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渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长

www.eastmoney.com 2018年04月20日 00:00 西南证券 朱国广,陈铁林

美康生物(300439)

业绩总结:公司 2017 年实现营业收入 18.1 亿元,同比增长 71.1%;实现归母净利润 2.1 亿元,同比增长 20.7%;实现扣非后归母净利润 1.9 亿元,同比增长 28.5%;EPS 为 0.62 元。同时公司公告 2 亿元收购邹炳德先生持有美康基金 26.92%的财产份额,即对其旗下杭州倚天传奇开始整合及并表。

渠道扩张+区域检验中心,驱动公司高速增长:公司 2017 年实现收入和归母净利润同比增长分别为 71.1%和 20.7%,收入高增长的主要原因系渠道扩张和区域医学检验中心带动公司试剂和服务业务高速增长。分产品线看:1)体外诊断试剂实现 13.1 亿元收入,同比增长 63.3%,我们估计其中自产产品收入约 7.6亿元,在区域医学检验中心带动下预计增速在 35%左右,代理销售和渠道并表带动贡献 30%左右的增速。由于代理产品毛利率较低,诊断试剂整体毛利率同比下降 7.08pp;2)体外诊断仪器实现 1.8 亿元收入,同比增长 43.3%,毛利率同比下降 2.57pp,原因同体外诊断试剂;3)公司体外诊断服务实现收入 2.4亿元,同比增长 105.5%,主要系公司在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华、杭州等地设立了 30 余家区域检验共享中心,带动该业务高速增长。考虑到公司将继续拓展新的检测中心和老中心逐渐成熟盈利,我们预计该业务 2018 年有望实现大幅增长,开始显著为公司贡献利润。 从子公司看,公司 2017 年因海外子公司亏损,商誉减值计提了 763 万,还原后公司实际增长预计在 40%左右,呈快速增长态势。

发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。公司上市后进行了大量的资本运作,积极推进“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在渠道方面:公司收购人多家区域经销商并建立了 30 多家区域检验共享中心,为公司打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础,也使公司自产产品和公司诊断服务得到快速增长。

盈利预测与投资建议。预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.87 元、1.14 元、和 1.44 元,对应 PE 分别为 27 倍、21 倍和 16 倍。我们看好公司“产品+服务一体化”商业模式,公司未来几年有望保持快速增长态势,给予行业平均 35 倍估值,目标价 30.45 元,给予“买入”评级。

风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT 及新产品产品放量速度或低于预期。

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美康生物基本面数据
  • 总股本 3.46亿股
  • 流通股 2.02亿股
  • 每股收益 0.37元
  • 每股未分配利润 2.88元
  • 每股净资产 5.75元
  • 净资产收益率 6.67%
  • 净利润 12950.26万
  • 净利润增长率 1.49%
美康生物投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
美康生物盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.70 0.00 0.00 0.00
净利润(亿元) 2.41 0.00 0.00 0.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
奥美医疗 5.38% 0 0 0 0 0 0
基蛋生物 4.58% 0 0 0 0 0 0
宜华健康 4.11% 0 0 0 0 0 0
迪瑞医疗 3.39% 3 2 1 0 0 0
同济堂 3.16% 0 0 0 0 0 0
阳普医疗 2.76% 0 0 0 0 0 0
美年健康 2.74% 17 9 8 0 0 0
冠昊生物 2.68% 0 0 0 0 0 0
乐普医疗 2.56% 20 13 7 0 0 0
南微医学 2.55% 5 3 1 1 0 0
迦南科技 2.55% 0 0 0 0 0 0
览海投资 2.47% 0 0 0 0 0 0
正川股份 2.39% 0 0 0 0 0 0
三鑫医疗 2.32% 0 0 0 0 0 0
心脉医疗 2.25% 3 1 1 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细681239.65806.841180.00
长城汽车详细6010.867.517.90
宁德时代详细5399.4555.2870.85
隆基股份详细5335.3321.6826.69
通威股份详细4617.2012.4812.92
尚品宅配详细4593.0071.7479.17
三一重工详细4417.0310.8914.77
中顺洁柔详细4413.729.8412.75
比亚迪详细4356.1748.5148.85
绝味食品详细4348.6228.1244.33
当升科技详细4135.2022.3624.68
迈瑞医疗详细41183.26131.60180.01
中国国旅详细41100.3575.2094.63
五粮液详细41166.0891.35130.86
保利地产详细4018.6312.1815.60

数据来源:东方财富Choice数据