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行业增速回升,上调至强烈推荐

www.eastmoney.com 2018年03月26日 00:00 招商证券 袁钉,常涛 查看PDF原文

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圆通速递(600233)

事件:

公司披露 2017 年年报。 2017 年, 公司实现收入 199.8 亿元(+18.8%), 归母净利 14.4 亿元(+5.16%), 扣非后归母净利 13.7 亿元(+5.49%), EPS 0.5113元(-10.35%), 加权 ROE 16.56%(-11.25pct)。

评论:

1、 17 年扣非后净利同比+5.5%, 完成业绩承诺

2017 年, 全国快递业完成件量 400.6 亿件(+28%), 圆通快递完成件量 50.64亿件(+13.5%), 市占率 12.6%(-1.6pct), 市场份额略有下降,主要是受到年初加盟商风波的拖累。

公司实现收入 199.8 亿元(+18.8%),营业成本 176.4 亿元(+21.5%) , 毛利23.45 亿元(+2.8%),毛利率 11.7% (-1.8pct)。 单票快递收入 3.68 元(-1.87%),单票快递成本 3.29 元(+0.05%), 单票毛利 0.39 亿元(-18.28%) 。 2017 年,公司单票毛利较 2016 年下降约 0.08 元/票,主要系单票收入下降所致,即公司对中转费的收费标准进行了一定幅度的下调。

公司实现三项费用 6.45 亿元(+22.9%), 营业利润 18.38 亿元(+5.6%), 归母净利 14.4 亿元(+5.16%), 扣非后归母净利 13.7 亿元(+5.49%),完成 13.33亿元的业绩承诺。 分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比+6.9%/+13.4%/+17.3%/+31.2%, 扣非后归母净利同比+5%/+9.9%/+15.2%/-5.6%。

2、进一步夯实核心优势

1) 提升服务网络: 截至 2017 年底,公司拥有自营枢纽转运中心 64 个, 较 2016 年底增加 2 个, 加盟商 3,000 家,快递服务网络覆盖全国 31 个省、自治区和直辖市,地级以上城市已基本实现全覆盖,县级以上城市覆盖率达到 96.52%,航空机队 10 架。 2017年,公司完成先达国际控股权的收购,迅速拓展公司全球网络覆盖,现已基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球物流骨干网络。

2) 扩张航空运力: 2015 年 10 月,全资子公司杭州圆通货运航空正式开航,成为国内仅有的两家拥有航空公司的民营快递企业之一。截至 2017 年 12 月底,公司自有机队数量已达 10 架,已实际投入运营的飞机 8 架。

3)改善服务品质: 2017 年,公司着力加强快件时效和服务质量提升工作,客户投诉逐步下降, 2017 年 1-12 月公司平均有效申诉率为百万分之 5.72,较 2016 年降低百万分之 0.20, 降幅为 3.36%。

3、拟公开发行 36.5 亿元可转债,并授予股权激励

公司拟发行不超过 36.5 亿元可转债, 期限六年, 转股价不低于募集说明书前二十个交易日交易均价。可转债募集资金将分别用于多功能转运及仓储一体化建设、转运中心升级和航空运能提升项目,项目总投资 59.48 亿元,拟使用募集资金 36.5 亿元。

为了进一步建立、健全公司长效激励机制, 将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合, 公司拟向 283 名员工授予 649.27 万股限制性股票,授予价格为 8.43 元/股, 其中首次授予 584.34 万股(占比 90%),预留 64.93 万股(占比 10%);限售期分别为股权登记日起 12 个月、 24 个月,限售期满后的 12 个月为解锁期。 若公司 18/19 年扣非后归母净利润不低于 18/22 亿元,则分别解锁 50%的限制性股票。

4、 电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期

2017 年,中国实际 GDP 同比增长 6.9%,较 16 年加快 0.2 个百分点,这也是 7 年来中国经济首次提速。 根据商务部的数据, 2017 年,全国网上商品零售额达到 5.48 万亿元(+28%),增速较 16 年的 25.6%回升 2.4pct; 2018 年 1-2 月累计增速进一步回升至 35.6%。

2017 年, 全国快递业务量完成 400.6 亿件,同比增长 28% (单季度增速分别为 31.5%、30%、 28.4%和 24.3%), 低于市场年初 35%的预期。 2018 年 1 月,邮政局预测 18 年全国快递业务量 490 亿件,同比增长 22%;业务收入 5950 亿元,同比增长 20%,引发市场对于行业增速的担忧。 1-2 月, 全国快递业务量为 59.7 亿件(+31.2%); 结合邮政局预测, 我们预计 Q1 件量为 99.1 亿件(+30.6%), 环比 17Q4 显著回升 6.3pct。

5、 上调至“强烈推荐-A”评级

我们预测公司 18/19/20 年 EPS 分别为 0.67/0.81/0.97 元,对应当前股价 PE23.6/19.5/16.3 X。。 17 年,全国快递件量同比增长 28%,低于年初市场预计的 35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块 17 年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG 接近 1)。虽然 Q1 是快递行业淡季, 但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临; 圆通经过一年的休整,基本消除了 17 年的负面影响,上调公司至“强烈推荐-A”评级。

6、 风险提示: 电商 GMV 增速快速下滑、价格战

圆通速递重要数据一览
圆通速递基本面数据
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  • 总股本 28.25亿股
  • 流通股 7.83亿股
  • 每股收益 0.51元
  • 每股未分配利润 1.00元
  • 每股净资产 3.26元
  • 净资产收益率 16.56%
  • 净利润 144269.33万
  • 净利润增长率 5.16%
圆通速递投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内4700011
三个月内5700012
半年内81110020
一年内162810045
圆通速递盈利预测
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2016A 2017E 2018E 2019E
每股收益(元) 0.49 0.51 0.67 0.82
净利润(亿元) 13.73 14.44 18.85 23.06
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
原尚股份 3.27% 0 0 0 0 0 0
龙洲股份 2.22% 0 0 0 0 0 0
恒基达鑫 1.85% 0 0 0 0 0 0
东方时尚 1.50% 3 1 2 0 0 0
韵达股份 1.15% 15 8 7 0 0 0
澳洋顺昌 0.46% 5 4 1 0 0 0
宜昌交运 0.16% 0 0 0 0 0 0
华鹏飞 0.13% 1 0 0 1 0 0
欧浦智网 0.00% 0 0 0 0 0 0
申通快递 -0.13% 10 4 6 0 0 0
德邦股份 -0.29% 3 3 0 0 0 0
中储股份 -0.52% 3 0 3 0 0 0
广汇物流 -0.72% 2 1 1 0 0 0
大秦铁路 -0.75% 18 14 4 0 0 0
锦投B股 -0.94% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细68769.86292.00670.26
上汽集团详细6337.9229.6031.89
永辉超市详细6111.788.748.98
安科生物详细5826.5619.1126.79
光线传媒详细5613.729.5210.89
索菲亚详细5242.6436.2632.59
锦江股份详细5138.0028.7832.90
银轮股份详细5010.509.008.62
桐昆股份详细5027.8014.1923.47
宋城演艺详细4921.0217.9119.76
乐普医疗详细4830.0921.0032.80
信立泰详细4745.2132.5339.18
安琪酵母详细4742.0024.2333.58
隆基股份详细47398.8415.3734.04
保利地产详细4618.488.5213.40