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内生增长持续强劲,县级医院+视光中心开启二次成长

www.eastmoney.com 2018年04月11日 00:00 光大证券 梁东旭,林小伟,经煜甚

爱尔眼科(300015)

事件:

公司预告 18Q1 归母净利润 2.02~2.18 亿元,同比增长 30~40%,符合预期。

点评:

业绩符合预期,内生增长继续强劲。 按 18Q1 非经常损益约 400 万计,公司 18Q1 扣非净利润增长约 31%~42%,符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购 17Q1 未并表影响,预计 18Q1 内生的归母净利润增长略高于 30%,公司内生增长依然强劲。

地级市网络布局已近尾声,县级医院+视光中心开启二次成长。 据天眼查数据统计,截至 4 月 10 日,集团旗下共设立眼科医院 236 家(不含门诊部),其中归属上市公司体内医院 79 家, 有产业基金控股的体外医院 157 家。从区域层级来看,集团已布局省会及中心城市医院 28 家,地级医院 165 家(目标 200 家),布局已近尾声。 公司县级医院在当地品牌和技术优势明显,没有明显的竞争对手,加上人工和房租成本较低, 培育期很短。我们预计,未来 2~3 年将是公司 1000 家县级医院规划的快速布局期,加上类似县级医院的城市内视光中心布局,公司有望开启二次成长。

消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。 消费升级方面,高端业务占比提升推动公司客单价每年提升 5~10%;规模效应方面,公司业务规模扩大后,对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升;此外,公司借助合伙人制的全面推广, 激励机制完善不断集聚医疗人才, 让新医院的盈利周期明显缩短,业绩持续成长。

最佳专科医疗服务标的,继续保持快速成长,维持“买入”评级

维持 17 年预测 EPS 为 0.49 元, 考虑股权激励行权带来的股本摊薄,略调低 18-19 年预测 EPS 为 0.65/0.87 元 (原预测为 0.66/0.88 元),对应 18-19年 PE 为 65/49 倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强,公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。 公司是“好行业、好公司”的典型代表, 长期投资价值突出, 维持“买入”评级。

风险提示:

医疗事故风险,海外并购整合不顺风险。

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爱尔眼科基本面数据
  • 总股本 23.83亿股
  • 流通股 19.06亿股
  • 每股收益 0.38元
  • 每股未分配利润 0.74元
  • 每股净资产 2.34元
  • 净资产收益率 16.53%
  • 净利润 89483.37万
  • 净利润增长率 41.43%
爱尔眼科投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内320005
三个月内320005
半年内720009
一年内221100033
爱尔眼科盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.31 0.43 0.58 0.76
净利润(亿元) 7.44 10.30 13.80 18.02
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
康龙化成 9.99% 2 1 1 0 0 0
康美药业 9.92% 4 2 1 1 0 0
四环生物 9.90% 0 0 0 0 0 0
九芝堂 7.94% 1 0 1 0 0 0
东宝生物 6.53% 0 0 0 0 0 0
上海莱士 6.34% 0 0 0 0 0 0
中关村 5.48% 0 0 0 0 0 0
普利制药 3.30% 6 4 2 0 0 0
ST冠福 2.98% 0 0 0 0 0 0
华通医药 2.05% 1 1 0 0 0 0
海普瑞 1.68% 1 1 0 0 0 0
陇神戎发 1.60% 0 0 0 0 0 0
未名医药 1.42% 0 0 0 0 0 0
嘉应制药 1.37% 0 0 0 0 0 0
易明医药 1.34% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3732.9723.2426.23
中国国旅详细3786.8849.5659.61
宋城演艺详细2728.9219.3621.01
贵州茅台详细27720.46549.30724.78
中信证券详细2618.9515.5618.64
中炬高新详细2530.0022.0431.34
宁德时代详细2480.9462.7882.42
五粮液详细2364.7148.3066.40
北方华创详细2252.8937.6348.10
当升科技详细2228.4721.4329.70
永辉超市详细227.997.018.56
福能股份详细219.237.498.53
美年健康详细2117.5913.5016.27
绝味食品详细2142.1532.7637.52
乐普医疗详细2037.7119.6822.21

数据来源:东方财富Choice数据