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并购产生良好协同效应,切入料酒市场开辟新增长点

www.eastmoney.com 2018年03月27日 00:00 西南证券 朱会振,李光歌

会稽山(601579)

事件:公司发布年报,2017年全年实现营业收入12.9亿元,同比+22.9%,归母净利润1.82亿元,同比+28.6%。其中Q4单季度实现营业收入5.3亿元,同比+17.9%,实现归母净利润8353万元,同比+24%。

并购发挥协同效应,产品升级+市场扩张态势明显。1、公司收入增速22.9%,较16年提升明显,主要系并购产生较好的协同效应:乌毡帽全年实现净利润3626万元(+21%),收入端预计近20%增长;唐宋酒业全年实现净利润886万元(+170%),经公司整合后盈利能力大幅改善。2、分产品看,中高端黄酒实现收入7.5亿元(+9.9%),在销售量略有下滑的情况下(-8.2%),提价和产品升级效果明显,其中核心大单品纯正五年/八年占比持续提升,新品“匠心之作”、“G20”、“兰亭”等“文化系列黄酒”进一步优化产品结构,提升品牌形象;普通黄酒实现收入4.96亿元(+71%),主要系唐宋酒业并表所致。3、分区域看,省内、江苏、上海、其他地区收入分别是8.8亿(+15.9%)、1.2亿(+45.8%)、1.75亿(+106%)、0.85亿元(-16.1%):唐宋并表+省内渠道深耕,省内市场依旧保持稳健增长;乌毡帽较好地打开了上海和江苏市场,和传统绍兴黄酒形成良好互补,沪苏两市场增长较为迅速;江浙沪外市场出现下滑,黄酒消费区域依旧较为局限,全国化扩张存在较大难度。从经销商来看,公司17年底数量为491家,较16年底的946家大幅减少,公司意在筛选核心经销商,优化结构,提升整体经销团队的素质和保持良好紧密的合作关系。

毛利率提升明显,并表增加费用支出,盈利能力改善。1、公司通过提价+产品结构升级,毛利率提升明显,其中中高端黄酒提升1pp,普通黄酒提升4.4pp,并表导致普通黄酒占比增加,整体毛利率有0.25pp略微提升。2、子公司并表导致销售费用和管理费用分别+28%、+27%,借款减少财务费用降低96%,整体三费率达20.48%,同比有0.37pp下降,净利率达14.25%,环比略有改善。

黄酒主业稳扎稳打,收购咸亨切入调味料酒细分市场。一方面,公司近些年通过不断的并购动作加速行业整合,同时深耕省内市场,积极拓展外阜市场,抓住浙江政府大力发展黄酒行业机遇,实现业绩的稳定增长。另一方面,公司通过收购咸亨食品切入调味料酒细分市场,在酒饮用消费需求放缓的背景下,调味黄酒这一新消费需求领域有望成为黄酒行业未来增量主要来源,会稽山此举布局意在抢占先机,开辟新的收入增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入复合增速为14.7%,归母净利润复合增速为18.3%,EPS分别为0.43、0.51、0.61元,对应动态PE为24、20、17倍,维持“增持”评级。

风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。

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会稽山基本面数据
  • 总股本 4.97亿股
  • 流通股 4.00亿股
  • 每股收益 0.13元
  • 每股未分配利润 1.73元
  • 每股净资产 6.47元
  • 净资产收益率 2.04%
  • 净利润 6625.38万
  • 净利润增长率 -23.13%
会稽山投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内020002
会稽山盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.36 0.29 0.27 0.00
净利润(亿元) 1.78 1.42 1.32 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
酒鬼酒 1.87% 13 8 4 1 0 0
威龙股份 1.05% 0 0 0 0 0 0
青岛啤酒 0.38% 19 12 7 0 0 0
口子窖 0.05% 23 17 6 0 0 0
古井贡酒 -0.14% 18 18 0 0 0 0
古井贡B -0.18% 0 0 0 0 0 0
今世缘 -0.29% 23 17 5 1 0 0
会稽山 -0.58% 0 0 0 0 0 0
*ST中葡 -0.88% 0 0 0 0 0 0
泸州老窖 -0.89% 28 22 6 0 0 0
华致酒行 -1.39% 7 3 4 0 0 0
燕京啤酒 -1.40% 2 1 1 0 0 0
张裕B -1.48% 0 0 0 0 0 0
惠泉啤酒 -1.55% 0 0 0 0 0 0
贵州茅台 -1.66% 43 33 10 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细801239.65686.90947.50
宁德时代详细6099.4555.2871.50
长城汽车详细5910.866.428.27
通威股份详细5117.208.3213.69
伊利股份详细5036.0024.7232.11
三一重工详细4913.868.8013.71
绝味食品详细4748.6232.7636.11
深南电路详细44121.0375.70105.02
高新兴详细4410.456.406.99
中公教育详细4413.230.6913.22
尚品宅配详细4495.7071.7477.00
中顺洁柔详细4312.327.9312.43
隆基股份详细4135.3320.3724.06
中国国旅详细40100.3549.5985.20
比亚迪详细4056.7846.5053.45

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