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收入重拾升势,重组已获受理,短板即将补齐

www.eastmoney.com 2018年04月01日 00:00 光大证券 陈浩武,孙伟风,师克克

延长化建(600248)

2017 年业绩同比增长 9.2%, EPS 0.22 元

公司 2017 年实现营业收入 38.94 亿元,同比增长 7.4%;实现归母净利润 1.34 亿元,同比增长 9.2%, EPS 0.22 元。 利润分配方案: 每 10 股派发现金红利 0.5 元(含税),股利支付率为 23.0%。

分季度看: 公司 Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别实现营业收入 5.04 亿元、 11.55亿元、10.22 亿元和 12.12 亿元,分别同比增长 2.7%、36.8%、22.9%和-16.9%;分别实现归母净利润 1,517.0 万元、 4,689.1 万元、 2,408.5 万元和 4,799.9 万元,分别同比增长-22.5%、 32.8%、 -18.9%和 25.6%。 2017 年下半年受环保政策影响, 致单四季度收入确认出现一定减速。

分行业看: 公司 2017 年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现营业收入 32.18 亿元、4.97 亿元、1.26 亿元和 3,504.4 万元,分别占主营业务收入的 83.0%、 12.8%、 3.3%和 0.9%,分别同比增长 7.0%、4.9%、 28.6%和-5.4%。 工程承包业务为公司的核心主业。

分地区看: 公司 2017 年在国内及海外地区分别实现营业收入 38.29 亿元和 4,768.8 万元,分别占主营业务收入的 98.8%和 1.2%,分别同比增长 6.0%和 1,252.8%。报告期内,收入增长主要由省外业务贡献,同比增长 13.0%。

公司 2017 年综合毛利率 8.03%,较去年同期下降 0.61 个百分点

分季度看: 公司 Q1、 Q2、 Q3 和 Q4 分别实现毛利率 9.40%、 5.72%、6.57%和 11.29%,分别较上年同期提升 3.36、 0.98、 -1.14 和-1.38 个百分点,2017 年下半年毛利率有所回落,致全年综合毛利率出现小幅下降。

分行业看: 公司 2017 年工程承包、物资销售、设备制造和无损检测技术服务业务分别实现毛利率 8.64%、 9.59%、 -22.04%和 38.36%,分别较上年同期提升-1.09、 3.56、 3.85 和-6.06 个百分点。收入占比最高的工程承包业务毛利率小幅下降,主要系营业成本增长较快所致。分地区看: 公司 2017 年在国内及海外分别实现毛利率 7.98%和 12.17%,分别较上年同期下降 0.64 和 17.32 个百分点。在国内业务中,省内业务毛利率 10.96%,小幅提升 0.69 个百分点,为公司利润贡献度较高;海外业务由于数量较小, 因此数据波动幅度较大。

公司 2017 年实现净利率 3.44%,较去年同期小幅提升 0.05 个百分点

报告期内,公司期间费用率为 3.04%,较去年同期下降 0.23 个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.33%、 2.96%和-0.24%,分别较去年同期增长 0.03、 -0.32 和 0.07 个百分点。销售费用率与去年基本持平;管理费用率小幅下降,主要系社保缴费基数调整所致;财务费用率较去年出现微幅增长,主要系利息收入有所减少所致。

单四季度,公司期间费用率为 3.08%,较上年同期提升 0.56 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.40%、 3.21%和-0.53%,分别较去年同期提升 0.11、 0.67 和-0.22 个百分点。

报告期内,公司 2017 年计提资产减值损失 5,594.7 万元,同比增长 1.68倍, 主要系公司及子公司应收款项坏账损失及存货跌价准备大幅增长所致。公司 2017 年应收账款前五大客户主要为延长石油、中石化、中海油及陕西建工等大型国有企业,因此坏账发生的概率较低。

