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内生增长持续强劲,县级医院+视光中心开启二次成长

www.eastmoney.com 2018年04月11日 00:00 光大证券 梁东旭,林小伟,经煜甚

爱尔眼科(300015)

事件:

公司预告 18Q1 归母净利润 2.02~2.18 亿元,同比增长 30~40%,符合预期。

点评:

业绩符合预期,内生增长继续强劲。 按 18Q1 非经常损益约 400 万计,公司 18Q1 扣非净利润增长约 31%~42%,符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购 17Q1 未并表影响,预计 18Q1 内生的归母净利润增长略高于 30%,公司内生增长依然强劲。

地级市网络布局已近尾声,县级医院+视光中心开启二次成长。 据天眼查数据统计,截至 4 月 10 日,集团旗下共设立眼科医院 236 家(不含门诊部),其中归属上市公司体内医院 79 家, 有产业基金控股的体外医院 157 家。从区域层级来看,集团已布局省会及中心城市医院 28 家,地级医院 165 家(目标 200 家),布局已近尾声。 公司县级医院在当地品牌和技术优势明显,没有明显的竞争对手,加上人工和房租成本较低, 培育期很短。我们预计,未来 2~3 年将是公司 1000 家县级医院规划的快速布局期,加上类似县级医院的城市内视光中心布局,公司有望开启二次成长。

消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。 消费升级方面,高端业务占比提升推动公司客单价每年提升 5~10%;规模效应方面,公司业务规模扩大后,对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升;此外,公司借助合伙人制的全面推广, 激励机制完善不断集聚医疗人才, 让新医院的盈利周期明显缩短,业绩持续成长。

最佳专科医疗服务标的,继续保持快速成长,维持“买入”评级

维持 17 年预测 EPS 为 0.49 元, 考虑股权激励行权带来的股本摊薄,略调低 18-19 年预测 EPS 为 0.65/0.87 元 (原预测为 0.66/0.88 元),对应 18-19年 PE 为 65/49 倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强,公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。 公司是“好行业、好公司”的典型代表, 长期投资价值突出, 维持“买入”评级。

风险提示:

医疗事故风险,海外并购整合不顺风险。

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爱尔眼科基本面数据
  • 总股本 23.83亿股
  • 流通股 18.36亿股
  • 每股收益 0.21元
  • 每股未分配利润 0.58元
  • 每股净资产 2.11元
  • 净资产收益率 9.30%
  • 净利润 50906.57万
  • 净利润增长率 40.61%
爱尔眼科投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内610007
三个月内10200012
半年内231600039
一年内393300072
爱尔眼科盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.31 0.44 0.57 0.76
净利润(亿元) 7.44 10.37 13.68 18.16
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
复星医药 6.30% 13 10 3 0 0 0
长春高新 6.01% 24 20 4 0 0 0
通化东宝 5.93% 28 19 9 0 0 0
安图生物 5.74% 22 13 8 1 0 0
老百姓 5.40% 20 9 11 0 0 0
康泰生物 4.97% 9 5 4 0 0 0
国药一致 4.79% 16 9 7 0 0 0
精华制药 4.56% 0 0 0 0 0 0
通化金马 4.24% 1 0 1 0 0 0
白云山 4.03% 8 5 3 0 0 0
辰欣药业 3.83% 1 1 0 0 0 0
智飞生物 3.79% 16 11 5 0 0 0
国药股份 3.76% 9 5 4 0 0 0
天士力 3.74% 26 16 10 0 0 0
泰格医药 3.69% 23 16 7 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细8835.8627.9231.28
完美世界详细5840.6022.4024.97
银轮股份详细5412.997.007.64
宋城演艺详细5230.0319.8821.75
贵州茅台详细51901.50662.47700.01
三一重工详细5111.888.288.82
华鲁恒升详细5024.1815.8316.26
锦江股份详细4940.2522.8624.50
恒瑞医药详细4885.5963.6060.82
分众传媒详细4814.568.588.31
中炬高新详细4730.4016.2831.72
扬农化工详细4564.2440.0744.98
中航沈飞详细4538.9433.9437.06
金风科技详细4429.3812.2711.70
天士力详细4443.7921.2022.45

数据来源:东方财富Choice数据