至今出货量低于预期,而东北基层农户表示二级经销商普遍无价可报,我们判断农资刚需虽有推迟但仍会释放,4月份开始随着气温回升下游将开始集中备货。对于单质肥来说,此半个月至一个月的下游备肥推迟将一定程度上缓解此前预期的需求集中释放下的供需紧张,但低库存、低开工下的整体春耕市场的紧平衡依然存在,预计春耕期间价格仍然强势,而复合肥厂家二季度的销量值得期待。

2.中长期依然看好复合肥行业迎来拐点。

从下游农产品价格看,玉米价格自2017年初国内玉米DCE期价以自2016年底部的1400元/吨上涨至目前的1800元/吨,基层农户种植玉米单亩收益也从2016年的盈亏平衡甚至亏损提升至2017年的约400元/亩,考虑到种植的滞后效应,2018年的玉米种植面积和单亩用肥量均大概率拐头向上,在能源价格提升+玉米深加工需求旺盛叠加下我们判断国内玉米中长期价格中枢不低于1800-2000元/吨;虽然国家降低水稻最低收购价,但调减幅度较低(10-20元/公斤),边际影响较小。在2016-2017连续两年的农产品低迷价格影响下,国内化肥复合化率连续下降,复合肥消费量从2015年的6000万吨降至2017年的5000万吨,我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效,而农产品价格回暖是本轮拐点的直接催化。

3.供给端虽然看点不大但边际改善中。

复合肥产能严重依然较为严重。在产产能方面:全国2017年产能约2.1亿吨,行业产能利用率常年维持在25%附近。目前复合肥行业装置设备落后、环保不达标、规模无优势的老旧产能正加速退出市场;据卓创资讯统计,2017年国内复合肥产能较2016年减少约4%,统计数据实现首次下降。新建产能方面:未来国内几无新增产能,此前有规划的如鲁西新增尿素-复合肥装置大概率转产甲醇或液氨。开工方面:采暖季限产期间多家规模较大工厂受环保影响开工受限,如山东地区10吨以下锅炉禁开、20吨以上锅炉禁止新建。虽然复合肥行业为轻资产行业,装置开停工容易实现,但重建渠道费用较高,再加上配套环保设施的费用,小厂家重新进入市场难度较大。

4.期待行业龙头通过向农业服务的切入实现远期增长。

农产品价格回暖下的需求反转,是我们看好此次行业拐点的最主要的一个中期逻辑,若国内整体规模从去年的5000万吨回到2015年的6000万吨则意味着行业整体20%的增长,而龙头凭借渠道优势将有不低于行业平均的增长速度,考虑化肥行业零增长以及复合化率仍有空间,复合肥需求弹性将强于单质肥。放眼远期,行业整体规模增长和复合化率提升速度恐难以长期复制2015年之前的年均10-20%的复合增速,而此前农资公司在农业服务方面已经过长期摸索和多次模式迭代,我们认为未来通过产业链上游聚资源、中游搭平台、下游做服务从而完成农业产业闭环的大方向毋庸置疑,而农资主体通过渠道优化和农业服务提升自身品牌销量是一方面,本身农业服务的千亿市场更具想象空间;问题就在于在农业服务闭环进程化中何种模式、哪家主体、什么时间能够脱颖而出,这也是我们未来会持续关注和深入研究的方向。在农资主体中化肥企业相比农药和种子公司由于自身更大的营收体量在资金方面无疑更具优势,农药企业由于基层农户交互次数多在服务上更具优势。结论:

看好下游需求回暖下行业迎来拐点,当前倒春寒天气农需虽有推迟但二季度行情依然可期,推荐龙头公司金正大、新洋丰和史丹利。

风险提示:

农产品价格大幅波动;单质肥价格大幅回落。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000902 新洋丰 研报 资金流 股吧 9.24 0.04 0.43%
002470 金正大 研报 资金流 股吧 6.08 -0.19 -3.03%
002588 史丹利 研报 资金流 股吧 4.15 -0.11 -2.58%
化肥行业热门个股评级一览
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
新洋丰 0.43% 18 14 4 0 0 0
*ST宜化 -0.66% 0 0 0 0 0 0
四川美丰 -1.32% 0 0 0 0 0 0
藏格控股 -1.42% 2 1 1 0 0 0
阳煤化工 -1.54% 1 0 1 0 0 0
红太阳 -1.55% 1 1 0 0 0 0
云图控股 -1.92% 0 0 0 0 0 0
云天化 -2.05% 1 0 0 1 0 0
华鲁恒升 -2.13% 37 30 7 0 0 0
鲁北化工 -2.16% 0 0 0 0 0 0
中旗股份 -2.19% 4 2 2 0 0 0
华昌化工 -2.51% 0 0 0 0 0 0
ST河化 -2.51% 0 0 0 0 0 0
史丹利 -2.58% 0 0 0 0 0 0
司尔特 -2.60% 3 2 1 0 0 0
化肥行业个股未来3年盈利预测
名称 相关 2018
预测收益
2019
预测收益
2020
预测收益
中旗股份详细 股吧2.3013.1474.060
鲁西化工详细 股吧2.2322.5842.809
华鲁恒升详细 股吧1.9782.2662.434
红太阳详细 股吧1.7181.9782.335
藏格控股详细 股吧0.8021.0101.221
新洋丰详细 股吧0.6450.7880.934
司尔特详细 股吧0.4150.5350.645
金正大详细 股吧0.3080.4100.530
阳煤化工详细 股吧0.1000.1690.191
云天化详细 股吧0.1000.2100.000
*ST天化详细 股吧0.0000.0000.000
*ST柳化详细 股吧0.0000.0000.000
澄星股份详细 股吧0.0000.0000.000
*ST东凌详细 股吧0.0000.0000.000
史丹利详细 股吧0.0000.0000.000
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