公司 2017 年累计中标合同额 60.23 亿元, 新签合同额 36.30 亿元,同比下降 39.9%

公司 2017 年持续拓宽工程承包领域,全年竣工验收工程项目 21 个,在建项目 40 个,其中海外施工项目 1 个。报告期内累计中标 60.23 亿元,全年签订合同额 36.30 亿元,同比下降 39.9%。年度中标金额整体稳定,新签合同下降主要系招标程序等原因影响,使部分中标项目合同签订有所延后。分行业看: 公司工程承包业务可细分为专业工程和房屋建设,其中专业工程全年完成项目 20 个,在建 39 个,合计总投资额 67.23 亿; 房屋建设全年完成项目 1 个,在建 1 个,合计总投资额 1.59 亿元。受益于油价上涨及石化产业链投资景气复苏的带动,报告期内公司的专业工程业务有望持续发力,推动公司收入及利润实现较快增长。

注入北油工程优质资产,重组正在进行中

北油工程 2016 年实现营收约 24.9 亿元,净利润约 2.0 亿元,相当于延长化建当年营收及归母净利润的 68%与 162%。延长化建业务以施工分包为主,北油工程业务主要为设计及项目管理,整合之后新的延长化建业务结构有望得以优化,利润率可进一步提升。

公司前期受集团定位局限,主要承接专业工程施工分包,整体竞争力有限,业务拓展相对较慢。北油工程注入后,公司新增化工石化医药行业工程设计甲级资质和对外工程总承包资格,未来将拥有自设计->总承包->施工的工程全生命周期服务能力。北油工程在石油炼制、石油化工、天然气化工、现代煤化工及油气储运等专业技术领域优势明显,尤其在煤油混炼、汽油脱硫、合成气制乙醇等新能源化工领域拥有独家专利技术。

收入重拾升势,短板即将补齐,维持“买入”评级

石化工程板块相对 PB 处于 5 年底部,下游投资需求已边际改善,企业微观数据底部反转。 公司本次与北油工程重组完成后,将补齐产业短板, 优化业务结构, 进一步打开市场空间。我们维持对公司 2018-2019 年的盈利预测,新增 2020 年盈利预测,预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.33、 0.42、0.47 元(假设 2018 年重组完成,总股本将变更为 9.14 亿股) , 目标价为7.26 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 石化产业链投资不达预期;北油工程业绩承诺不达预期;重组双方业务整合不达预期。

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  • 核心数据
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  • 周K
  • 月K
延长化建基本面数据
  • 总股本 9.18亿股
  • 流通股 6.08亿股
  • 每股收益 0.05元
  • 每股未分配利润 1.15元
  • 每股净资产 3.04元
  • 净资产收益率 1.72%
  • 净利润 4750.72万
  • 净利润增长率 -38.86%
延长化建投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内100001
延长化建盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.31 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 2.82 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中曼石油 1.98% 2 1 1 0 0 0
国际实业 1.92% 0 0 0 0 0 0
新潮能源 1.42% 4 3 1 0 0 0
胜利股份 1.32% 0 0 0 0 0 0
广聚能源 1.30% 0 0 0 0 0 0
龙宇燃油 0.64% 0 0 0 0 0 0
中国石化 0.58% 20 13 7 0 0 0
高科石化 0.52% 0 0 0 0 0 0
通源石油 0.48% 6 3 3 0 0 0
中海油服 0.33% 7 2 5 0 0 0
岳阳兴长 0.22% 0 0 0 0 0 0
博迈科 0.19% 1 0 1 0 0 0
皖天然气 0.18% 0 0 0 0 0 0
华锦股份 0.16% 2 1 1 0 0 0
中国石油 0.14% 10 4 5 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细681030.08574.54906.96
宁德时代详细5499.4566.0771.94
深南电路详细53121.0375.7082.24
长城汽车详细5310.866.158.41
中国国旅详细51100.3549.5680.59
通威股份详细4914.818.3213.48
绝味食品详细4948.6232.7634.51
伊利股份详细4936.0024.7231.46
中信证券详细4424.0915.9620.64
三一重工详细4416.358.3612.69
北方华创详细4472.2238.8859.75
中顺洁柔详细4310.667.9310.86
五粮液详细42121.2450.54102.51
高新兴详细4210.456.407.40
上汽集团详细4228.4323.2424.47

数据来源:东方财富Choice数据