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补贴退坡常态化,加速份额提升

www.eastmoney.com 2018年04月07日 00:00 国信证券 梁超

宇通客车(600066)

2017 年利润下滑23%,客车行业整体低迷

2017 年公司实现营收332.22 亿元,同比减少7.33%;归母净利31.29 亿元,同比减少22.62%。2017 年公司收到新能源汽车补贴53.39 亿,应收账款174亿(其中国补预计115 亿),同比增加15.54%。2017 年宇通销售客车67268辆,同比下降5.24%(客车行业销量整体下滑14%)。总体来看,2017 年宇通客车业绩有所下滑,但表现明显好于行业平均水平。

毛利率下滑、资产减值和财务费用拖累业绩

公司利润降低主因有2017 年1)新能源目录调整销量下滑;2)补贴退坡压缩整体单价和毛利率;3)补贴下放不达预期间接增加宇通资产减值和有息负债。2017 年宇通客车产品毛利率26.57%(同比下降1.42pct);资产减值损失5.6亿,去年同期4.4 亿,主要是应收账款的大头(政府补贴)计提比例增加;财务费用4.9 亿,去年同期2.7 亿,主要是中票、超短融和保理费用的增加。我们预计随行驶里程放松和补贴回款,未来财务费用和资产减值损失有望冲回。

18 年新能源补贴持续退坡,短期主业承压

2018 年新能源客车补贴预计在17 年基础上继续下滑约35%,行业仍然不容乐观。我们认为2018 年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18 年销售(客车整体和新能源)均有望重回16 年高点,单价方面受补贴影响或下滑,毛利率或难维持,短期主业承压。

行业加速洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升

2017 年,补贴下调叠加产品技术标准提高,2017 年宇通新能源市占率提升3pct。2018 年补贴下调后,上游成本端有望消化部分退坡,终端客户会接受一定程度提价,进而减缓毛利率下降幅度。此外,相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品溢价能力,我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口。

短期主业承压,长期份额提升,维持买入评级

考虑补贴退坡和拨付周期,我们调整盈利预测,预计18/19/20 年EPS 分别为1.63/1.84/2.10 元(原预测18/19 分别为1.58/1.69 元),对应PE 分别为13.1/11.6/10.2 倍,维持买入评级。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 4.15元
  • 每股净资产 6.89元
  • 净资产收益率 4.17%
  • 净利润 68298.22万
  • 净利润增长率 10.78%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内270009
半年内61200018
一年内92310033
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.09 1.19 1.29
净利润(亿元) 23.02 24.20 26.30 28.65
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
东风科技 10.01% 1 0 1 0 0 0
科博达 10.00% 0 0 0 0 0 0
光启技术 7.24% 0 0 0 0 0 0
威帝股份 6.75% 0 0 0 0 0 0
众泰汽车 6.52% 0 0 0 0 0 0
浙江世宝 5.89% 0 0 0 0 0 0
*ST安凯 4.97% 0 0 0 0 0 0
泉峰汽车 3.14% 0 0 0 0 0 0
豪能股份 2.91% 0 0 0 0 0 0
西菱动力 2.75% 0 0 0 0 0 0
岱美股份 2.64% 4 3 1 0 0 0
北特科技 2.61% 0 0 0 0 0 0
万里扬 2.44% 8 5 3 0 0 0
*ST集成 2.43% 0 0 0 0 0 0
星宇股份 2.39% 20 12 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细821239.65806.841173.00
长城汽车详细6010.867.517.80
宁德时代详细5599.4555.2868.97
隆基股份详细5135.3321.6824.03
尚品宅配详细4793.0071.7475.67
通威股份详细4517.2012.4812.46
当升科技详细4535.2022.3622.45
迈瑞医疗详细42183.26131.60180.50
比亚迪详细4256.1748.5147.56
中国国旅详细41100.3575.2096.45
五粮液详细41166.0891.35130.25
三一重工详细3917.0310.8914.74
完美世界详细3934.3623.6427.62
爱尔眼科详细3841.4429.2438.02
安科生物详细3822.2011.7017.37

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