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业绩超预期,管理优秀、出口收入弹性明显的一体化企业

www.eastmoney.com 2018年04月04日 00:00 宋涛,陈俊杰

海利尔(603639)

公司发布2017年年报,全年实现营业收入15.89亿元(YoY+54.98%),归母净利润为2.86亿元(YoY+95.58%),大幅超出市场预期(约2.6亿),对应EPS为2.38元,扣非归母净利润为2.70亿元(YoY+91.89%),主因系公司主要产品吡虫啉、啶虫脒等原药价格上涨超预期,以及出口业务增长。三费及减值中变化较大的,包括财务费用同比增加3293万元,主因系人民币对美元升值带来的汇兑损失,资产减值同比增加1714万元。2017年Q4单季度实现营收4.39亿元(YoY+171.96%,QoQ+37.43%),归母净利润为0.95亿元(YoY+1093.96%,QoQ+123.28%),净利润增速明显快于营收增速,主因系Q4产品价差同比扩大明显,同时16年四季度有停产改造。

从全年数据来看,全年综合毛利率为37.28%,同比增加1.15个百分点,其中原药及中间体为53.53%,同比增加10.64个百分点;制剂毛利率为30.91%则同比下滑3.28个百分点,应系原药涨幅较大。原药中,吡虫啉/啶虫脒产量分别达2449/1078吨,我们判断除去17年8月份环保限产约一个月,其余时间基本满负荷生产,销量为2155/1034吨,公司提高原药外销比例,实现了利益较大化。制剂销售量同比增加约7677吨(+56.51%),主因系海外市场销量增大,公司制剂实际上也做了提价调整,在原材料上涨较多的前提下仍然有31%的毛利率,同时公司冬储积极,我们认为今年制剂板块的高盈利有所保障。

库存积极,管理优秀的一体化企业,出口弹性大。去年南通天泽、山东原料供应企业的环保限产倒逼行业未雨绸缪,17年末公司加大了原材料冬储力度,存货/预付款分别达到1.67/3.80亿元(+1.90/+1.00亿元),积极的库存管理能保障公司原药、制剂毛利率持续优于行业平均水平。同时公司逐步走出国门,拓展海外业务,业务思路发生较大变化,重视出口的国内农药企业发展空间将进一步拓宽,出口业务有望带来较大的收入弹性。海外收入占比达36.97%,同比提升13.14个百分点,海外业务毛利率达到31.48%,高于国内(因综合仅有30.91%),产品竞争力较佳,同时四季度出口较多导致应收账款同比增加1.80亿元(+181.57%),四季度财务费用0.11亿元,同比上升也较明显。

吡虫啉一体化企业强盈利能力有望维持,吡唑醚菌酯、丙硫菌唑、新烟碱产品等投产打开成长空间。在国内环保督察严峻形势下,企业停限产增多,海外巨头订单正在逐步向安全、环保生产有保障的企业集中,公司作为”原料-CCMP-吡虫啉/啶虫脒“一体化企业,生产管理趋向稳定、安全化,未来将受益明显。吡唑醚菌酯项目四季度已进行试生产,由外购转为自产,可提升制剂环节盈利能力,在环保趋严原药紧张的背景下更具价值。未来计划再上2000吨/年丙硫菌唑原药、第二、三代新烟碱产品如噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等3500吨产能规模,将打开公司2-3年成长性。

上调18、19年营业收入预测,新增20年盈利预测,维持”增持“评级。我们上调2018-2019年公司营业收入预测至18.39、24.86亿元(18、19年原来预期17.76、19.83亿元),新增2020年营业收入预测为28.73亿元,上调18-19年净利润预测至3.52、4.24亿元(18、19年原来预期3.24、4.06亿元),新增2020年预测5.20亿元,对应eps分别为2.94、3.53、4.33元,当前股价对应18-20年PE分别为15X/13X/10X,维持“增持”评级。

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海利尔基本面数据
  • 总股本 1.69亿股
  • 流通股 0.54亿股
  • 每股收益 0.53元
  • 每股未分配利润 4.48元
  • 每股净资产 9.99元
  • 净资产收益率 5.45%
  • 净利润 9040.73万
  • 净利润增长率 47.55%
海利尔投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内220004
一年内3800011
海利尔盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.69 2.15 2.57 2.97
净利润(亿元) 2.86 3.65 4.35 5.03
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
世名科技 10.01% 0 0 0 0 0 0
晶瑞股份 8.57% 5 1 4 0 0 0
兰太实业 8.40% 1 1 0 0 0 0
金路集团 7.46% 0 0 0 0 0 0
振华股份 5.55% 1 0 1 0 0 0
ST云维 5.02% 0 0 0 0 0 0
永太科技 4.68% 0 0 0 0 0 0
恒逸石化 4.44% 17 9 8 0 0 0
珀莱雅 4.07% 12 9 3 0 0 0
金牛化工 3.93% 0 0 0 0 0 0
扬帆新材 3.79% 4 4 0 0 0 0
天齐锂业 3.74% 18 11 7 0 0 0
青松股份 3.54% 2 2 0 0 0 0
回天新材 3.54% 5 1 4 0 0 0
雅克科技 3.08% 8 5 3 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7235.8629.0728.10
银轮股份详细5612.998.467.45
乐普医疗详细5542.8826.8930.86
华鲁恒升详细5424.1815.8317.44
分众传媒详细5114.999.898.88
贵州茅台详细51901.50662.47644.79
恒瑞医药详细5085.5965.2762.90
智飞生物详细4850.1530.1238.45
完美世界详细4740.6028.6022.84
宋城演艺详细4528.6019.5624.02
万华化学详细4552.2932.0447.50
天士力详细4443.7923.8721.50
中顺洁柔详细4316.528.678.22
华兰生物详细4235.6726.6229.40
广联达详细4230.1519.6928.30

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