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2017年报点评:并表带动业绩增长,收购咸亨切入调味品市场

www.eastmoney.com 2018年03月28日 00:00 太平洋 黄付生,管嘉琪

会稽山(601579)

事件:公司发布2017年年报,公司实现营业收入 12.89 亿元,同比增22.91%;归母净利润 1.82 亿元,同比增 28.62%; EPS 0.37 元/股,同比增 12.12%。

其中,单四季度,公司实现营业收入 5.30 亿,同比增 17.87%;归母净利润 0.84 亿,同比增长 23.96%。

收购效果显露, 并表带动公司业绩实现较快增长 2017 年,公司实现营收 12.89 亿,同比增长 22.91%,主要是因为本期较上年合并报表范围增加导致。 2016 年 9 月,公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户;至此,公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。 2017 年,乌毡帽和唐宋酒业分别实现净利润 3626 万元和 886 万元,同比增长 21%和 170%。

分产品来看,普通白酒增长较快,公司中高档黄酒、普通黄酒和其他酒分别实现营收 7.49 亿、 4.96 亿和 0.31 亿,同比增长 5.58%、 70.86%和-20.60%。分地区来看,省外增速较快,公司省内、省外和国外分别实现营收 8.81 亿、 3.81 亿和 0.14 亿,同比增长 15.89%、 41.45%和52.67%。

提价带动毛利率小幅提升,费用率维持稳定 2017 年,虽然公司普通黄酒占比由 2016 年的 27.7%提升至 38.5%,但是公司综合毛利率同比小幅提升 0.4 pcts 至 43.6%。主要原因在于公司提价, 2017 年 1月,公司上调纯正 5 年系列价格 6%,提高陈年酒价格 11%。另外,和普通黄酒内部产品结构改善也有关系, 2017 年,公司普通黄酒毛利率同比提升 4.4 pcts。

费用方面,由于公司销售主要集中在江浙沪地区,相对稳定,因此费用整体维持平稳。 2017 年,公司销售费用率同比略微提升 0.5 pcts,管理费用率同比提升 0.3 pcts,财务费用率同比降低 1.1 pcts,预计2018 年整体费用率波动不大。

收购咸亨,切入调味品市场 2017 年底,公司收购绍兴咸亨食品股份有限公司。黄酒和豆腐乳都是绍兴的特色产品,且都涉及发酵工艺,存在一定的共通之处。咸亨是当地的豆腐乳龙头企业,收购咸亨有助于提升公司整体营收规模,为公司贡献利润增量。

盈利预测与评级 2016 年下半年,公司收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司; 同年 12 月份,又竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。通过一系列的收购动作, 公司规模快速增长,目前来看协同效应也较好。 我们预测公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.43/0.50/0.59,对应 PE 分别为 24.9/21.4/18.1,目标价 14.5 元,维持“增持”评级。

风险提示: 收购后协同效应不及预期, 市场拓展不及预期。

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会稽山基本面数据
  • 总股本 4.97亿股
  • 流通股 4.00亿股
  • 每股收益 0.13元
  • 每股未分配利润 1.62元
  • 每股净资产 6.36元
  • 净资产收益率 2.04%
  • 净利润 6625.38万
  • 净利润增长率 -23.13%
会稽山投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内020002
会稽山盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.36 0.29 0.27 0.00
净利润(亿元) 1.78 1.42 1.32 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
ST椰岛 5.01% 0 0 0 0 0 0
五粮液 1.07% 41 30 11 0 0 0
泸州老窖 0.89% 28 22 6 0 0 0
口子窖 0.27% 23 17 6 0 0 0
今世缘 0.25% 23 17 5 1 0 0
贵州茅台 0.12% 44 32 12 0 0 0
洋河股份 0.03% 23 18 5 0 0 0
水井坊 -0.16% 14 9 4 1 0 0
顺鑫农业 -0.20% 22 16 6 0 0 0
古井贡酒 -0.46% 18 18 0 0 0 0
古井贡B -0.61% 0 0 0 0 0 0
青青稞酒 -0.65% 0 0 0 0 0 0
张裕B -0.84% 0 0 0 0 0 0
古越龙山 -0.92% 0 0 0 0 0 0
酒鬼酒 -0.99% 13 8 4 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细901239.65686.90957.02
长城汽车详细6610.866.428.05
宁德时代详细6099.4555.2873.08
三一重工详细5417.038.8013.71
通威股份详细5017.208.3213.45
伊利股份详细4936.0024.7232.26
绝味食品详细4548.6232.7635.86
深南电路详细44121.0375.70105.06
比亚迪详细4456.7846.5054.90
高新兴详细4410.456.406.86
中公教育详细4413.230.6913.62
尚品宅配详细4495.7071.7478.76
隆基股份详细4335.3320.3724.09
中顺洁柔详细4312.327.9313.17
当升科技详细4135.2023.4024.84

数据来源:东方财富Choice数据