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营收维持快速增长,高投入孕育新希望

www.eastmoney.com 2018年04月02日 00:00 华创证券 邱旻

贵州百灵(002424)

事 项:

公司于 3月 27日晚间发布 2017 年度报告。报告期内,公司实现营业收入 25.92亿元,同比增长 17.05%,同时实现归母净利润 5.26 亿元,同比增长 9.07%。公司业绩表现基本符合我们此前预期。

主要观点

1.营业收入保持快速增长,毛利率稳中有升

报告期内,公司营业收入维持了快速增长的势头,同比增长 17.05%,但公司为了应对医药行业变革而推行的营销体系改革也同时推动了销售费用的快速增长,公司销售费用同比增长 27.46%达到 7.82 亿元,从而导致了公司归母净利润同比增速只有 9.07%。另一方面,公司生产经营环节推行的精细化成本控制工作初见成效,报告期内公司工业综合毛利率稳中有升,比上年同期提高了 0.82 个百分点达到 66.99%,而中成药板块毛利率则提高了 1.96 个百分点达到 67.05%。

2.应对行业变革营销网络建设深入基层,高研发投入孕育希望

为了应对医药行业“分级诊疗”等一系列改革政策推行带来的影响,公司在报告期内持续推行以基层医疗市场开发为主的营销体系改革,形成了纵深式发展的立体化营销网络体系。截至报告期,公司自建的销售团队开发的基层医疗机构已经突破 4.5 万家,并已有 5 个省份的销售收入突破了千万元大关,基层医疗服务市场带来的营业收入已突破 5 亿元。同时,公司在医院和零售药店市场也继续保持了骄人的战绩。截至报告期,公司已开发二级以上医院4000 多家,其中三级医院 1400 多家,并与全国 80%以上的终端客户建立了业务联系,其中零售药店 VIP 客户达到 7.5 万余家。而在研发方面,公司继续加大投入力度,研发人员同比增加 31%左右到 248 人,投入金额继续与上年持平稳定在 7400 万元左右。目前公司在研新药较多,不但覆盖肿瘤、乙肝、糖尿病等众多治疗领域,也包括了小分子靶向药、生物药和中成药等各种剂型, 其中面向二型糖尿病治疗的苗药糖宁通络和面向血液瘤治疗的小分子靶向药普依司他等项目目前进展顺利,如果成功上市,有望成为公司未来新的业绩增长点。

3.糖尿病产业链一体化项目发展顺利,探索慢病管理新模式

报告期内,公司旗下的贵阳中医糖尿病医院共接待患者 3.6 万余人,实现收入7200 万元左右,同比增长约 40%,同时公司打造的远程慢病管理平台服务患者数也超过 5 万人,糖尿病产业链一体化项目在线上和线下都形成了一定规模。我们预计随着本轮“医改”在医疗服务领域的不断深化和人民群众对健康管理的需求日益升级,公司提前布局的糖尿病产业链一体化项目拥有更加广阔的发展前景。

4.投资建议:

我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为 30.34 亿元、 35.32 亿元和 39.94亿元,对应归母净利润 6.27 亿元、 7.56 亿元和 8.83 亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54 元和 0.63 元, PE 分别为 32 倍、 27 倍和 23 倍。 鉴于:公司面向基层医疗市场的营销体系改革初见成效,“分级诊疗”政策落地后基层市场的扩容料将推动公司传统业务的快速放量,同时公司在研新药项目数量与质量并重,其中糖宁通络和普仪司他如能顺利上市将为公司业绩插上腾飞的翅膀;考虑到公司历史估值区间为 40 倍–50 倍,我们给予公司 2018 年目标区间为17.6 元–20 元,维持“推荐”评级。

5.风险提示:

销售费用维持快速增长的风险和在研新药项目不成功的风险。

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  • 资金流
  • 核心数据
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  • 周K
  • 月K
贵州百灵基本面数据
  • 总股本 14.11亿股
  • 流通股 7.28亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 1.50元
  • 每股净资产 2.81元
  • 净资产收益率 5.42%
  • 净利润 21337.78万
  • 净利润增长率 -18.84%
贵州百灵投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内100001
一年内200002
贵州百灵盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.40 0.47 0.51 0.54
净利润(亿元) 5.63 6.65 7.24 7.66
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
贝达药业 4.89% 14 4 10 0 0 0
东宝生物 4.51% 0 0 0 0 0 0
兴齐眼药 3.99% 0 0 0 0 0 0
康龙化成 3.85% 13 2 11 0 0 0
广生堂 3.76% 0 0 0 0 0 0
一品红 3.67% 3 2 1 0 0 0
安图生物 3.59% 20 14 6 0 0 0
振兴生化 2.90% 4 1 3 0 0 0
康缘药业 2.79% 4 1 3 0 0 0
艾德生物 2.53% 14 7 7 0 0 0
安科生物 2.43% 18 11 7 0 0 0
特一药业 1.88% 0 0 0 0 0 0
方盛制药 1.85% 0 0 0 0 0 0
国药股份 1.85% 12 7 5 0 0 0
东阿阿胶 1.82% 2 0 0 2 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细821239.65806.841176.69
长城汽车详细6010.867.517.77
宁德时代详细5599.4555.2868.99
隆基股份详细5135.3321.6824.10
尚品宅配详细4793.0071.7475.96
通威股份详细4517.2012.4812.45
当升科技详细4535.2022.3622.47
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.77
比亚迪详细4256.1748.5147.51
中国国旅详细41100.3575.2096.40
五粮液详细41166.0891.35130.08
三一重工详细3917.0310.8914.76
完美世界详细3934.3623.6427.66
爱尔眼科详细3841.4429.2438.04
安科生物详细3822.2011.7017.26

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